摘要：

目前油菜籽價格處於歷史高位，種植性價比相對較高，各國對油菜籽種植面積預期增加意願更強，在沒有極端氣候情況下，供應增加預期較爲強烈，且中加關係逐步恢復，油菜籽進口窗口重新開放，2022年油菜籽供需格局整體將逐步鬆弛。不過，油菜籽是一年生作物，各國種植和收穫時間不盡相同，全球油菜籽從目前的緊平衡預期中恢復尚需時日。

菜籽油方面：從供應來看，南美大豆定產前市場的預期炒作效應會大幅放大，一季度美豆市場天氣升水預期較強，衝高動能仍存。從二季度開始，隨着拉尼娜逐步轉入中性，且馬棕增產季的到來，供應狀況或將有明顯的轉變。待到2022年下半年，隨着油菜籽供需平衡逐步改善，菜油產量有望增加。從需求來看，全球植物油消費量呈現逐年遞增的模式，不過，2022年在各國均存在調降生物柴油摻混預期的情況下，全球植物油消費量增量有待重新考量。2022年油脂價格總體有望沿着2020年度的高位逐步回落。然而，從宏觀來看，美國貨幣政策預期收緊，而我國則以穩爲主，人民幣貶值預期增加，這將大大降低油脂下跌的幅度。菜油指數有望在10000元/噸得到支撐。

菜籽粕方面：供應端，一季度美豆市場天氣升水預期較強，衝高動能仍存，有望提振蛋白粕價格中樞繼續上抬。待拉尼娜逐步迴歸中性，南美產量預估情況逐步清晰，美豆大概率出現高位回落，這無疑是蛋白粕市場最大的利空因素。需求端，春節備貨基本結束，需求季節性回落，不過一季度生豬存欄仍將處於高位，預計總需求量同比仍小有增幅，二季度開始，蛋白粕需求轉弱預期將逐步顯現。只不過菜粕二季度水產飼料逐步步入需求增量期，對菜粕價格有所支撐。下半年供應寬鬆預期強烈，價格震盪偏弱概率較大。

風險點：中美、中加關係以及政策變化、國際油價、生柴需求、產區天氣、非洲豬瘟、疫情影響等。

一、2021年市場行情回顧

1、2021年菜粕市場行情回顧

2021年前三季度，菜粕市場總體呈現高位箱體震盪走勢，處於2665-3177元/噸區間運動。四季度處於探底回升局面。

一季度，在需求強勁而庫存偏低的背景下，美豆走勢偏強上漲，支撐國內粕價。水產養殖處於淡季，菜粕需求低靡，疊加大量買油賣粕套利盤打壓，菜粕整體衝高後，逐步震盪走低。

二季度，水產養殖逐步啓動，以及生豬養殖恢復較好，粕類需求預期有所增加，菜粕價格止跌回升，價格突破前期高點，指數價格漲至3177元/噸。然而粕類庫存總體處於同期最高水平，且脹庫情況時有發生，加之5月底油菜籽陸續上市，菜粕供應較爲寬鬆，期價承壓回落。

三季度，水產養殖旺季菜粕需求較好，疊加加籽減產預期強烈，菜粕供應偏緊預期增加，而美豆生長情況良好，天氣升水不復存在，美豆高位回落，豆粕成本支撐力度減弱，拖累菜粕價格表現，整體走勢隨美豆及豆粕重心略有下滑。

四季度，美豆豐產已定，季節性出售壓力增加，且水產養殖逐步轉入淡季，菜粕需求支撐減弱，菜粕繼續隨美豆及豆粕下探。不過，隨着年底旺季到來，生豬育肥情況增加，蛋白飼料需求明顯增加，且加籽大幅減產，進口利潤持續倒掛，給菜粕價格提供有利支撐，且油脂處於近年來高位，持續上漲動能稍顯不足，菜油表現爲高位滯漲態勢，故而榨利修復主要依靠菜粕走強來恢復，菜粕整體回升幅度明顯強於豆粕。

