中國經濟今年增速5.5%的目標，正面臨一場複雜考驗。

今日國家統計局公佈的數字顯示，1-4月份，全國規模以上工業增加值同比增長4.0%，比1-3月份回落2.5個百分點。短期內，國內多地疫情正在給經濟造成較大壓力。

國家統計局也指出，4月份疫情對經濟運行造成較大沖擊，但這種影響是短期的、外在的，我國經濟穩中向好、長期向好的基本面沒有改變。

隨着5月份以來，全國新增病例數字顯著回落，穩增長將成爲下半年國內政策的重中之重。隨之而來的問題是，穩增長主題下，政策層面究竟應該如何發力？有限的財政貨幣政策空間，在基建、房地產、社會消費等領域之間應該如何分配？

日前舉辦的清華五道口首席經濟學家論壇上，多位專家對此建言獻策。

4月經濟數據：貨幣寬鬆，但信心不足

疫情衝擊之下，中國經濟面臨的壓力有多大？中國人民銀行調查統計司原司長、上海財經大學教授盛松成對此進行了測算。

盛松成指出，今年前兩個月，我國經濟運行實際上好於預期，但是新冠疫情的反覆給經濟帶來了新的挑戰，這一影響將主要體現在二季度經濟數據上。

根據相關模型，盛松成教授預計，二季度經濟增速或將落在1.7%-3.2%之間，其中可能性比較大的是在2.1%左右。這意味着，上半年的GDP 增速預計在3.5%左右。

上週央行發佈的4月金融數據，也體現出當前經濟面臨的挑戰。

作爲經濟運行中的先行指標，社會融資增量對經濟增長有較好的前瞻意義。

據央行初步統計，2022年4月社會融資規模增量爲9102億元，比上年同期大幅減少了9468億元。4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。其中，中長期佔比31.7%，較上月下降23個百分點，較去年同期下降47個百分點。

野村首席中國經濟學家陸挺認爲，“4月份的央行數據顯示，企業中長期貸款無論是和3月份相比，還是去年相比都大幅度下降，表示信心不足。同時，短期信貸需求也大幅度下降，如果不是有大量的票據融資，下降會更厲害，表明短期的經濟活動、活躍程度也在下行。”

格外令人擔憂的是，4月份社融失速，是在貨幣持續寬鬆的背景下出現的。央行數據顯示，4月M2同比增長10.5%，較上月上升0.8個百分點；M1同比增長5.1%，較上月上升0.4個百分點；M0同比增長11.4%。

申萬宏源證券近日指出，央行今年一季度投放4000億MLF，疊加降準和上繳1.1萬億結存利潤的措施，已經能夠充分保證全年9.5%左右的M2高增，貨幣政策靠前發力已經基本完成。

市場上不缺錢，企業卻不願貸款，原因何在？

中銀國際證券首席經濟學家管濤認爲，當前經濟面臨的主要問題，已經不是貨幣政策。市場上不缺錢，很主要的問題是受到疫情蔓延的影響，市場有效需求不足，所以今年能不能夠更好地統籌疫情防控和經濟社會發展？對內關係到穩增長的目標能不能實現，對外關係到能不能有效應對外部超預期的衝擊。

基建投資拉動增長，但可能造成分配不公

近期經濟數據中的另一個顯著特點，是固定資產投資與社會消費的巨大分化。

1-4月份，全國固定資產投資（不含農戶）153544億元，同比增長6.8%，雖然較前3個月的9.3%有所下降，但仍然是各項數據中較好的表現。

相比之下，1-4月份，社會消費品零售總額138142億元，同比下降0.2%。4月單月，社會消費品零售總額29483億元，同比下降11.1%，環比下降0.69%。其中，商品零售26874億元，同比下降9.7%；餐飲收入2609億元，下降22.7%。

今年以來，國內財政政策和貨幣政策都強調靠前發力，加大逆週期調節力度，其中專項債是今年財政政策的重要發力點。固定資產投資的相對高增速，也體現出靠前發力的成果。

中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，從數據來看，目前暢通內循環的主要手段，還是基建投資，這方面力度非常大，也很有必要性。但是，單單靠基建投資，對於暢通內循環還是不夠的。

