本報記者 石健 北京報道

從補充流動資金到股權投資，城投發債在發生轉變。

Wind顯示，截至2021年末，存量紓困專項公司債券共計66只，規模780.5億元，其中城投公司發行的數量共計31只，規模397.9億元。對於爲什麼城投會佔據發行量的一半，中證鵬元研發高級董事袁荃荃告訴記者，“這主要與城投爲紓困股權投資公司而募集資金有關。”事實上，除了紓困專項公司債券外，基金債等一系列債券產品已經納入城投作爲股權投資的募資視線範圍。同時，已經有部分城投因此產生收益，其中，重慶兩江新區某城投公司在2020年獲得11.37億元投資收益，佔據公司收益的七成。

對此城投開展股權投資，袁荃荃分析說，“一是，拓展業務領域，增厚公司盈利；二是，落實國家重大戰略，推動重大項目建設；三是，發揮幫扶作用，履行社會責任。”

事實上，近年來城投在轉型過程中，也逐步在拓展新業態。從數據來看，股權投資需求日漸增加，如參股投資、股權收購、產業投資基金等。爲此，監管部門近年來也推出了多種債券產品，支持城投公司開展符合國家產業政策和經濟發展戰略的股權投資。

盈利補充vs減值風險

伴隨監管環境的持續趨緊和傳統基建業務的逐漸飽和，城投公司的生存發展面臨越來越多的約束和挑戰。城投公司出於拓展業務領域、增厚公司盈利的目的，會通過股權投資的方式去參與到更多的行業，以實現多元化業務戰略並創造新的盈利增長點。

截至目前，已經有多家城投公司在股權投資中獲益。重慶兩江新區某城投公司在2020年獲得11.37億元投資收益，較上年大增70.5%，主要原因是對聯營企業的投資收益，根據年報顯示，股權投資收益在營業利潤中的佔比高達35.2%，對公司盈利形成重要補充。

一位城投公司負責人告訴《中國經營報》記者，“從城投業務特點來看，具有一定週期性的業務是城投比較熱衷開展的，而長期股權投資也成爲城投投資的重點方向。長期股權投資是指對被投資單位實施控制、共同控制和重大影響的權益性投資，也包括了對子公司投資、對合營企業投資和對聯營企業投資。”

截至2020年末，寧波杭州灣某城投公司的長期股權投資餘額爲36.58億元，較上年末增長12.66%。具體來看，該部分資產包括33.43億元的對合營企業投資和3.15億元的對聯營企業投資。2020年，公司實現1.17億元營業利潤，投資收益1.75億元，反映出公司盈利對投資收益的依賴度極高。

不過，長期股權投資也存在一定的風險。截至2020年末，寧波某城投公司長期股權投資餘額爲24.34億元，較上年末大幅增長 7.72 億元，系公司對股權基金的追加投資。2020年，公司因持有或處置長期股權投資而取得的投資收益共計0.19億元，佔營業利潤的比重約爲10%，對公司盈利有一定的貢獻。不過，公司長期股權投資存在較大減值風險，根據該公司披露的公告顯示，股權基金投資了一家新能源汽車項目，累積投資已達20億元，但是由於該汽車公司出現資金鍊斷裂，致使該城投公司目前存在資產減值損失，且對公司未來盈利形成了潛在拖累。

記者梳理發現，城投公司進行長期股權投資的規模一般在10億元以上，甚至多數在幾十億元，在獲取收益方面，也形成了一定的分化。一方面，一些投資項目可以對城投公司形成收益補充；另一方面，由於長期股權投資項目沒有做好充分的項目評估，尤其是對投資對象的財務狀況不甚清楚，致使存在資產減值和盈利拖累的情況。

袁荃荃告訴記者，“雖然，城投公司的部分投資並非自主決策，而是服從當地政府部門安排，這種情況下投資很大程度上帶有政府意圖，比如紓困、產業引導、招商引資等，但是，仍然需要充分警惕其對公司盈利的傷害性。畢竟，很多城投公司在進行股權投資時的目的是爲了增厚利潤。”

