研究結論：

宏觀面：全球經濟保持平穩態勢。

基本面：供應穩定，而庫存下降，表現消費旺盛。

技術面：有利多頭趨勢。

2022年鋅價震盪走強，區間22000—27000。

一、行情回顧

2021年滬鋅指數總體呈現震盪上漲走勢，收陽線，成交量放大。首先從1月4日的20857點開盤，當週震盪上漲，但其後三週出現聯繫大幅下跌走勢，跌至1月28日創2021年最低19329點。之後出現V形反彈至2月22日再次站上22000附近；其後進入爲期兩個月的區間震盪走勢，震盪區間爲20775-22433點。進入5月隨着旺季來臨價格也再次出現上漲，至6月中旬，旺季轉淡下跌至7月初。隨着夏季檢修的開始行情卻開始轉冷，期間鋅價處於高位震盪期，直至9月結束，進入10月旺季再次來臨價格再次上漲。十一長假後鋅價大幅上漲，短短半個月至10月18日鋅價上漲至本年對最高27715點，期間也受到全球電力緊缺因素影響，助推鋅價過分走高，其後在國家的宏觀調控下，電力得到保障供應，市場的狂熱情緒也得到了降溫，鋅價也大幅回落，至11月18日短短一個月的時間鋅價再次回落至23000點附近。其後再次進入震盪反彈走勢，至年底收於24000點附近。2021年來說價格波動幅度較大，最大波幅爲8292點，上漲3306點。2021年總體爲震盪上漲行情，多數時間都是震盪盤整爲主，上漲與下跌的時間比較短，而幅度比較大，回調比較迅速。整年來說輕倉多單持有操作比較好把握，追漲殺跌比較不宜。

圖1：2021年滬鋅指數週K線圖

數據來源：博易大師行情軟件

二、宏觀面分析

1、中國PMI

中新網2021年12月31日電據國家統計局網站消息，12月份，中國製造業採購經理指數（PMI）爲50.3%，比11月上升0.2個百分點，高於臨界點，製造業景氣水平繼續回升。

圖2：中國製造業PMI（月度）

數據來源：國家統計局網站

隨着一系列保供穩價和助企紓困等穩定經濟發展政策力度加大，部分大宗商品價格回落明顯，企業成本壓力有所緩解，製造業景氣水平連續兩個月回升。主要特點：

一是生產保持擴張。生產指數爲51.4%，雖比11月下降0.6個百分點，但高於臨界點，反映製造業生產繼續保持增長。其中，醫藥、通用設備、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業生產指數回升3.9個百分點及以上，生產活動有所加快；但紡織、石油煤炭及其他燃料加工等行業生產指數降至臨界點以下，生產活動有所放緩。

二是需求有所改善。新訂單指數爲49.7%，高於11月0.3個百分點，連續兩個月回升。從行業情況看，醫藥、汽車、計算機通信電子設備等行業新訂單指數繼續位於景氣區間，且高於製造業總體3.0個百分點以上，市場需求加快釋放；但紡織、木材加工及傢俱、非金屬礦物製品等行業景氣水平較低，增長動能偏弱。

三是價格指數繼續回落。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲48.1%和45.5%，低於11月4.8和3.4個百分點，連續兩個月回落，均降至2020年5月份以來低點。從行業情況看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均低於35.0%。隨着部分原材料價格下降，採購成本有所回落，企業加快備貨，採購量指數和原材料庫存指數均升至近期高點，分別爲50.8%和49.2%，明顯高於11月0.6和1.5個百分點。

四是高技術製造業保持較快增長。高技術製造業、裝備製造業和消費品行業PMI分別爲54.0%、51.6%和51.1%，均繼續高於臨界點，行業保持擴張；高耗能行業PMI爲48.7%，高於11月1.3個百分點，景氣水平低位回升。其中，高技術製造業新訂單指數和從業人員指數分別爲56.1%和51.7%，高於11月2.9和1.1個百分點，高技術製造業市場需求持續較快增長，用工量不斷增加，行業發展向好。

