銀河期貨：苯乙烯：產能擴張週期 行業競爭加劇
第一部分 行情回顧
圖1：EB主力合約期貨價格及WTI加權價格走勢
數據來源：文華財經 銀河期貨
2021年苯乙烯價格在油價上漲的帶動下重心抬升，截止2021年12月20日，苯乙烯主力合約收盤價7897元/噸，同比上漲1223元/噸，漲幅18%。最高價出現在10月12號10279元/噸。苯乙烯主力合約價格相對高點分別出現在2月下旬、5月中旬、10月上旬，價格漲後回撤的相對低點分別出現在3月下旬、6月中旬、8月下旬、11月下旬。
現貨方面，江蘇苯乙烯出罐年均價8836元/噸，較2020年同期年均價5981元/噸上漲2854元/噸，漲幅48%，較疫情前的2019年年均價8266元/噸上漲570元/噸，漲幅7%。華東純苯現貨年均價7097元/噸，較2020年同期上漲3185元/噸，漲幅81%，較疫情前的2019年年均價4994元/噸上漲2104元/噸，漲幅42%。
分階段來看，苯乙烯2021年上漲幅度最大的時間主要在1-2月份。春節期間，歐美寒潮影響下多套裝置計劃外停車，全球苯乙烯供應收緊，同時油價大漲，春節後苯乙烯迎來開門紅。在歐美價格大幅上漲下，作爲全球價格窪地的國內苯乙烯出口窗口打開。之後油價大幅回調，而國外苯乙烯裝置陸續恢復，國內苯乙烯新裝置投產壓力以及需求偏弱下碼頭去庫不及預期，在成本和供需走弱下苯乙烯價格快速回落。
3月下旬到4月份，國內裝置檢修集中疊加進口量下降抵消了部分新裝置投產帶來的壓力，清明節後下遊開工抬升，苯乙烯港口庫存大幅去化，價格再度回升。5-6月中旬，華泰盛富45萬噸苯乙烯新裝置投產疊加前期檢修裝置復產，供應大幅回升，5月苯乙烯單月產量創下114萬噸的年內最高值，苯乙烯價格回落，同時在純苯和乙烯原料價格堅挺下，苯乙烯非一體化生產裝置利潤從900元/噸左右被大幅壓縮至盈虧平衡線以下。
7月份進入震盪局面，供需面變動不大。8月油價在疫情數量再次增加下價格下行，成本端走弱，供應端古雷新裝置投產，進口量回升顯著，價格走弱。四季度，颱風影響長江封航，進口貨源到港延期，全球能源緊張帶動油價大漲。進入9月中旬之後，電力缺口矛盾導致的限電問題集中爆發，爲完成年內的能耗雙控任務，多省市針對高耗能、高排放的兩高項目開啓了有針對性、有計劃的有序限電限產，苯乙烯價格在10月中旬創上市新高。之後隨着油價回落、煤炭保供限價政策出臺下能化產品價格集體回落，苯乙烯跟隨成本端價格下行。
圖2：苯乙烯產業鏈年均價
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖3：苯乙烯產業鏈價格走勢
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圖4：苯乙烯產業鏈2021年新增產能
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上游-純苯-供不應求 生產利潤大幅回升
2019年開始，隨着國內大煉化裝置的陸續投產，作爲芳烴聯合裝置的副產品純苯產量增加，純苯進入產能高速擴張期。從2021年純苯的新增產能投放來看，浙石化受到配額限制產能投放進度不及預期，純苯年產能約1827萬噸，新增產能174萬噸，產能增速較2020年21%回落至10%左右。2021年純苯產量預估1450萬噸，同比增加186萬噸，增幅14.75%，年均開工率78.94%。
苯乙烯是純苯最大的下游，在純苯下游消費中佔比約45%。2021年苯乙烯年產能約1450萬噸，新增產能267萬噸（不含煙臺萬華），產能增速22%。2021年苯乙烯年產量預估爲1236萬噸，同比增加236萬噸，產量增速爲23.6%。從一體化程度來看，苯乙烯向上完全配套原料的產能佔比只有32%，其他產能需要部分外採或者全部外採原料，由於苯乙烯的新增產能大於純苯，原料純苯尚處於供不應求的格局，純苯的利潤出現大幅回升。從全年來看，純苯年均利潤爲1537元/噸，同比增加1387元/噸，翻了9倍。2021年純苯對石腦油年均價差287美元/噸，同比增長173美元/噸，漲幅151.54%，較2019年上漲165美元/噸，漲幅135%。
圖5：純苯季度平衡
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圖6：純苯-石腦油價差（$）
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圖7：純苯生產利潤
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2021年純苯年進口量約爲304萬噸，同比2020年增長94萬噸，增幅44.7%；同比2019年增長110萬噸，增幅56%。由於5月以後進口利潤從負值轉爲正值，純苯進口量總體上也呈現前低後高的情況。分階段來看，進口量較高的時期發生在4月、8月以及四季度，對應着進口利潤大幅增長的時間段，韓國依然是我國進口的主要來源地，其次是泰國。
圖8：純苯進口量（萬噸）
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圖9：純苯進口利潤
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中游-苯乙烯-自給率逐年提升 生產利潤逐年下滑
2020年開始，苯乙烯產能進入高速擴張期。2021年苯乙烯年產能約1450萬噸，新增產能267萬噸（不含煙臺萬華），產能增速22%；苯乙烯年產量預估爲1236萬噸，同比增加236萬噸，產量增速爲23.6%；苯乙烯年進口量預估爲176萬噸，同比下降107萬噸，減幅37.87%；出口量23萬噸，增幅759%。
