原標題：第二家外資公募路博邁籌備開業，增配中國股市、關注ESG

2022年將是外資公募基金在中國資管舞臺上大展身手的一年。除了已經開業併發行兩隻產品的貝萊德基金，拿到國內公募牌照的外資機構還有路博邁和富達國際。據第一財經記者瞭解，路博邁在迎接監管方面的現場檢查後，驗收完畢就將啓動展業，第一隻產品很可能是股票基金。

在海外市場動盪、中國股市持續盤整之際，究竟國際機構目前如何看待中國市場的配置價值？外資公募基金究竟如何在華競爭？ESG投資會否將是未來的關鍵？針對這些問題，路博邁中國股票投資總監孟寧接受了第一財經記者的採訪。

看好中國股市的配置價值

美聯儲加息在即，中國央行降息；北向資金狂買，內地資金狂賣——從上週開始，這種強烈的反差引發市場熱議。

孟寧對記者表示，與海外央行收緊的趨勢不同，中國目前處於政策趨於寬鬆的階段，因此估值擴張可能仍能對A股帶來支撐。在他看來，參照2018年等相似經濟下行期間的經驗，隨着一段時間的政策傳導，市場有望受到支撐，即便此次傳導時間可能較長。

目前，標普500的市盈率高達23.83倍，市盈率百分位高達73.45%；相比之下，滬深300估值爲13.45倍，處於歷史正常區間，但遠低於美股。加之美股目前面臨即將快速收緊流動性的美聯儲，市場瀰漫恐慌情緒。各界預計美聯儲年內將加息4次，並於6-7月開始量化緊縮（QT）。

此外，外資對中國股市仍以配置的角度來看待。“A股是組合的一部分，且公募基金普遍是‘相對收益’，“主要目標是跑贏基準指數，對於在單月內獲取正收益的壓力並不會像內地私募那麼大，因而對於持倉的耐心更大，且換手率較低。因此在估值回調到一定位置時，外資會逆勢買入，哪怕短期市場可能還不會那麼快反彈。”孟寧稱。若不計ADR市場，境內A股佔其餘中國公司股票總市值近80%，而A股外資持股比例僅爲4.5%，未來外資大概率要增配中國市場。

在他看來，目前最典型的例子就是互聯網，相關龍頭持續遭遇殺估值，但在大幅回調後，路博邁自去年末開始配置互聯網行業。他稱：“短期的政策調整可能導致業績受挫，但經歷一兩年的整頓，互聯網行業仍會迴歸到新的發展道路上。其實之所以互聯網業績下行，除了監管因素，經濟下行導致的廣告收入下行也是關鍵因素。目前，部分巨頭近20倍的估值開始顯現配置價值，作爲長期投資者，我們願意買入並長期持有，等待市場回暖。”

高盛的研究顯示，MSCI中國的股價也較全球股票有很大的折讓（較MSCI ACWI低33%），其中離岸中國科技（互聯網）的股價較美國科技股低27%，爲近年來的最大差距。

低換手、重估值、買龍頭

與中資機構相比，在華展業的外資公募基金如何差異化？面對如此“卷”的資管市場，外資會否轉換低換手、長線持有的風格？

據記者瞭解，展業初期外資存在擴大規模的壓力，外加迫於短期淨值排名的壓力，尤其是初期面對的客戶都是零售客戶，不乏外資爲了迎合中國客戶的偏好，大幅提高了換手率，同時追逐一些熱點板塊。但近期在市場單邊下挫的格局下，淨值大幅回撤。去年以來，內地私募按周比拼排名的情況比比皆是，公募基金則爲了追逐熱點而出現風格漂移的案例更是屢見不鮮。去年三季度，監管重點關注公募基金風格漂移。

對此，孟寧表示，其組合一般都維持在30%的超低換手率，均衡佈局各行業的龍頭，並不會有特別的板塊偏好，估值是否合理是重要的考量標準，這也是他過往在管理海外客戶通過QFII佈局中國市場的資金的操作理念。