五是大、中型企業運行總體穩定。大、中型企業PMI均爲51.3%，分別高於11月1.1和0.1個百分點，景氣水平穩中有升。其中，新訂單指數分別爲50.8%和51.7%，高於11月1.2和1.3個百分點，表明近期大、中型企業市場需求恢復有所加快。小型企業PMI爲46.5%，比11月下降2.0個百分點，景氣水平依然偏弱。

2、歐元區PMI

調查顯示歐元區製造業增長11月略微加速，但供應鏈瓶頸惡化，令產出受到限制，並以逾20年來最快速度推高原材料成本。IHS Markit公佈的11月製造業採購經理人指數（PMI）終值從10月的58.3小幅升至58.4，低於最初預估的58.6，但仍遠高於榮枯分水嶺50。

圖3：歐元區PMI（月度）

數據來源：金十數據

IHS Markit首席商業經濟學家Chris Williamson表示：“強勁的整體PMI數據掩蓋了目前製造業的商業環境有多麼艱難。”“儘管需求依然強勁，正如新訂單流入進一步穩步改善所證明的那樣，但供應鏈繼續以令人擔憂的速度惡化。”

供應鏈的中斷使其成爲了一個原材料的賣方市場，而進口價格指數僅略低於10月份的創紀錄高點。

但工廠將這些上漲的成本更多地轉嫁給了客戶，並以IHS Markit19年前開始收集數據以來的最快速度提高了產品價格。產出價格指數從72.6攀升至73.7的調查高點。

這意味着歐元區總體通脹率將繼續超過歐洲央行2.0%的目標。公佈的初步官方數據顯示，歐元區11月的通脹率達到創紀錄的4.9%。

通脹上升和房價飆升給歐洲央行帶來了採取行動的壓力。近十年來，歐洲央行一直未能達到其通脹目標。

媒體2021年11月的調查顯示，歐洲央行可能將維持關鍵利率不變至少至2023年底。

3、美國PMI

美國供應管理協會（ISM）公佈的數據顯示，美國12月ISM製造業PMI不及預期，創近一年新低，主要由於交付時間下降和價格支付指數大跌所致。美國12月ISM製造業指數58.7，創2021年1月以來新低，不及預期的60，11月爲61.1。

圖4：美國PMI（月度）

數據來源：華爾街見聞

重要分項指數方面：

新訂單指數60.4，11月爲61.5，下滑1.1個點。

物價支付指數68.2，顯著不及預期，11月爲82.4，暴跌14.2個點。

供應商交付指數64.9，11月爲72.2，大幅下滑7.3個點。

就業指數54.2，創八個月新高，11月爲53.3，回升0.9個點。

生產指數59.2，11月爲61.5，下滑2.3個點。

從上述分項數據看，雖然供應商交付和材料支付價格仍處於高位，但二者均較11月大幅回落，跌至一年多以來的最低水平。通常意義上說，交貨時間縮短和投入品價格降低表明需求疲軟，然而對於當下，這兩者的下降更表明的是產能受限情況有所緩解，這是製造商們願意看到的。過去一年，材料短缺、招聘挑戰和運輸瓶頸都對製造商們構成挑戰，令他們的供給難以滿足需求。

三、基本面分析

1、鋅供應狀況

（1）國內供應狀況

鋅精礦，國內鋅精礦未來的增量較爲有限，海外鋅礦產能增長不及預期，預計2022年鋅精礦加工費低位緩慢抬升，成本端給鋅價一定支撐。

精煉鋅，2021國內精煉鋅產量受到限電和原料等因素干擾產量難以提升，預計2022年供應端的干擾因素將逐漸褪去，整體開工較2021年環比抬升。

鋅合金，2021年鋅合金產量前高後低，鋅合金企業維持低庫存。展望2022年，包括株冶集團在內，煉廠系鋅合金產能會繼續擴張，鋅合金供大於求的格局將進一步加劇。

氧化鋅，氧化鋅產量經歷2021年的收縮，成品庫存將出現近五年來的較低水平，低庫存將刺激部分下游企業的剛需備貨，提升整體消費。展望2022年，伴隨各下游行業的恢復，氧化鋅的需求將進一步逐步回升。

