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當前的形勢更應該強調處理，而不是預期。政策面預期偏差是否實現，泰國原料價格是否繼續下跌，一些對橡膠有決定性的因素仍舊懸而未決。這種情況下，直接判斷未來的走勢是多還是空，非常不明智。更合理的做法是做好情景假設，地產銷售與上證指數齊飛，則偏多對待滬膠。否則，則短期傾向於震盪，長期傾向偏空。

當前潛在的最重要的預期偏差在於政策面。根據最新的政策表態來看，動態清零仍舊是堅持的，房地產沒有全面放開，但是個別城市的確在鬆動。房地產到底有多鬆動，穩增長的力度到底多強，這其中存在很大的不確定性。

當前市場與政策的狀態，類似於2015年底的供給側改革。供給側改革初期，市場上很多人對此政策的力度表示懷疑。然而，實際的執行力度超過了大部分人的預期，從而導致了黑色的大漲。雖然五一節前，股票和商品都對政策面做出了積極的回應，但是這到底是短期情緒帶動，還是市場真的認可穩增長的力度，目前還不好說。從我們的草根調研來看，其實還是存在很大的分歧。房企的債務問題，未來的出口，疫情的拖累，多個方面的問題，都是引人擔憂的。所以，如果房地產的放鬆超預期，或者穩增長的整體效果超預期，則會形成很大的宏觀面偏差。考慮到橡膠需求長期處於比較低迷的狀態，如果宏觀面爲橡膠需求帶來明顯利多，則橡膠需求將成爲低估+強驅動的變量。之前的報告中，我們反覆提及，橡膠供給比需求重要很多。但是，如果政策力度超預期，上述宏觀預期偏差落實，則需求將瞬間奪回主導地位，橡膠也將出現大幅度地反彈。

具體指標上，需要關注房地產銷售和上證指數。房地產銷售顯然是用於監控房地產的好轉程度，而上證指數，則是表明了金融市場是否相信穩增長的效果。如果房地產銷售明顯轉好，上證指數持續偏強，則橡膠的大幅反彈將得到確認。

如果上述的預期偏差並沒有出現，則橡膠將重新回到供求邏輯。供求方面，當前最大的變化在泰國原料價格已經出現了鬆動。如果後市泰國原料價格持續下跌，則泰國原料價格——泰國產量——國內供應壓力——滬膠下跌的傳導路徑將落到實處。屆時，橡膠有望出現最後一跌。這是橡膠的大地圖。從短期來看，當前非標期現價差過低，會對滬膠形成短期的支撐，導致下跌受阻，期價更容易震盪，這是橡膠的小地圖。

綜上所述，當前的形勢更應該強調處理，而不是預期。政策面預期偏差是否實現，泰國原料價格是否繼續下跌，一些對橡膠有決定性的因素仍舊懸而未決。這種情況下，直接判斷未來的走勢是多還是空，非常不明智。更合理的做法是做好情景假設，地產銷售與上證指數齊飛，則偏多對待滬膠。否則，則短期傾向於震盪，長期傾向偏空。