多種債券模式

一方面，城投選擇股權投資作爲公司新的盈利點的趨勢在擴大；另一方面，與股權投資相關的債券品種也開始增加。

值得注意的是，城投發行公司債、私募債的難度在加大，發行企業債有日漸升溫之勢。對此，有業內人士告訴記者，“因爲企業債發行門檻本身較高，所以成爲一些評級水平較高的城投公司的選擇。”

僅在2021年三季度，城投共計發行了292筆企業債，較上年同期增加95筆。採訪中，記者瞭解到，作爲企業債一種的基金債，成爲城投作爲股權投資的重要資金支撐。

“一方面基金債可以發起基金、出資認購基金份額或股權、擴大基金資本規模等。另一方面，由於發行主體未必是基金管理人，除政府外的任何主體均可發行基金債，致使城投可爲對產業基金出資而發債募資。”

Wind顯示，截至2021年年末，存量基金債共計60只，規模746.92億元，其中城投公司發行的數量共計24只，規模255.21億元，共涉及17家發行主體。在上述17家城投公司中，AAA級、AA+級、AA級的數量分別爲9家、6家、2家，對應的存量基金債規模分別爲166.01億元、74.2億元、15億元。對此，袁荃荃認爲，“能夠發行基金債的主體，集中在高信用級別的特徵十分顯著。”

梳理募集資金用途，較多地集中在對產業基金等出資、增資或繳納公司已成立基金的出資額，其中有19只債券的募集資金100%投向產業基金或直接用於股權投資，如浙江省湖州市某縣級城投公司所發的8億元基金債。

除了基金債外，發改委還在2015年推出了雙創孵化專項債。

目前，已經有城投發行了雙創孵化專項債。截至2021年年末，債券數量共計40只，規模252.85億元。不過，袁荃荃認爲，“值得注意的是，城投公司尚未以有限合夥人的身份發行過雙創孵化專項債，用於投資雙創類項目或擴大雙創孵化投資基金規模，不過這也提示了新的發債思路和一定的發債機會。”

作爲公司債一種的紓困專項公司債，也成爲城投進行股權投資的一種金融產品。根據滬深交易所相關監管問答、答記者問等公開表態，其發行主體包括國有資產管理公司、金融控股公司、開展投資或資產管理業務的其他企業等。

截至2021年末，存量紓困專項公司債券共計66只，規模780.5億元，其中城投公司發行的數量共計31只，規模397.9億元，共涉及17家發行主體。從募集資金用途來看，主要用於支持轄區內上市公司及其股東融資，以緩解上市公司及其股東的流動性壓力，不超過30%用於補充營運資金、償還有息債務。記者注意到，義務某城投公司就曾發行該類債券，項目來源及回款、專項資金投入等方面獲得較多政府支持，此次發行紓困專項公司債所募集的資金不低於 70%部分用於置換前期已投入的紓困資金，剩餘部分用於補充流動資金。

對於六類融資渠道的選取，袁荃荃建議，從募集資金用途可用於股權投資的比例、使用靈活性安排、發行經驗等角度綜合考慮，城投公司若要發債用於股權投資，應優先選擇基金債，其次是紓困專項公司債、雙創專項債務融資工具，之後是雙創孵化專項債。

銀行間債券市場的權益出資型票據、雙創專項債務融資工具2021年7月份發行政策有變，自此之後城投公司未有新發債券。不過，相關政策帶有較強的敏感性和保密性，所以還是建議發行人、主承等及時關注業內政策，在選擇債券類型時務必把握好政策動向。

“不過，如果城投公司主要希望通過發行創新債券品種以達到簡化審覈流程、提高審覈效率的目的，同時擬將大部分募集資金用於償債、補流或項目建設等常規用途而非用於股權投資，則應優先選擇雙創專項債務融資工具。”