圖5：中國鋅精礦和精煉鋅產量圖

數據來源：我的有色網

數據來源：我的有色網

（2）國際供應狀況

外媒2021年12月15日消息，世界金屬統計局（WBMS）公佈最新數據顯示：2021年1-10月全球鋅市供應短缺5400噸，2020年全年供應過剩61.2萬噸。

1-10月期間報告庫存減少2600噸，其中在上海淨增4.2萬噸。

全球精煉鋅產量同比增加1.2%，需求量增加6.5%。

2021年1-10月日本需求量爲44.74萬噸，較2020年同期高出45%。

2021年1-10月全球鋅需求較2020年同期高出70.2萬噸。

10月鋅板產量爲113.4萬噸，需求量爲109.09萬噸。

（3）庫存狀況

截止2021年12月14日中國主要市場鋅錠現貨庫存爲12.79萬噸。目前國內主要市場鋅錠現貨庫存跌入13萬噸以下，已經處於歷史正常水平，同時庫存緩慢下降一定程度支撐鋅價。

圖6：鋅錠庫存表單

數據來源：我的有色

圖7：鋅精礦港口庫存與鋅錠現貨庫存

數據來源：鋼聯數據

（4）加工費

2021年鋅精礦加工費艱難俯臥撐，在年初南美疫情干擾的影響下，進口鋅精礦加工費延續前一年的跌勢並進一步走弱，從年初的80-90美元/幹噸持續下滑至四月份的70-75美元/幹噸上下，國產礦加工費從年初的3900-4100元/金屬噸下行至3600-3800元/金屬噸；此後，因北方礦山逐漸復甦，國內煉廠在節能減排降耗政策下陸續減產，加工費才逐漸回升，進口鋅精礦加工費從70美元/幹噸附近回升至8月份的85-90美元/幹噸附近，國產礦加工費從3600-3800元/金屬噸回升至4200-4500元/金屬噸附近；9月後，國內冶煉廠逐漸啓動冬儲、鋅精礦需求增加，進口量下降、國內礦山受環保、限電等因素影響，供應偏緊，加工費再度下行；10月份與11月之間，冶煉廠經歷一輪集中採購期後，買賣雙方分歧加大，主要因進口虧損顯著，價差結構陡峭，歐洲天然氣短缺引發煉廠減產進一步帶來不確定性。冶煉廠進口鋅精礦招標價穩中偏強，然而礦山與貿易商之間的價格出現下降。

圖8：鋅精礦加工費

數據來源：我的有色網

（5）供需平衡表

圖9：供需平衡表

數據來源：我的有色網

2、下游狀況

（1）鍍鋅市場

2021年初，隨着疫情的反反覆覆，對消費端影響更爲直接，對於消費而言，熱鍍鋅合金主要消費地較爲分散，在京津冀地區、廣東、江浙滬地區均有分佈，隨着新冠肺炎疫情的傳播，消費端受到的影響較大。對於生產而言，熱鍍鋅合金廠家整個下游需求也大爲減少，伴隨而來的是訂單量的減少，這直接影響到熱鍍鋅合金廠家的開工狀態。熱鍍鋅合金主要分爲批量熱鍍鋅合金、板帶熱鍍鋅合金、吹鍍熱鍍鋅合金、鋼絲熱鍍鋅合金、鋼管熱鍍鋅合金。其中以鋼板爲主，佔比64%左右，其次是鋼結構，佔比22%左右，鋼管和其他製品佔比較少，分別佔比10%和4%。我國熱鍍鋅鋼板主要應用於建築、家用電器、汽車，出口和其他應用也佔據一部分比重，其中建築領域佔比39%，家用電器領域佔比18%，汽車領域佔比15%，出口佔比18%，其他應用佔比10%。

