分析师对美联储将从金融体系的哪些部分回收更多流动性看法分歧

　　银行准备金的下滑可能会限缩量化紧缩持续的时间

华尔街分析师一直忙着兵棋推演美联储究竟会以多快的速度开始收缩资产负债表。现在，随着美联储将逆转疫情流行时期的刺激措施，注意力也转向了它具体将从金融体系的哪些部分回收最多的流动性。

这很重要，因为它可以决定所谓的量化紧缩过程对金融市场的干扰程度，以及可能持续多长时间。如果美联储开始缩减资产负债表，无论是简单地对到期债券不进行再投资或者直接出售资产，寻找去处的美国国债数量将会增加。其中大部分可能会被银行或货币市场基金吸收，而他们又需要减少存放在美联储各种不同工具的现金数量才能购买这些债券。

如果主要是银行购债，这可能会导致银行在美国货币当局存放的准备金数量大幅减少。反之，如果是货币型基金，那么美联储隔夜逆回购协议工具吸收的资金量可能会下降。当然，也有可能是两者的结合，但究竟是哪一个首当其冲将很重要，目前分析师正在辩论。

这也是本周将开会决定下一步行动的美联储官员可能很难回答的一个问题，因为这取决于各种市场参与者对央行政策措施的反应。

银行准备金的大幅转变可能是更成问题的，并可能限缩量化紧缩持续的时间，以及美联储资产负债表最终的规模到底变得多小。据位于纽约的道明证券全球利率策略主管Priya Misra，如果最大的冲击在银行身上，那么在上一轮量化紧缩之后，于2019年底发生的一些准备金问题就有可能重演。 

当时，准备金下滑至低于体系舒适的水准，加深了回购协议利率的干扰性飙升，而回购协议利率是短期融资市场的基石。此后，美联储采取了额外措施来想办法减少该领域的潜在问题，但准备金下降仍可能带来风险，并阻断央行选择缩减资产负债表的幅度。

如果银行存款下降速度快于预期，银行的证券投资组合也可能出现错配，这可能会引发更广泛的去风险化操作，并导致机构在美联储也退出市场之际抛售证券。

Misra表示，目前接近1.6万亿美元的所谓逆回购（RRP）余额的减少可能会更加温和，解除部位的过程可能会持续一段时间。

流动性从哪里流失是一个关键问题，利率策略师对此存在分歧：

美国银行策略师Mark Cabana认为存款下滑将居首，并引用了财政部在最近的联邦债务上限混乱之后重建其现金资产负债表后发生的事情作为证据。虽然财政部在国会调整债务上限之后加大国库券的发行力道，但RRP的使用量也有所增加，攀升至新的纪录高位。Cabana也认为，当美联储开始加息时，因现金过多，银行重新定价存款利率的速度可能较慢，而货币市场利率预计将更快地反映央行的加息。话虽如此，他相信在减少接近2万亿或3万亿美元之前，较大的美联储量化紧缩不至于有意义地让准备金真的稀缺。

另一方面，花旗集团策略师Jason Williams估计RRP使用规模会下降得更快，将最近美国财政部一般帐户与逆回购工具之间的脱勾视为“独立事件”。不过他也说，如果今明两年准备金明显下降，美联储不得不放缓缩表的风险将越来越大。

以Shahid Ladha为首的法国巴黎银行策略师周二在一份报告中写道，RRP工具为流动性收紧提供了很大的缓冲。他们预计2022年或2023年不会出现准备金稀缺，量化紧缩应该会在流动性稀缺来临之前结束。策略师还指出，可以修改常设回购工具，并根据需要动用其他流动性宽松工具。

瑞士信贷集团策略师Zoltan Pozsar也探讨了量化紧缩可能的推进方式，他得出结论认为准备金和RRP都可能下滑。他还强调这一轮将到来的量化紧缩和上一轮可能有多么不同，并表示，与上次不同，美联储可以选择越过简单地允许债券到期不再续作的方式，而进行实际的直接资产出售。