鄭商所菜粕指數日K線圖

圖片來源：文華財經

2、2021年菜油市場行情回顧

2021年菜油市場整體表現爲穩步上漲的態勢。

綜合來看，首先，加拿大持續乾旱，加籽超預期減產，奠定了菜油走勢偏強的基調。其次，棕櫚油由於新冠疫情導致勞工短缺，增產週期內產量增幅持續不及預期，印度降稅增加進口，棕油供需持續偏緊。最後，三大油脂庫存持續處於低位，累庫情況持續不及預期。從而造就了菜油全年走勢較強的局面。

鄭商所菜油指數日K線圖

圖片來源：文華財經

二、2022年主要影響因素分析

1、美聯儲加息進程有望加快，我國政策穩字當頭

美元體系釋放“抗通脹”信號，貨幣政策收緊預期上升。2021年12月6日，美聯儲“放風”：2022年3月完成Taper、春天加息；而後瑞銀在最新報告中預測，美聯儲Taper將在2022年3月結束，首次加息提前至2022年9月。在此之前，高盛預警美聯儲將在2022年3月完成Taper，並在2022年6月、9月和12月各加息一次（在鮑威爾“放鷹”後，高盛預計的加息時間可能還會提前）。12月8日，英國《金融時報》對著名經濟學家進行的一項調查也得出相似的結論，在FT-IGM調查的48位經濟學家中，大多數人預計美聯儲將加快收緊貨幣政策，在2022年3月完成Taper，並在2022上半年之前開始加息。

我國2021年12月8日至10日召開的中央經濟工作會議，亮出2022年經濟工作的鮮明基調。“2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進”。國家發展改革委員會副主席兼國家統計局局長寧吉喆12月11日在2021-2022中國經濟年會上表示，2022年面對不確定、不穩定的國際國內環境，必須面向市場主體，進一步加大政策實施力度，要實行穩健有效的宏觀政策，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

從兩國的宏觀政策導向來看，2020-2021年前三季度在美國大量放水，中國相對節制的背景下，人民幣兌美元走高，這一定程度上限制了國內商品的漲幅。隨着11月美聯儲縮債計劃實施，流動性收緊，人民幣兌美元貶值可能性加大，且近期中國主動採取降準和定向的再貸款，或進一步加大人民幣相對美元走軟的可能性，國內商品市場或將相對更抗跌。

2、全球油菜籽偏緊格局將緩慢鬆弛

根據美國農業部（以下簡稱USDA）2021年12月最新報告顯示，2021/22年度全球菜籽產量爲6835萬噸，較11月預估上調80萬噸，較2020年產量預估下調481萬噸。壓榨量預估爲6744萬噸，較11月預估上調59萬噸，較2020年壓榨預估下調393萬噸。期末庫存爲437萬噸，較2020年度減少178萬噸。庫存消費比大幅下滑至6.44%（近五年平均值爲11%），處於歷年來最低水平。從此報告來看，雖然價格持續偏高，對本年度（2021/22年度）需求量有所抑制，但產量預估較2020年度下降幅度更甚，故而期末庫存大幅減少，庫存消費比降至歷年來最低水平。加拿大作爲全球最大的油菜籽生產國及出口國，出口量佔全球總出口量的50%，目前收割已經結束，產量預估較2020年度減少35%，進而導致出口量大幅減少。故而，全球油菜籽供需偏緊格局難以在本市場年度有實質性的改變，基本維持緊平衡預期不變。

不過，從油菜籽全球產量分佈情況來看，產量較高的國家主要是歐盟27國、加拿大、中國、印度、澳大利亞和烏克蘭。除加拿大2021/22年度由於天氣乾旱導致大幅減產外，其餘主要生產國產量近三年整體呈現穩步上漲的趨勢。法國諮詢機構戰略穀物公司發佈的初步預測顯示，預計2021/22年度歐盟油菜籽產量爲1689萬噸，略低於早先預測的1697萬噸，不過仍比2020/21年度的1661萬噸增加1.7%。2022年歐盟油菜籽產量有望達到1800萬噸，同比增長6個百分點以上。據烏克蘭植物油加工商協會（Ukroliyaprom）稱，2021/22年度烏克蘭油菜籽產量將增加7%，達到300萬噸。印度煉油協會（SEA）執行董事B.V.Mehta表示，2021/22年度印度油菜籽產量將很可能同比提高16%，達到創紀錄的1000萬噸，高於2020年的860萬噸。我國南方地區積極開發利用冬閒田，預計冬油菜種植面積比2020年增加500萬畝。由於油菜籽價格不斷上漲，種植性價比不斷攀升，各國對油菜籽種植面積預期增加意願更強，供應增加預期較爲強烈。

