穩定幣(stablecoins)是一種號稱掛鉤美元的加密貨幣,過去幾年市值不斷擴容,其脫鉤美元的風險一直就好似“屋子裏的大象”。但如今,這種風險真實地爆發了,“幣災”隨之而來,甚至可能危及傳統金融體系的穩定。

上週四,第三大穩定幣“算法穩定幣”UST和其姐妹代幣LUNA遭遇“死亡踩踏”,UST本應錨定在1美元,但卻暴跌至26美分,本週一只剩下可憐的不到0.09美分。在LUNA幣值一度蒸發99%之後,第一大穩定幣“擔保穩定幣”USDT跌破本應錨定的1美元,一度跌破95美分。比特幣價格則再度被推低至16個月新低。截至北京時間5月16日16:40,一枚比特幣的價格爲29829美元,跌破3萬美元大關,較去年底高點7萬美元腰斬。

此前亦有消息傳出,LUNA和UST耗盡了Jump Crypto的所有資金,投資者或要求贖回清盤。關鍵在於,其所在的Jump Trading是納斯達克ETF最大的做市商。加密貨幣投資管理公司Galaxy Digital也被曝風險,這在上週加劇了納斯達克的跌幅。

UST、LUNA引發“幣災”

“還好我持有的UST不多,但的確也是一夜間歸零了。”某加密貨幣交易所人士對記者表示。

另一位機構人士稱:“一個朋友管理的基金接近歸零了。本來收益不錯,躺平等結算了,結果放在UST裏中槍了。”

穩定幣的崩盤顯然衝擊了整個幣圈。比特幣上週已跌破3萬美元大關,5月11日最低跌至29735美元,24小時內跌幅逾10%。

具體來看,UST作爲“算法穩定幣”,不像USDT和USDC等主流穩定幣那樣有等額美元資產支持。UST的穩定性來自兩個Terra區塊鏈代幣的相互轉化和套利空間。其中,LUNA是Terra公鏈的原生代幣,它的價格並不穩定,而UST則是Terra公鏈的算法穩定幣,是Terra生態的“法幣”。當UST的價格超過1美元時,LUNA的持有人可隨時將手中的LUNA以1美元的匯率兌換成UST,並在市場上以市價出售。在這個過程中,LUNA被銷燬,而UST被鑄造。隨着市場中的UST供給上升,套利機制帶動UST價格迴歸1美元。而當UST的價格跌破1美元時,UST的持有者可隨時將手中的UST以1美元的價格鑄造回LUNA,並出售獲利。在這個過程中,市場中的UST供給會下降,套利機制帶動UST的價格迴歸1美元。

在市場欣欣向榮時,這個上升螺旋被玩得風生水起。因爲當UST價格高於1美元時,由於不斷有人購買LUNA來套利,LUNA價格會持續上漲,資金繼續流入,UST的供給持續上升。但當UST價格跌破1美元,且遲遲無法迴歸1美元時,將UST以1美元價格鑄造回LUNA的套利行爲會導致市場中的LUNA供給大幅上升,導致其價格下跌。而LUNA價格越低,銷燬UST生成LUNA的需求就越多,這會進一步壓低LUNA的價格。

上週,UST一直交投在1美元下方,讓投資者喪失對穩定幣發行方Terra的信心,加劇了UST的拋壓。而最終,UST和LUNA的價格可能會雙雙歸零。這種風險已經觸發。

“UST這幾日的市場波動加劇了LUNA的下跌,反過來導致UST脫錨嚴重,更使得大批量擠兌發生,UST也正式踏入了‘死亡螺旋’。”歐易研究院高級研究員趙偉對記者表示,美聯儲週一發佈最新《金融穩定報告》,並強調穩定幣的擠兌風險。數據顯示,UST在短短3天內兩次與美元脫鉤。同時美國最大數字貨幣交易所Coinbase出現長時間的穩定幣價格負溢價,資金流出明顯。穩定幣發行商爲阻止幣價下跌持續降低發行量,證明市場需求下降。