苯乙烯作爲承上啓下的中間基礎化工原料，在大煉化投產的進程中，自給率逐漸提升，進口依存度從2017年的30%降至2021年12%。不過2021年的進口量下降除了被國內新裝置投產所擠出之外，還與國外極寒天氣導致的外盤供應缺口有關，因此在2021年苯乙烯產量階段性下降的時候，進口量也沒有得到及時補充。一季度歐美極寒天氣不僅限制了苯乙烯進口，也打開了苯乙烯出口的局面，另外海運費的大幅上漲限制了遠洋貨源來亞洲的數量，帶來了我國苯乙烯出口韓國、東南亞的機會，也對我國苯乙烯新產能投放下的供應過剩局面起到了緩衝作用。進口量的大幅下降也造成了2021年苯乙烯主港庫存較往年偏低的局面。2021年苯乙烯主港庫存總體呈現1-3月份累庫，3-6月份去庫，6-10月累庫，10-12月去庫，二季度庫存觸及到歷年低位水平。
受近兩年苯乙烯產能集中釋放的影響，苯乙烯生產利潤被逐年壓縮。2021年苯乙烯非一體化裝置利潤平均282元/噸，同比下降161元/噸，降幅36%；較2019年平均1468元/噸的生產利潤下降1186元/噸，降幅81%。從2021全年來看，苯乙烯利潤上半年高，下半年低，一方面受苯乙烯上半年新增產能集中投產的影響，另一方面受2021年純苯在景氣週期下價格持續偏強的影響。
圖10：苯乙烯季度平衡
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圖11：苯乙烯年均生產利潤及增速
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圖12：苯乙烯開工率 %
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圖13：苯乙烯華東港口庫存
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圖14：苯乙烯社會庫存
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下游-硬膠-EPS&PS景氣度下降 ABS利潤持續擴張
EPS主要應用在包裝及建築材料領域，2021年EPS產能預計656萬噸，新增兩套裝置，共計產能32萬噸，產能增速5%，產能釋放在二、三季度。EPS年產量預估382萬噸，同比增加31萬噸，增幅8.94%；年平均開工率58.72%，同比下降1%，年均利潤891元/噸，年均下降572元/噸，降幅36%。
PS主要應用在家電等電子電器、日用小商品、建材、包裝容器等行業，近兩年建築行業整體增速欠佳，建築行業對PS需求出現下滑。2021年我國PS產能454萬噸，新增6套裝置，共計78萬噸，產能增速20%，主要集中在四季度投產。PS年產量預估313萬噸，同比增加29萬噸，增幅10.14%，年平均開工率73.91%，同比下降0.32%，年均利潤943元/噸，年均下降806元/噸，降幅46%。
ABS行業下游消費領域主要集中在家電等電子電器、辦公設備、日用品、汽車等交通工具行業。2021年ABS產量增長有限，供不應求下ABS開工率及利潤維持高位。2021年我國ABS產能473萬噸，新增一套裝置，產能增加45萬噸，增速10%。ABS年產量406萬噸，同比增加13萬噸，增幅3.33%，年平均開工率94.61%，同比上升1.1%，年均利潤5196元/噸，年均上升1061元/噸，增幅25.65%。
在主要的下游製品中，除了洗衣機仍保持早8%的正增長，彩電、冰櫃、電冰箱的增速均出現明顯回落。
圖15：苯乙烯下游年均利潤
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圖16：EPS開工率 %
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圖17：PS開工率 %
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圖18：ABS開工率 %
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圖19：家電產量
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第二部分 2022年行情展望
純苯供需缺口縮小 產業鏈利潤或被整體壓縮
2022國內純苯產能計劃新增428萬噸，產能增速23.4%，上半年新增產能計劃投產253萬噸，下半年計劃投產175萬噸。純苯的主要下游苯乙烯2022年計劃新增產能675萬噸（煙臺萬華計入2022年），產能增速46%，上半年計劃新增380萬噸，下半年計劃新增295萬噸。
苯乙烯下游產品方面，2022年ABS計劃新增產能326萬噸，產能增速高達69%，主要集中在四季度，對2023年的產量影響較大。其中2021年二季度計劃新增50萬噸，三季度計劃新增80萬噸，四季度計劃新增196萬噸。PS計劃新增產能共計188萬噸，產能增速41.4%，主要集中在一季度，其中一季度計劃新增90萬噸，二季度計劃新增30萬噸，三季度計劃新增24萬噸，四季度計劃新增44萬噸。EPS計劃新增產能共計58萬噸，產能釋放主要集中在一季度，產能增速8.8%。
從產業鏈利潤來看，純苯的生產利潤在供需缺口縮小的趨勢下，利潤可能被壓縮。苯乙烯供應將走向過剩，低利潤低開工的局面可能仍將維持。2022年苯乙烯仍然是產業鏈中過剩矛盾最突出的產品，上半年累庫的預期較強。未來兩三年內苯乙烯的投產力度仍大於純苯，在船艙緊張和運價回落前，出口增加的幅度有限。苯乙烯下游三大產品ABS、PS和EPS在2022-2023年將迎來產能集中釋放的時期，產業競爭加劇，利潤可能收窄。
圖20：2022年苯乙烯產業鏈計劃新增產能
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銀河期貨 隋斐