其中一個擔憂是，我國基建投資的回報率正在下降。李迅雷表示，有統計數據顯示，地方政府城投平臺的投資回報率，在2011年時是3.1%，到了2020年變成了1.3%，投資回報率大幅下降了。基建投資面臨找好項目越來越難、投資回報率越來越低、現金流產生越來越難的問題。

其次，基建投資可能造成分配不公。

李迅雷認爲，基建投資只是間接通過增加就業和投資機會來增加特定羣體的收入，而且，基建投資創造的收入是企業、勞動者和稅務部門的共同收入，勞動者在這一過程中能獲取佔比多少的收入，仍是未知數。

“根據最新公佈的《2021年國民經濟和社會發展統計公報》，全年全國居民人均可支配收入35128元，比上年增長9.1%，扣除價格因素，實際增長8.1%。人均可支配收入的實際增速與GDP同步，但居民可支配收入總額佔GDP的比重只有43.4%，遠低於60%左右的全球平均水平，其中美國爲83.4%，印度爲76.9%，德國爲60.7%。

“我國居民收入結構顯示，高收入組的收入增速在過去5年當中，明顯超過中等收入組的10個百分點以上。”

此外，由於房地產不景氣導致地方政府收入減少，基建投資的可持續性也存在疑問。陸挺指出，過去我國主要靠地產和基建拉動經濟，但現在還想靠房地產拉動是很困難的，各地出臺很多的政策，房地產起不來地方政府賣地收入的影響很大，基建很難上來，所以傳統的政策傳導機制可能會出現失靈。

當下經濟最大的“牛鼻子”是居民消費

在基建投資難以獨力支撐經濟增長的背景下，多位經濟學家提到拉動消費的重要性。

李迅雷表示，目前我們居民家庭支出更多用來買房，相當於投資支出，所以存在消費率過低問題。國際橫向比較，我們的消費處於谷底。今後隨着房地產投入的減少，消費率有可能會有所上升。但是僅僅靠這一點此消彼漲不足以拉動整個消費的高增長，今年的表現比較差的是消費，通過我們對於居民的補貼，通過政策財政加大出消費方面的投入，這方面可以改善。

北京大學國家發展研究院副院長黃益平也指出，今天想要拉動中國經濟，最大的“牛鼻子”就是居民消費。“央行的調查發現，老百姓收入已經受到影響的情況下，根本不可能增加消費，而要增加儲蓄，這是對預期非常大的考驗。”

有觀點認爲，只要通過固定資產投資和減稅降費，穩定企業生產，穩定就業，社會消費就會自然回升，但是多位經濟學家並不認同這種觀點。

黃益平表示，今年第一季度的企業訂單情況不好，不僅僅是出口的訂單太好，國內的訂單也不太好，原因還是在於消費不振，“沒有消費就不會有訂單，沒有訂單企業憑什麼借錢過日子？”

“如果一定要讓我堅持一條政策，那就是在短期內拿錢直接支持老百姓消費。直接支持消費第一個好處，是讓我們社會穩定。與此同時，經濟要復甦必須有訂單，沒有訂單企業也活不過來。”

對於拉動消費的具體手段，京東集團首席經濟學家沈建光提出，可以直接向居民發放消費券。

據沈建光測算，2008-2009年間的家電下鄉等政策，起到了很好的效果，“300塊錢補貼，可以拉動3000塊錢空調的銷售，槓桿率很高。”而即使像香港近期的政策，直接向居民發放沒有槓桿的消費券，對去年的零售恢復增長、經濟恢復也已經起到非常巨大的作用。

清華大學弗里曼經濟學講席教授李稻葵則提出，可以給收到疫情影響的低收入家庭定向補貼。

李稻葵表示，“我們做了個數據研究發現，今天消費下降1%，未來七八年都會下降，會有心理的陰影。怎麼辦？爲了保居民的消費，物流一定要暢通，更重要的是要對受影響的百姓直接給予現金補助。”

“上海市2500萬居民，平均4口人住在一起有600萬家庭，我們政府能力這麼強，600萬家庭裏面收入最低的10%，選出60萬家庭，每一個家庭給你一萬塊錢現金。通過這個方式穩住未來的消費，不要產生心理的陰影。穩住未來的消費就是穩住健康，生命至上、人民至上。”