5月16日，部分券商APP交易頁面顯示，上交所國債逆回購交易門檻已經調整爲1000元，此前是10萬元，由此引發市場對社融增量的關切。事實上，4月社融已出現滑坡，受此影響債券市場震盪下行，部分公募機構已對債券持倉策略給出建議，認爲持倉信用債久期應降低預期壓在中低水平，而對於此類持倉品種建議向產業債轉移，並在其他券種配種上保持謹慎態度。

市場短融趨勢明顯

5月16日，部分券商APP交易頁面顯示，上交所國債逆回購交易門檻已經調整爲1000元，此前是10萬元，由此引發市場對於社融增量的關切。有分析人士指出，市場短融趨勢或將更加明顯。

有投資界人士在5月16日接受《每日經濟新聞》記者微信採訪時表示，國債逆回購，相當於用國債作爲抵押物進行短期融資。“降低門檻相當於希望吸引更多社會資本來作爲資金提供方。”在他看來，降低門檻也是爲了鼓勵更多社會資本短期內形成合力。

但需指出的是，市場目前存在社融不理想的情況，上週央行公佈4月份金融數據，結果顯示，社融大幅走弱，與M2增速倒掛。具體來看，4月新增社融規模爲9102億元，同比少增9468億元，顯著低於市場預期；社融存量同比增速爲10.2%，M2同比增速爲10.5%，分別較3月下行0.4和上行0.8個百分點，M2與社融背離顯示資金可能存在空轉或閒置。

對此，前述投資人分析稱，當前市場並非流動性不足，而是能夠產生淨收益的投資機會較少。也有機構人士指出，貸款增長放緩是拖累社融的主要原因，4月人民幣貸款同比少增8231億元，接近於社融增量的同比變動。而隨着上週資金面的持續寬鬆，短端利率繼續下行，債市或進一步承壓。

長城基金固定收益研究部主管吳冰燕亦指出，本期政府債券融資同比多增173億元，同時財政存款明顯弱於季節性，指向財政存款下放維持了較快的節奏，穩增長背景下，財政仍在持續發力對沖。

目前，宏觀環境處在“寬貨幣+穩信用”階段，但從市場及業內反饋來看，寬信用仍面臨較大阻力，而隨着寬信用而來的利率下行，注入利率債等等資產配置組合或面臨調倉考驗。

策略傾向轉移至產業債

利率債方面，上週地方債發行量較前一週大幅增加，導致利率債淨融資額快速上升。統計顯示，上週新發行利率債6462.20億，利率債淨融資額爲4701.62億。其中國債2204.10億、政金債1230.00億、地方債3028.10億。

二級市場方面，上週債市收益率下行，10年國債下行1BP至2.81%，10年國開下行3BP至3.00%。而對利率債的投資預期，已有機構明表示要降低預期。

博時基金公開指出，利率債在近期仍有寬貨幣帶來的波段機會，但信用端久期應降低預期。長城基金亦指出，上週資金面延續寬鬆，短端利率繼續下行，同時社融數據對債市形成一定支撐，經濟下行壓力進一步加大，中長端利率也小幅下行。

而對於信用債的配置策略，上週信用債共發行691.03億元，周環比下降28.5%；總償還額1159.40億元，淨融資-468.37億元，周環比下降389.2%。二級市場方面，收益率均下行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA分別下行7BP、10BP、8BP。博時基金指出，應將倉位繼續向產業債轉移，規避地產，趁當前相對活躍的氣氛逐漸減少城投配置。

而對於可轉債的投資，二級市場方面，上週中證轉債指數上漲1.58%，同期萬得全A上漲3.51%。但業內多持謹慎態度，有機構表示，權益市場在地緣政治與國內疫情反覆等影響下有所下跌，疊加轉債市場整體溢價率從歷史極值回落，轉債市場出現調整。

總體來看，二季度是全年經濟穩增長的發力期，貨幣政策要更好的發揮總量與結構的雙重功能，流動性仍將保持合理充裕，票息策略較爲確定。機構建議關注高等級信用債、二級資本債投資機會。