中金髮布研究報告稱，維持首鋼資源（00639）“跑贏行業”評級，由於焦煤售價假設變動，上調2021/22年盈利預測22%/14%至24.6/19.5億港元，引入2023年盈利預測19.2億港元，當前股價對應2022/23年6.1/6.2xP/E，目標價升8.3%至3.25港元，對應2022/23年8.4/8.6xP/E，隱含37%的上行空間。

中金主要觀點如下：

預告2021年歸母淨利同比至少增長122%

公司公佈2021年業績預告，預計2021年歸母淨利潤不低於24億港元，同比增幅超過122%，超出該行預期，主要原因是公司煤炭產品售價大幅提升，此外成本控制良好、人民幣兌港元匯率上調也是公司盈利同比增加的貢獻因素。半年度看，根據全年盈利預告，該行預計2H21公司歸母淨利潤不低於17億港元，同比增幅超過225%，環比增幅超過156%。

1）2021年公司產品售價大幅上行。2021年公司主要產品焦煤精煤平均標杆市場價同比大幅提升約78%，2H21價格同比大幅提升134%。2021年柳林4號焦煤平均車板價格爲2395元/噸，同比提升74%，2H21均價爲3081元/噸，同比提升128%，環比提升84%。2021年柳林9號焦煤平均車板價格爲1975元/噸，同比提升80%，2H21均價爲2595元/噸，同比提升140%，環比提升96%。

2）公司嚴控成本費用。2021年上半年公司噸原焦煤生產成本爲325元，根據中期業績說明會披露，公司計劃將全年噸煤成本控制在320元以內。

3）2021年人民幣相對港元升值，公司以港元計價的利潤增加。公司煤炭業務銷售主要以人民幣計價，2021年人民幣兌港元平均匯率同比上調約6.7%。

2022年：持續關注進口對供給的干擾以及下游行業運行情況。截至1月25日，柳林4號焦煤/9號焦煤車板價較去年末（12-31）反彈16.3%/17%，主要是下游鋼焦廠補庫需求驅動。

供給方面，在2021年的煤炭增產保供中，部分焦煤產能也得到了核增，該行認爲這將利於緩解焦煤的供給緊張情形，但進口不暢仍然對供給形成干擾。去年12月我國焦煤進口環比下降3.3%至748.8萬噸，主要是疫情導致通關不暢，蒙古焦煤進口環比下滑39.1%。雖然澳洲煤炭進口限制逐步放寬，但考慮到疫情對蒙古焦煤通關的影響，該行仍需關注進口對焦煤供給的干擾。

需求方面，該行需持續關注基建對下游需求的拉動力度。在“穩增長”的背景下，基建有望逐漸發力，該行認爲鋼鐵行業仍有望穩健運行，焦煤需求或將保持平穩。

風險提示：供給超預期增加；焦煤價格下跌超預期等。