孫曉輝

今年以來權益市場寬幅震盪，穩健固收類品種受到廣大投資者青睞。其中，短債類資產因流動性和收益性兼具，更是成爲資金理想的避風港。

作爲嘉實穩健固收戰隊的一員，李金燦便是管理短端類資產的行家裏手。守正出奇，他不僅擅長宏觀與債券市場週期，以及貨幣政策和曲線研究，還擅長國債期貨進攻和對沖策略。得益於敏銳的市場洞察力，李金燦向來觀點鮮明，操作犀利。不過，他並不冒進。在他的投資方法論中，“力控回撤，追求低波動率下的絕對收益”是核心要義。

李金燦認爲，在複雜多變的環境下，今年貨幣政策繼續寬鬆具有確定性，因此，短端策略防禦優勢更大，短債資產也存在確定性機會。

追求低波動率下的絕對收益

李金燦深耕資本市場多年，至今已有12年證券從業經驗，逾6年基金管理經驗。曾任Futex Trading Ltd期貨交易員、北京首創期貨研究員、建信基金債券交易員。2012年8月加入嘉實基金，從債券交易員做起，2015年正式開啓基金經理生涯。截至今年一季度末，在管規模已超過267億元，基金持有人超90萬。

多元化的從業背景，造就了李金燦與衆不同的一面。與同類基金經理相比，他不僅擅長宏觀與債券市場週期，以及貨幣政策和曲線研究，還擅長國債期貨進攻和對沖策略。得益於敏銳的市場洞察力，李金燦向來觀點鮮明，操作犀利。不過，他並不冒進。 在他的投資方法論中，“力控回撤，追求低波動率下的絕對收益”是核心要義。因此，他只做大概率正確的事，比如，只參與大概率有安全邊際的機會，不確定性較大時，則會保持一定比例的成本計價倉位，讓組合風險時刻處於可預測的狀態。

管理組合時，李金燦更多關注確定性的東西，並自上而下尋找確定性。“我們跟着央行貨幣政策走，央行說什麼我們信什麼，不會有太多自己特別的想法。”李金燦也很關注大類資產輪動，在他看來，大類資產切換和當前週期很有關係。此外，他還指出，做債券投資，一定要做左側，抓住市場還未發現的預期差，往往會有比較便宜的價格。

出衆的投資能力也帶來了亮眼的業績。以其管理的嘉實超短債爲例，這款成立於2006年的短債基金歷史業績優秀，真正實現了穿越牛熊，並大幅跑贏同期業績比較基準。“16年的時間是非常大的考驗，以前的市場波動遠大於現在，我們在更困難的市場中證明了我們可以實現絕對收益。”

值得一提的是，在債牛環境裏，李金燦的中短債產品表現往往不是最出彩的，但在面臨市場較大不確定性時，其抗跌性和抗風險能力便會顯現出來，核心在於他始終關注客戶在任何時候買入並持有的持有期收益。爲了實現淨值的平穩上漲，嘉實超短債歷史上有過多次堪稱經典的成功操作，並在極端行情中有效控制了回撤。比如，在2020年短端利率快速上升的年份，嘉實超短債在5月份之前就降低了久期和債券倉位，全年最大回撤僅30BP左右，爲市場同類產品中最少。

另據李金燦介紹，在短債基金中，嘉實超短債的定位一直非常清晰，其最終目標便是希望做到貨幣增強收益。和市場所有短債基金不同的是，早在2006年，關於貨幣基金增強的投資策略便明確寫在了基金合同裏。

短端資產存在確定性機會

“2022年，我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，同時，國外疫情持續，地緣政治衝突升級，外部環境更趨複雜嚴峻和不確定。在這樣的宏觀環境下，預計央行穩健的貨幣政策會靈活適度，加大跨週期調節力度，發揮政策工具總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力。預計2022年的債券市場依然存在較多投資機會。”

在李金燦看來，考慮通脹、外圍影響等，短端策略防禦優勢更大，短端資產或佔優。“今年短端確定性更高，是因爲貨幣政策繼續寬鬆是確定性的。而長端受制於俄烏衝突、風險偏好、美聯儲加息等多因素影響，存在不確定性。因此，在這樣的環境下，短債類資產比較優勢明顯。”

李金燦指出，從貨幣市場傳導的角度來看，傾向於認爲今年是寬貨幣+寬信用的年份，這種情況在債券市場歷史上有漲有跌，沒有明顯特徵。但由於海內外市場蘊含的風險都超出預期，在這樣的時間窗口下，做資產配置需要更加註重防風險,而短債無疑是非常好的防禦類資產。

今年以來，李金燦對槓桿和久期都進行了適度控制，這一偏中性策略是由去年相對進攻型的策略慢慢過渡而來。

“考慮到現在資金供給明顯大於資金需求，利率上行空間受限，今年大概率會維持下行趨勢，但其中會出現波動。這種波動，對於大部分債券基金可以忍受，但對於短債基金需要謹慎一點，直到出現更大的預期差，因此，穩妥、穩健的策略比較合適。”

針對今年複雜的市場環境，李金燦在一季報中表示，今年將堅持一貫的謹慎操作風格，強化風險控制，以確保組合安全性和流動性爲首要任務，兼顧收益性。整體組合將保持相對安全的持倉結構，以高等級債券爲主，並保持一定的槓桿水平，同時根據對宏觀經濟和市場運行的邏輯判斷適時調整組合久期，保持組合流動性，力爭在風險與收益間取得平衡,爲下一階段抓住市場機遇、創造安全收益打下良好基礎。

值得一提的是，此前由於剛兌產品盛行，導致現金類資產被忽略。在李金燦看來，隨着政策和市場環境的變化，尤其在當前風險急劇加大，且不確定性越來越多的形勢下，現金類資產更需要得到重視。

“有時候做投資並不是要一直在戰場上搏殺，之前蘇格蘭有一種猜火車的遊戲，其實，與其站在軌道上猜火車從哪個方向來，不如從軌道上上來，更加冷靜地看一下這個市場。保存實力、做好現金資產管理可能是未來幾年大家需要考慮的事情。短債基金作爲現金替代，恰好給大家提供了這樣一種避風港。”