由於油菜籽是一年生作物，各國種植和收穫時間不盡相同，全球油菜籽從目前的緊平衡預期中恢復尚需時日，不過在沒有大的極端氣候影響前提下，2022年油菜籽供需格局將逐步鬆弛。

數據來源：USDA 瑞達研究院

數據來源：USDA 瑞達研究院

3、替代品大豆供需正逐步趨松

美國農業部（以下簡稱USDA）2021年12月最新報告顯示，全球2021/22年度大豆產量預估下修至3.8178億噸，11月預估爲3.8401億噸，全球2021/22年度大豆年末庫存預估下修至1.02億噸，11月預估爲1.0378億噸。儘管產量和年末庫存較11月有所下修，但整體來看，調整對大局影響有限，庫存消費比處於同期相當水平。

美國方面，2021/22年度大豆年末庫存預估爲3.4億蒲式耳，收割面積預估爲8640萬英畝，單產預估爲51.2蒲式耳/英畝，產量預估爲44.25億蒲式耳，12月數據基本和11月預估持平，庫存消費比亦從年初的3%左右上升至目前的8%，美豆供需格局已悄然發生轉變。另外，目前美豆收割完成，豐產基本兌現，而出口銷售明顯慢於2020年同期，截止12月2日，美豆2021/22年度銷售總量爲3880.49萬噸，同比減少26.65%，供需格局有望進一步改善。

南美方面，巴西農業部下屬的國家商品供應公司（CONAB）在2021年12月9日發佈的月報裏稱，截至12月4日，2021/22年度巴西大豆播種進度達到95.1%，比前周提高3.6%，比2020年同期高出4.9%。且CONAB預計2021/22年度巴西大豆產量將達到創紀錄的1.4279億噸，比11月份預測值調高了約80萬噸或0.5%，比2020年的產量提高4%。同樣，由於種植進度較快，諮詢機構Agroconsult公司分析師安德烈·佩索稱，2022年2月15日時巴西農戶有望收穫5100萬噸大豆，創下歷史同期最高紀錄。這樣便壓縮了美豆的出口時間，同時，由於豐產預期較強，全球大豆供應寬鬆預期增加。

不過，最大的變數爲拉尼娜，當NINO指數連續三個月低於-0.5時，預示拉尼娜事件發生，目前拉尼娜已經在發展過程之中，預計2022年5月將回歸中性。從歷史數據不難看出，拉尼娜現象對巴西大豆產量影響較小，因此單產易受到拉尼娜影響的阿根廷是未來南美大豆產量最大的變數。2017/18年的拉尼娜造成了阿根廷大豆單產下滑27%，2020/21年度的拉尼娜造成了大豆單產下滑9.3%。基於2021年的拉尼娜爲中等強度，以及到目前爲止，播種期受到拉尼娜的影響情況弱於2020年，推測2021年拉尼娜造成阿根廷減產的情況大概率會與2020/21年度類似，預計較USDA預估值4950萬噸減少400萬噸，儘管預估減產量對於總產量來說比例較小，但定產前市場的預期炒作效應會大幅放大，一季度美豆市場天氣升水預期較強，衝高動能仍存，有望提振蛋白粕價格中樞繼續上抬。待拉尼娜逐步迴歸中性，南美產量預估情況逐步清晰，美豆大概率出現高位回落，蛋白粕也將呈現承壓回落走勢。

