中金髮布研究報告稱，維持友邦保險（01299）“跑贏行業”評級，維持2022/23財年盈測不變，當前股價對應2022/23財年1.55倍/1.44倍P/EV，給予目標價108港元，對應2.2倍/2倍2022/23財年P/EV，較當前股價有38.6%的上行空間。

事件：公佈1Q22業績：新業務價值同比下降18%（按固定匯率）或19%（按實際匯率），好於該行預期4個百分點（按實際匯率）和市場預期3個百分點，主要由於中國香港及東南亞市場表現超預期。

中金主要觀點如下：

中國香港及東南亞市場表現超預期。

1Q22年化新單保費同比下降8%，新業務價值同比下降18%（固定匯率口徑），新業務價值率下滑7.6個ppt至54.4%，主要由於大陸產品結構變化以及集團費用超支情況惡化導致。除大陸市場外，1Q22其餘地區在疫情之下新業務價值僅下降8%。隨着中國香港以及東南亞解除或放鬆疫情措施，該行預計2Q22上述市場新業務情況或有所改善，但中國大陸市場仍然存在不確定性。

中國大陸：年化新單保費正增長，高基數下疊加產品結構變化導致新業務價值下挫。由於友邦中國整體產品結構將轉向更加平衡的組合，即長期保障型+長期儲蓄型，該行預計友邦中國價值率下行明顯。儘管疫情反覆，1Q22友邦中國年化新單保費實現正增長，但由於價值率下行導致公司新業務價值出現一定程度下挫。1Q22友邦中國依舊是新業務價值貢獻最大的地區，並且新增代理人人數同比實現雙位數增長。

中國香港：新業務價值正增長，預計澳門業務的貢獻繼續提升。儘管存在疫情影響，友邦香港新業務價值仍然實現正增長，超過該行此前預期，同時澳門分公司來自大陸游客的業務顯著增長，2021年澳門業務對於友邦香港的新業務價值貢獻已經達到兩位數，該行預計未來澳門業務的貢獻將繼續提升。

其他市場：已具備一定在疫情之下通過數字化工具展業的能力。1Q22其他市場疫情亦較爲嚴重，但得益於數字化的貢獻，1Q22除中國大陸和中國香港外的市場新業務價值較2Q20疫情首次大流行時期增長50%，該行認爲這代表公司已具備了一定在疫情時期通過數字化工具進行保險銷售的能力。

風險提示：首年保費增速低於預期；新冠疫情出現反覆；金融市場大幅波動。