第二第三季度，伴隨強有力的疫情防控政策，經濟復甦，消費復甦，企業正常生產，熱鍍鋅合金生產處於全年旺期，冶煉端產量持續提升，進口大幅增加，消費端來看，熱鍍鋅合金開工率好於2020年，基本與2019年持平。庫存方面，海外庫存因交倉絕對量大幅提升，國內庫存與年初基本持平，處於全年的歷史低位。加之國家三次拋儲，一定程度上降低合金廠的生產成本。但由於國內鋼材消費不及市場預期，海外產銷出現明顯下滑，以及海運費價格上漲，熱鍍鋅鋼板出口量相比以往有所下滑。但從整體上看，2021年熱鍍合金產量三四季度產量明顯高於2020年。據我的有色網統計，2021年三四季度的產量較2020年增長5%。

第四季度，伴隨冬奧會的舉辦，環保督查對鋅冶煉以及下游鍍鋅廠造成一定擾動。此外，房地產的低迷依舊壓制大部分鍍鋅企業開工。美元指數走高，壓制有色金屬價格。海外歐洲供氣問題延續，加上南方多家煉廠因煤炭價格走高，成本抬升減產，造成鋅價短時間上漲，熱鍍鋅合金企業採購成本加大，臨近過年，疫情反彈，企業開工率因疫情和回款問題有所下降，致使不少企業低價甩貨，利潤空間有所縮減。

圖10：中國熱鍍合金產量

數據來源：我的有色網

2021年前10月都處於一個低庫存狀態，最後2月出現壘庫主要原因是，下游消費較弱，消費不及預期，不僅熱鍍鋅廠家在最後兩月維持了高庫存，貿易商也如此。由於利潤空間縮減，熱鍍鋅廠家保持低生產，高庫存狀態。在下游消費方面，成品庫存也較爲直接表現了下游消費情況。

圖11：中國熱鍍合金庫存

數據來源：我的有色網

展望2022，隨着環保督查越來越嚴，將導致技術不合格，污染嚴重的企業逐步淘汰，熱鍍鋅行業市場集中度有望持續提高。我國熱鍍鋅行業在經過短暫的結構調整後，淘汰掉落後產能、篩選掉不合格企業，並且隨着居民消費觀念的轉變和消費需求的提升，我國熱鍍鋅行業依舊會繼續保持增長趨勢，未來將會向高品質、高質量的方向發展，呈現品種增多、消費多元化等新趨勢。中國熱鍍鋅產業鏈的參與主體不斷豐富，產業生態逐漸健壯。隨着國家大力發展資源節約型和環境友好型社會，爲了保障我國熱鍍鋅行業的可持續發展，必須加快對熱鍍鋅企業的技術和市場指導，加快對傳統產業的改造步伐。熱鍍鋅企業必須開始重視和加強在節鋅、節能等方面的投入，關注清潔生產。

（2）鋅合金市場

2020年初，因新年將至，下游壓鑄廠陸續放假，合金廠的開工率有下滑趨勢，但因疫情，倡導就地過年政策，21年2月份開工率僅僅下滑至30.03%。1-2月份，鋅合金下游終端企業整體開工率持續下滑，包括鎖具、衛浴、獎牌、飾品、服飾、汽車五金等方面，整體的需求稍有減少。2月份，隨着疫情常態化，大部分合金廠在年前保持一個較低庫存生產，由於倡導就地過年政策，整個2月份鋅合金的開工率較往年比高不少。3月份，訂單修復明顯，開工率由二月的30.3%上升至三月的47.1%。3月的爆發，甚至使得產量同比出現了增長，市場迎來了節後的旺季。由於年前大部分合金廠都是極低庫存生產，節後由於訂單的飽滿，合金廠採購情緒高漲。