厄爾尼諾指數對巴西及阿根廷大豆產量影響

數據來源：wind USDA 瑞達研究院

4、油菜籽進口恢復過程預計較爲緩慢

近幾年，我國油菜籽產量小幅增加。不過，增量總體有限，且國產油菜籽的消化以小榨爲主，市場對濃香菜油的需求較爲旺盛，消費量總體保持較高水平，進口依賴程度較高。然而近三年來由於中加關係較爲緊張，導致進口受限。2021年更是在加籽大幅減產的推動下，油菜籽價格不斷刷新紀錄高位，壓榨利潤持續倒掛，進口進一步遭到抑制。海關數據顯示，2021年1-10月油菜籽進口總量爲212.58萬噸，較2020年同期累計進口總量的243.40萬噸，減少30.82萬噸，同比減少12.66%。隨着孟晚舟事件告一段落，中加關係逐步緩和，我國油菜籽進口量有望加大，不過在2021年度加籽大幅減產，以及榨利持續虧損的現實面前，進口增量過程預計較爲緩慢。2022年我國油菜籽供需整體形勢預計較21年有所緩和。全年來看，上半年菜籽供應量難以得到有效補充，下半年隨着我國以及加拿大新季作物收穫季節到來，供需情況將有明顯的改觀。

數據來源：USDA 瑞達研究院

5、全球植物油市場供需格局有望改善

（1）目前市場格局偏緊預期仍存

根據美國農業部12月供需報告顯示，全球植物油產量和消費量均呈現逐年遞增的模式，2020/21年度期初庫存爲2676萬噸，產量爲20645萬噸，國內消費量爲20574萬噸，期末庫存2479萬噸，庫存消費比爲12.05%，較上一年度降低1.18%。2021/22年度植物油產量增加至21497萬噸，消費量亦同步上升至21115萬噸，期末庫存降爲2398萬噸。庫存消費比繼續小幅下降爲11.36%，降幅較2020年度有所放緩，不過目前偏緊預期存，對油脂價格有所支撐。

數據來源：USDA

（2）生柴摻混率調低，植物油上漲推力減弱

巴西國家能源政策委員會（CNPE）發佈公告，將2022年柴油中的生物柴油摻混率定在10%，巴西調低生物柴油摻混率，將限制生物柴油價格上漲對加油站價格的衝擊。2021年以來，隨着國際原油和成品油價格上漲，柴油價格面臨上漲壓力。巴西國家石油公司Petrobras稱，生物柴油採購以及摻混成本上漲，導致加油站柴油價格上漲約13%。此次調降事件令人質疑巴西2023年將生物柴油摻混率上調到15%的計劃。同時，美國環境保護署（EPA）提議將2020年的可再生燃料強制摻混數量追溯爲171.3億加侖，低於早先確定的200.9億加侖。2021年和2022年的生物燃料強制摻混總量分別定爲185.2億加侖和207.7億加侖。另外，泰國國家能源政策委員會表示，2021年12月到2022年3月期間，泰國將限制生物柴油摻混數量，以便實行對國內柴油價格的良好控制。泰國副總理兼能源部長蘇帕塔納蓬·潘密朝在一份聲明中說，2021年12月到2022年3月期間，高速柴油（HSD）的生物柴油摻混率將限制在7%。此外，泰國在此期間還將暫停10%和20%的生物柴油摻混政策。生物燃料行業對植物油的需求日益增長，有力地支持了植物油價格，隨着各國對生物柴油摻混率呈現不同程度的調低，植物油消費預期有所減少，從而減弱了對其價格的支撐力度。

（3）三大油脂供應有望逐步寬鬆，時間節點預計豆油>棕櫚油>菜油

馬來西亞在2021年4月份之前，多達337，000名外國勞工（主要來自印尼）在馬來西亞種植園工作，約佔種植園全部勞動力的80%。隨着疫情爆發，成千上萬人回國，而馬來西亞也關閉邊界，並停止發放新的工作許可證，以控制疫情傳播。那些沒有工作許可的工人也被驅逐出境。由於缺乏人手照料油棕樹並及時收穫油棕果，導致2021年馬來西亞油棕果的單產降至近40年來的最低點，因爲種植園的工人比所需人數少了75，000人。單產急劇下降推動棕櫚油價格創下歷史新高，並引發了對食品通脹的擔憂。爲了緩解這種情況，馬來西亞政府9月份批准爲棕櫚油種植園招聘32，000名外國工人，並優先考慮來自印尼的工人。但是在疫情影響下，馬來勞工入境情況並沒有出現明顯好轉，從而導致2021年9月到11月的產量高峯期馬棕產量仍持續不及預期。