“即使未來募資對象變成了中國本地客戶，我也希望堅持這一風格，因爲迎合的結果並不一定更好，那不如堅持適合自己的風格，基金經理能走到今天，是因爲經歷了過往多輪牛熊週期的積澱，積累了很多不成功的案例，知道哪些事是不能做的，才進一步形成了如今的風格。”他稱，“追逐部分成長股的確一時淨值、規模、績效都會攀升更快，但大起也有大落，要長期留在市場，就要選擇適合自己的風格。”

以近期大幅回撤的新能源賽道股爲例，在他看來，若對於30%的複合年化增速（CAGR）的公司來說，給40倍的估值就可能是合理的，但之前給到了50-60倍，甚至上百倍，那必然存在非理性的成分，後續殺估值的可能性就會加大。“至於現在值不值得買，判斷也並不難——現在景氣度也並未改變，如果估值跌到了30倍，那麼就可以獲得30%可能可以賺錢的空間，如果只是回到40倍，那麼買入獲利的空間則仍然有限。”

孟寧也提及，並不排除未來公司會有其他投資經理推出主題型基金等，以滿足中國投資者的各類偏好。

與上市公司的ESG溝通越發重要

外資基金的一大優勢無疑就是ESG。在孟寧看來，隨着全球各國都在邁向“淨零”目標，且投資人越發關注公司治理，未來機構對ESG（環境、社會、治理）把握的好壞很可能就意味着AUM（資產管理規模）的大小。對於基金經理而言，改善企業的ESG表現是除了爲客戶獲得超額收益以外的更大的社會成就感。

在去年10月，貴州茅臺單週一度大跌超6%，而這恰逢MSCI近期下調茅臺ESG評級至CCC級（此前爲B級），導致其成爲全球20大市值公司中獲得最低ESG評級的企業。當時記者採訪了多家中、外資基金人士，他們普遍表示，對於ESG評級差但盈利指標等符合要求的公司，一般外資基金仍會留出20%~30%的持倉比例，要求基金經理或研究員與公司進行ESG溝通（ESG engagement），旨在改善相關公司的ESG披露和ESG狀況。但對於有嚴格標準的被動ESG基金，這類公司很可能會被剔除。

路博邁近期做的最突出的ESG溝通案例就是外資青睞的一家消費電子龍頭公司。作爲蘋果產業鏈企業，這家公司在Airpods的東風下一度股價飆升，但孟寧稱：“該公司的ESG表現此前非常差，是最低檔CCC，但我們看好公司的業績前景，因而必須對公司進行ESG溝通，否則買入持有可能會遭遇來自合規或海外關注ESG的客戶的挑戰。”

據記者瞭解，諸多基金都提出了類似擔憂，加之該公司股價在去年一度走上下坡路，因而公司董祕積極與各大基金持有人展開ESG溝通。“在去年上半年，公司專門成立了工作小組，我們通過電話溝通，與公司分享ESG經驗，尤其是關注一些做得比較差但能夠改變的事項，例如：信息披露不足或不符合國際標準（這是相對容易改變且可立即提升ESG評級的事項），金屬廢棄物處理問題等。”孟寧稱。

直到去年8月，這家公司發佈了獨立CSR報告，並對幾方面事項進行調整，包括：員工保障（合理用工、員工社保、體檢等），優化金屬廢棄物的處理，投入資金進行水質污染管控等。正是因爲這些改變，此後這家公司的MSCI ESG評級從CCC提升到了BB的水平，這在中國企業中屬於中上水平，因而也給其他中國上市公司以借鑑。

由於ESG在中國仍屬於新概念，機構自下而上的推動仍較具挑戰性，孟寧認爲，部分大型企業和一些更注重增長擴張的中小企業對ESG溝通仍不予重視，未來若交易所層面能自上而下推出強制ESG指引，則將進一步提升上市公司對ESG的重視。

早在2021年2月5日，中國證監會就《上市公司投資者關係管理指引（徵求意見稿）》向社會公開徵求意見。在該指引的主要修訂條目中，證監會增加了有關公司的ESG信息（投資者關係管理）溝通內容；5月7日，在證監會發布修訂後的最新年報格式準則徵求意見稿中，也有幾處與ESG相關的重要修訂內容。MSCI亞太區ESG研究部負責人王曉書此前也對記者表示，2017年，中國上市公司針對其ESG評級的反饋率不足14%，2020年則是30%，目前中國公司的反饋率幾乎與新興市場平均水平持平。