第二季度，隨着鋅合金出口訂單的暴漲，同時，國內寬鬆的經濟政策刺激消費也開始向好。另外21年3月份召開的兩會適逢“十四五”計劃元年，國家從大戰略上提出了“碳中和”的概念，對於有色產業帶來了新的影響。汽車行業伴隨着新能源汽車的普及推廣或迎來新的週期，而家電的週期性換代和房地產竣工兌現也將迎來消費旺季。兩者已近成爲2021年鋅金屬消費的新亮點。加工費方面，2021年，冶煉廠鋅合金價格將逐漸主導國內鋅合金價格，成爲國內鋅合金定價和加工費變化的重要參考指標。隨着國內冶煉廠相繼提高煉廠鋅合金產量，擴產並展開鋅合金低價營銷策略後。從2021年來看，鋅合金訂單、利潤受到擠壓。直接導致了浙江、福建、廣東本土合金加工廠利潤微薄。基本上，鋅合金行業在上半年已經進行了一輪洗牌，鋅合金同質同價的趨勢增加，冶煉廠品牌效益增強。

第三季度，合金廠面對不斷上漲的原料鋅錠、鋁錠，使得企業整體經營雪上加霜。也是在整個三季度隨着冶煉廠陸續上調加工費，其餘民營鋅合金廠有一個上調動作。大部分合金廠嘗試期貨加升貼水點價的作價方式。期望通過延後作價的模式避免採購價格過高的情況，並希望可以通過期貨操作博取額外的利潤。但實際結果並不理想，企業所處環境，與疫情後大宗商品走強背離，往往導致企業虧損。另一個困擾鋅合金企業問題的就是資金鍊，因爲鋅價創新高，賬期拉長環賬增加是的企業不得不縮減非現款客戶的訂單。廣東、浙江一些下游客戶的賬期較2020年還要拉長，這樣的情況直接影響9月份一個傳統旺季的預期，貫穿下半年的一個限電情況更影響企業訂單情況，總體呈現一個旺季不旺的態勢。另外國儲局爲壓制大宗商品價格，在第三季度開啓，四次拋儲共18萬噸，其中作爲加工行業的部分合金廠，有幸獲得政府助力。

四季度國慶節休假前後，國內訂單出現了短暫回升。10月中旬由於歐洲地區電價飆升，Nyrstar宣佈減產。鋅價再次衝高，導致整個10月份高企的鋅價難以傳到至壓鑄合金下游。下游廠家畏高，部分合金廠在10月也有毀單，停工的情況。將整體需求推後至11月份，11月份後合金廠加工費大體回到之前水平，推後的消費，汽車五金訂單也有明顯增加，高端五金的利潤較爲可觀。但是進入到2021年的收尾階段，海外供應端擾動不斷，鋅價兩次站上24000元/噸，但由於下游不認可，又快速回落。另外浙江、廣東地區疫情來襲，整個鋅合金消費端受到影響，大部分合金廠也表示在年前將會控制庫存，儘量低庫存生產。另外在2021年收尾階段，放假可能會來的更早。

圖12：中國鋅合金產量

數據來源：我的有色網

展望2022年，冶煉廠鋅合金價格將進一步主導國內鋅合金價格，成爲國內鋅合金定價和加工費變化的重要指標。尤其是株冶新材料對市場的影響將不斷加大。株冶集團在壓鑄鋅合金、熱鍍鋅合金行業內，已近成爲產量之王和行業龍頭。煉廠合金2022年依舊會是繼續擴張。未來，浙江、江蘇、廣東等消費地產鋅合金將面臨更加嚴峻的考驗。目前，煉廠合金產能佔比已近接近30%，實際月產量佔25%，未來將進步雙雙突破40%。合金廠家面對冶煉廠的擠壓，保障鋅合金行業的可持續發展，必須加快對鋅合金企業的技術和市場指導，加快對傳統產業的改造步伐。壓鑄鋅合金企業必須開始重視不同領域特定鋅合金訂製和加強在節鋅、節能等方面的投入，或者再生資源的利用。