媒體報道稱，馬來西亞政府同意所有已獲准領域重新向外籍勞工開放，以及隨着各項流程及措施的逐步完善，2022年勞工引入情況將大幅好轉，馬棕產量提升預期增強。由於5-10月是棕櫚油增產季，故而馬棕產量實質性變化的節點預計在增產季來臨時表現的較爲突出。

豆油方面，上游大豆供需逐步轉向寬鬆，供應壓力增加，疊加自2021年8月底開始，大豆進口壓榨利潤由負轉正，也提振進口預期，這一轉變也在國內豆油盤面最先反映出來，以致於豆棕價差跌倒-300的位置，菜豆油價差也不斷刷新歷史極值，隨着春節消費旺季的到來，豆油價格優勢較爲明顯，需求也將是三大油脂中最爲強勁的。

菜油方面，加籽的大幅減產，供應明顯短缺，直接導致了價格大幅上漲，進口壓榨利潤持續倒掛，進而來抑制需求量，菜油盤面表現也是在三大油脂中最爲堅挺的。上游油菜籽供應偏緊格局在2022年上半年難有較大的轉變，這將奠定了菜油供應持續偏緊的預期，此期間菜油表現將有望繼續強於豆棕。待到2022年下半年，隨着油菜籽供需平衡逐步改善，菜油與豆棕之間價差有望迴歸正常水平。

數據來源：中國糧油商務網

數據來源：wind

6、中國菜粕供需平衡表

美國農業部報告顯示，2021/22年度中國菜粕產量932.4萬噸，比2020年同期減少11.8萬噸，貿易逆差150.0萬噸，總消費量爲1091.4萬噸，同比減少49萬噸，其中飼料用量佔比約95%。由於加籽減產，壓榨利潤持續倒掛，油菜籽進口量減少，菜粕產量也隨之降低。不過，在供應趨緊及其他粕類替代優勢顯現基礎上，菜粕總消費量減少更多，同時，我國通過直接進口菜粕來彌補壓榨產量的不足，據海關總署數據顯示，2021年1-10月菜粕進口總量爲174.82萬噸，較2020年同期累計進口總量的155.74萬噸，增加19.08萬噸，同比增加12.25%，2021/22年度（6-10月）累計進口總量爲92.83萬噸，較2020年度同期累計進口總量的80.81，增加12.02萬噸，同比增加14.87%。無論是自然年度還是作物年度，菜粕進口量均大幅增加，供需整體平衡。

數據來源：USDA 海關總署

7、生豬存欄面臨去化，蛋白粕需求預期同比回落

從飼料總產量方面來看，據中國飼料工業協會數據顯示，2021年1—11月，全國工業飼料總產量26817萬噸，同比增長13.8%。其中，豬飼料產量11740萬噸，同比增長44.9%；水產、反芻動物飼料產量分別爲2344萬噸、1311萬噸，同比分別增長14.0%、11.4%；蛋禽、肉禽飼料產量分別爲2885萬噸、8195萬噸，同比分別下降9.2%、5.9%。從以上數據不難看出，飼料增量主要來自於豬飼料。不過，對於菜粕而言，水產料菜粕使用量基本佔菜粕總量的一半，水產料的需求量亦較爲重要。

豬飼料需求方面，過去一年多時間裏，國內各地不斷加大生豬養殖扶持力度，我國生豬存欄量不斷提升，並恢復到2018年前後水平。農村農業部監測數據顯示，三季度末，生豬存欄43764萬頭，同比增長18.2%，10月末全國能繁母豬存欄量4348萬頭，較往年正常保有量多出6%左右，預計2022年一季度前，國內的生豬存欄量仍將偏高，養殖恢復甚至過剩的局面還將持續一段時間，這自然有利於未來蛋白飼料原料的消費。不過，能繁母豬存欄正在有序向正常保有量回調，生豬產能的逐步去化，從二季度開始蛋白飼料需求有減少預期。