據記者瞭解,也有交易所採取提前補救措施。例如,自5月8日LUNA價格跌至65 USDT、UST價格首次出現短暫脫鉤,觸發風控系統後,歐易OKX已啓動自動贖回機制,將用戶的資產全部從鏈上贖回進行發放。此次事件共涉及用戶數萬人,贖回到賬時,UST價格爲0.996 USDT,基本避免了賬戶一夜清零。但UST的持有者多數仍遭遇虧損。加密貨幣交易所幣安 (Binance)、FTX都暫停了交易,幣安上週宣佈了暫停LUNA、UST贖回,網絡擁堵和停止衍生品交易的消息,整個虛擬貨幣體系資金與信心正在蒸發。

穩定幣引發金融風險擔憂

事實上,“算法穩定幣”UST的市值較小,整體影響可控,但如果是例如“擔保穩定幣”的USDT也暴露同樣的風險,將對金融穩定造成比較大的衝擊。

“擔保穩定幣”是以美元或美債等資產抵押作爲儲備金來支撐穩定幣的價格。以USDT爲例,大部分USDT都是通過Omni Layer協議在比特幣區塊鏈上以代幣形式發行,每個發行流通的USDT與1美元掛鉤,而這部分美元則存放在Tether。贖回時,USDT持有人可以將USDT換回法幣或者比特幣。

其實,針對“擔保穩定幣”的質疑從來沒有中斷過,特別是Tether從未公開證明,是否每發行一枚穩定幣,就有相應的1美元抵押存在。而USDT和全球最大的比特幣交易所Bitfinex的關係也成爲質疑的焦點。據公開信息,USDT的發行方Tether是由Bitfinex的首席戰略官和財務總監在英屬維爾京羣島成立,Tether和Bitfinex的CEO、CFO及首席戰略官等核心人物高度一致。換言之,持有USDT的投資者繼續“買賬”的重要原因是相信Bitfinex作爲全球最大比特幣交易所的兌付能力。但這種“共識”一旦被打破,“擔保穩定幣”的幣值顯然不再可能穩定。

穩定幣的持有者擔心當風險來臨時無法將穩定幣兌換成法幣,投資者試圖快速套現。而爲了滿足贖回需求,穩定幣的發行者將不得不出售支撐穩定幣幣值的資產,反而導致美債等安全資產被大量拋售,傷害金融系統的關鍵一環。在5月10日的國會參議院聽證會上,美國財政部長耶倫表示穩定幣監管的立法迫在眉睫,金融穩定監管委員會(FSOC)正設法確認那些數字資產將會構成的風險。

傳統金融市場亦需警惕

不難發現,如果USDT等“擔保穩定幣”被迫脫鉤,美國國債、商業票據市場亦可能被波及。美股的震盪也在所難免,“上週UST的崩盤明顯導致納斯達克指數跌幅擴大。”某美國中小盤成長股基金投資經理告訴記者。

業內人士對記者表示,早前Tether未能向政府提供所承諾的審計報告,所以沒有足夠的證據顯示有足夠儲備支持Tether代幣。美國商品期貨交易委員會在2021年10月對Tether處以4100萬美元罰款,原因是Tether涉嫌誤報其儲備金。亦有報道稱,Tether資金從中國臺灣流向波多黎哥、法國、巴哈馬等。

此外,Tether一直在通過投資儲備金來爲自己賺取潛在利潤,這也是極高的風險,它變相成爲一種高風險的離岸對沖基金。2021年,有消息稱,其持有的美元資產中大約有300億美元投資於商業票據等,這將使Tether成爲此類債務的第七大持有者,與著名基金公司Charles Schwab和Vanguard接近持平。目前,USDT的市值繼續膨脹。此前彭博報道提及,Tether的資產審計是粗略估算的,最壞的情況是它的資產根本不存在。如果USDT背後的資產儲備是不足夠的,這是非常危險的動作,可能會引致整個USDT的崩盤,這將對比特幣產生負面影響,因爲70%的比特幣交易都是利用USDT完成的。

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