1、唐山突發傳聞，冬奧會限產要求加嚴

1 月 27 日據網絡傳聞稱，“接唐山市視頻會議通知，27 日 0 時開始準備，28日 0 時務必停產到位，鋼鐵企業務必落實以下措施： 

1、ZH 鋼鐵：保留兩個高爐，同時做好應急期間增悶一個高爐、燒結機全停的準備。 

2、RF 鋼鐵：瑞豐鋼鐵保留一個 2100 高爐，一個 352m2 燒結機。 

3、DH 鋼鐵：保留一個 2300 高爐與一個 352m2 燒結機。 

4、JA 鋼鐵：保留兩個 1080 高爐，三個 120m2 燒結機。 

除以上涉及高爐、燒結機外，其餘高爐、燒結機全停，請生態環境分局、開發區管委會、小集鎮、錢營鎮立即通知企業做好準備工作，立即落實措施。” 

目前傳聞是否屬實還有待最終執行證實，但據我們瞭解，唐山市環保限產的要求的確有趨嚴的態勢。

根據此前唐山工信局和生態環境局聯合發佈的《關於報送 2021-2022 年採暖季鋼鐵行業錯峯生產實施方案的報告》的文件要求，我們估算出對唐山市高爐鐵水日產的影響大約在 27%左右，基本符合此前國家工信部和生態環境部對於京津冀及周邊地區採暖季生產要求的30%比例。但是按照這一份網傳的新限產要求，高爐基本限產比例達到了 50%左右，相較此前文件要求有明顯加嚴。

由於目前還不確定是否按照這份更爲嚴格的限產文件執行高爐和燒結環節的限產，我們只能按照兩種不同的執行力度給予相應的情景假設。即一種是唐山大約按照 30%比例執行限產，一種是唐山基本按照 50%的比例執行限產，前者對唐山地區鐵水日產預計影響達 11.3 萬噸，後者則要影響到 20.8 萬噸。如果按前者執行的話，進入 2 月後唐山市鐵水日產環比下降的幅度並不大，但根據後者執行的話則還需要環比再減產近 11 萬噸/日。

2、冬奧會對鐵水日產的影響評估

除了唐山地區以外，我們還綜合考慮了京津冀及周邊其他地區鋼廠限產的要求，對冬奧會期間鐵水和鋼材產量所可能受到的影響給予了進一步的評估。 

如河北武安地區，預計影響約 2 萬噸的鐵水日產；河南省，則因爲前期安陽地區鋼廠生產受到疫情衝擊極大，因此環比來看鐵水和鋼材供應的環比預期可能是基本持平甚至是小增；山東省，減產幅度也是 30-50%的要求不等，我們也是按照兩種情況給予了評估，分別是影響鐵水日產約 7-11 萬噸。所以最終冬奧會期間環保限產對京津冀地區鐵水日產的影響預估總結如下表。

此外，還有山西省減產力度尚不清晰，我們未找到具體的文件要求，但考慮到京津冀以外的其他地區鐵水仍有復產空間，也可以部分抵消增量部分。綜合考慮下來，即使加上不受冬奧會限產影響的其他地區高爐進一步復產，全國的鐵水日產水平很可能在冬奧會期間再次回到 200 萬噸/天或以下的超低位水平，對於節後爐料的後續進一步補庫是不利的。

3、春節後鋼材市場累庫幅度預估

結合以上對於鐵水日產的可能性影響分析，再考慮進短流程鋼廠在正月十五後會有所復產（但受制於廢鋼供應階段性偏緊，恢復幅度或有些許滯後）增加部分的螺紋鋼供應，以及大量建築工地的新開工、復工很可能也要延後至兩會後再開工，我們做出了一季度螺紋鋼周度供應和需求的評估，得出的全國螺紋鋼市場的累庫幅度（以下庫存爲我的鋼鐵網廠庫和社庫數據經過折算得到的總庫存）如下圖。可以看到，無論是 30%的限產要求還是 50%的限產要求，螺紋鋼節後的庫存水平都會處於一個往年同期的低位水平，主要還是得益於全國產量的超低位運行。但一季度後，螺紋鋼可能進入供需兩旺的格局，屆時的去庫速度大概率達不到 18-19 年的水平，但整體庫存壓力的確不大。

再來看熱軋板卷，由於短流程對熱軋板卷的影響基本可忽略不計，但京津冀地區的板材產量佔比要普遍高於建築鋼材，當然還要考慮熱軋板卷下游深加工需求的開工也會受到冬奧會限產的影響。綜合以上因素，我們做出了一季度熱軋板卷周度供應和需求的評估，得出的全國熱卷市場的累庫幅度（以下庫存爲我的鋼鐵網廠庫和社庫數據經過折算得到的總庫存）如下圖。可以看到無論是 30%還是50%的限產幅度，全國熱軋板卷市場的庫存都將處於一個相對往年同期的超低庫存情況，額外得益於熱卷下游需求的相對穩定。並且如果京津冀地區鋼廠真的嚴格按照 50%的限產執行力度來安排生產，那麼一季度末全國熱卷庫存預計會呈現出頗爲緊張的態勢，下游補庫壓力很大，不排除出現階段性的較極端行情。

綜合以上預判，我們得出的基本結論是，如果冬奧會期間京津冀地區鋼廠能夠嚴格按照 30-50%的限產力度去安排生產，那麼無論是螺紋鋼還是熱軋板卷的節後庫存都會處於往年的低位，熱卷庫存尤其低，三月份如遇到下游建築工地和加工廠商的集中補庫，不排除鋼材會出現階段性的較極端行情（當然也有可能因爲預期炒作而提前提現到估值中）。而由於全國鐵水產量很可能再次回到 200 萬噸/天甚至更低位的水平，鋼廠春節後的爐料補庫動作都會持續謹慎，按需採購，因此會拖累原材料的表現，鍊鋼利潤預計會有所擴大。

【風險提示】 以上分析都是基於政策文件和市場傳聞的理論化估算，具體影響還有待實際執行情況的論證。

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