水產飼料需求方面，從商務部水產批發價格可以看出，截止2021年12月10日，草魚批發價格爲17.00元/公斤，鯽魚批發價格爲21.46元/公斤，鯉魚批發價格爲14.52元/公斤，鰱魚批發價格爲13.32元/公斤，作爲對比，2020年同期批發價格分別爲：草魚13.69元/公斤，鯽魚18.25元/公斤，鯉魚11.92元/公斤，鰱魚10.53元/公斤，上漲幅度爲15%-27%不等。從歷史數據不難看出，淡水魚價格不僅僅相比2020年同期大幅上漲，對於往年同期而言，價格亦處於絕對最高位。魚類價格大幅上漲，養殖利潤較好，企業投放魚苗預期較往年有所增加，預計2022年水產養殖呈繼續增長狀態，在水產養殖旺季（4-10月）對菜粕的需求方面有一定的支撐。

數據來源：wind 商務部 瑞達研究院

三、2022年菜籽類市場展望

油菜籽方面：在加籽大幅減產35%的背景下，油菜籽供應趨緊的格局難以在2021/22市場年度得到有效改善。且由於油菜籽是一年生作物，各國種植和收穫時間不盡相同，全球油菜籽從目前的緊平衡預期中恢復尚需時日。不過，目前油菜籽價格處於歷史高位，種植性價比不斷攀升，各國對油菜籽種植面積預期增加意願更強，在沒有大的極端氣候影響下，供應增加預期較爲強烈，且中加關係逐步恢復，油菜籽進口窗口重新開放，2022年油菜籽供需格局整體將逐步鬆弛。

菜籽油方面：從供應來看，美豆豐產已定，拉尼娜氣候對南美大豆影響預期較弱，全球大豆市場正處於供需逐步寬鬆的轉變中，豆油盤面也已提前反應。馬來西亞政府同意所有已獲准領域重新向外籍勞工開放，以及隨着各項流程及措施的逐步完善，2022年勞工引入情況將大幅好轉，馬棕產量提升預期增強。從季節性產量週期來看，一季度尚處於馬棕生產淡季，增產預期偏弱，在前期低庫存情形下，整體供應壓力不大，不過從二季度開始，隨着增產季的到來，供應狀況或將有明顯的轉變。上游油菜籽供應偏緊格局在2022年上半年難有較大的轉變，這將奠定了上半年菜油供應持續偏緊的預期，待到2022年下半年，隨着油菜籽供需平衡逐步改善，菜油產量有望增加。預期寬鬆時間節點上總體表現爲，從豆油逐步傳導至棕櫚油再過渡到菜油。從需求來看，全球植物油消費量呈現逐年遞增的模式，不過，2022年在各國均存在調降生物柴油摻混預期的情況下，全球植物油消費量增量有待重新考量。就油脂供需格局而言，2022年油脂市場總體有望沿着2020年度的高位逐步回落。然而，從宏觀來看，美國貨幣政策預期收緊，而我國則以穩爲主，人民幣貶值預期增加，這將大大降低油脂下跌的幅度。菜油指數有望在10000元/噸得到支撐。

菜籽粕方面：一直以來，菜粕在國內蛋白粕消費中的佔比在6%附近，豆粕卻佔據蛋白粕市場比例的85%左右，豆粕價格主導着整個蛋白粕市場。供應端，美豆豐產已定，拉尼娜氣候對南美大豆影響預期較弱，不過，定產前市場的預期炒作效應會大幅放大，一季度美豆市場天氣升水預期較強，衝高動能仍存，有望提振蛋白粕價格中樞繼續上抬。待拉尼娜逐步迴歸中性，南美產量預估情況逐步清晰，美豆大概率出現高位回落，豆粕成本支撐力度逐步削弱，這無疑是蛋白粕市場最大的利空因素。油菜籽上半年供應仍將偏緊，下半年在天氣非極端情況下，加拿大新作產量增加預期強烈。需求端，春節備貨基本結束，需求季節性回落，不過一季度生豬存欄仍將處於高位，預計總需求量同比仍小有增幅，二季度需求轉弱預期將逐步顯現。只不過菜粕二季度水產飼料逐步步入需求增量期，對菜粕價格有所支撐。下半年供應寬鬆預期強烈，價格震盪偏弱概率較大。

瑞達期貨 王翠冰