（3）氧化鋅

2021年12月底氧化鋅及鋅錠價格走勢維持偏強狀態，但氧化鋅走勢相對穩定。氧化鋅價格均價爲21464元/噸，環比上漲0.90%。臨近年末市場整體成交不多，部分企業已經開始進行年末結算，出貨意願不強。下游企業方面，元旦節假期之前的補庫基本結束，整體維持剛需接貨爲主。氧化鋅成交價格整體變化不大，維持21000-21500元/噸。

鋅錠價格高位調整爲主，各地鋅錠現貨供應有所收窄，鋅錠現貨庫存持續下行，環比下降0.64%。鋅渣方面採購係數較持平，絕對價格變化不大，成交區間在19500-20500元/噸，氧化鋅企業採購成本相對穩定。

氧化鋅企業對原料方面補庫意願有限，剛需補庫基本結束，下游訂單情況持續穩定。氧化鋅市場供應變化不大，河北以及江蘇地區氧化鋅企業生產情況恢復正常。綜合來看，氧化鋅市場整體供需兩弱格局變化不大，短期氧化鋅價格預計維持穩定局面。

3、基本面小結

截至2021年年底國內鋅市場供需兩方面環比都有所回升，限電對於導致供需雙弱的影響逐漸褪去。供需端Mysteel統計的48家冶煉企業產量同環比增加，開工率回到2020年同期水平。需求端四季度之後部分前期因爲限電導致的消費後置11-12月逐漸兌現，國內鋅錠庫存維持在一個低位，呈現小幅去庫存節奏，國內供需格局維持緊平衡。

四、技術分析

圖13：2021年滬鋅指數月K線圖

數據來源：博易大師行情軟件

以上是滬鋅指數至2022年的月K線圖，通過主圖可以看出2022年的走勢已經打破前幾年形成的頭肩頂形態，創2018年以來新高，並且依靠趨勢線上升趨勢良好。

從成交與持倉上來看，2021年的量同比2020年有小幅增長，整年來說是放量上漲的行情，有利繼續走高。均線上來看，目前價格佔據均線系統之上，均線系統多頭排列，價格依靠均線支撐上行結構良好。指標上來看，短期指標KDJ處於強弱分界點運行，有上升跡象，處於震盪走強態勢；趨勢指標DMI處於上升態勢，多頭力量稍有下降，空頭力量稍有上升，但總體依舊是多頭力量佔優勢，趨勢處於看漲態勢。

技術小結：通過以上技術分析，預測2022年滬鋅指數走勢依然表現強勢，主要基調還是上漲，第一階段阻力位仍將是前期高點27000附近，而若隨着量的放大上漲趨勢加速，上破27000之後，那麼滬鋅指數或將衝擊30000點關口。

五、總結與展望

宏觀面來看：中國經濟製造業再次回升；歐元區供應鏈瓶頸惡化，令產出受到限制，並以逾20年來最快速度推高原材料成本；美國創近一年新低，主要由於交付時間下降和價格支付指數大跌所致。目前三大經濟體經濟總體增長都表現平穩，宏觀經濟平穩態勢。

基本面來看：截至年底國內鋅市場供需兩方面環比都有所回升，限電對於導致供需雙弱的影響逐漸褪去。供需端Mysteel統計的48家冶煉企業產量同環比增加，開工率回到2020年同期水平。需求端四季度之後部分前期因爲限電導致的消費後置11-12月逐漸兌現，國內鋅錠庫存維持在一個低位，呈現小幅去庫存節奏，國內供需格局維持緊平衡。

總體來看：2022年鋅價受宏觀經濟平穩發展，受基本面供應壓力轉弱，低庫存或將再次來臨，對鋅價的新一輪支撐或將體現。2022年隨着冶煉利潤下降、套保熱度減弱，國內外庫存保持穩步下降、現貨升水擴大，礦端壓力雖然依然存在，但成品鋅錠或將繼續短缺，種種因素顯示鋅價在2022年將繼續保持高位，預計區間22000—27000。

大越期貨 杜淑芳