记者获悉，5月16日，市场首单民营房企信用保护凭证已在深交所完成备案。该信用保护凭证为民营企业债券融资专项支持计划，由中证金融运用自有资金与中信证券联合创设，将支持以民营房企重庆龙湖作为核心企业的供应链ABS发行，服务上游供应商融资。本期凭证拟创设不超过4000万元，支持参考债务发行规模4亿元。

业内人士表示，信用保护工具将有效提振投资者信心。在对信用资质相对较弱的民企发行人提供增信后，投资人可做出市场化投资决策，激活弱资质民企融资。

◎张欣然 ○编辑 颜剑

支持民营企业债券融资的专项支持计划，正持续落地见效。

5月16日，上海证券报记者获悉，首单民营房地产企业信用保护凭证在深交所完成备案。该凭证由中证金融运用自有资金与中信证券联合创设，将支持民营房地产企业重庆龙湖进行融资。该信用保护凭证的成功设立，是市场落地的首单民营房企信用保护工具。

同日，有市场消息称，碧桂园、重庆龙湖、美的置业3家民营房企，将在本周陆续发行人民币债券。此次发行中，创设机构将同时发行包括信用违约掉期（私募CDS）或信用风险缓释凭证（CRMW）在内的信用保护工具，以帮助民营地产商恢复公开市场的融资功能。

美的置业及重庆龙湖方面均向上海证券报证实了该消息的真实性。

而就在上周，首单民营企业债券融资专项支持计划已经实施。首单专项支持计划为晶科科技的债券融资提供了1亿元增信支持。

业内人士表示，信用保护工具将有效提振投资者信心。在对信用资质相对较弱的民企发行人提供增信后，投资人可作出市场化投资决策，激活弱资质民企融资。

专项支持计划是证监会今年3月份为拓宽民营企业债券融资渠道推出的七大举措之一。证监会表示，发挥市场化增信作用，鼓励市场机构、政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，尽快推出组合型信用保护合约业务。

专项支持计划增信民企发债

5月10日，晶科科技2022年面向专业投资者公开发行乡村振兴碳中和绿色公司债券（第一期）在上交所成功发行。该笔债券简称“GC晶电01”，规模5亿元，期限2年，票面利率5.5%，募集资金主要用于乡村振兴、绿色碳中和光伏电站项目。

在此次发行中，中国证券金融股份有限公司（下称“中证金融”）和承销机构为该期债券联合创设信用保护工具。

该笔信用保护工具，是交易所债券市场民营企业债券融资专项支持计划的首单业务。

5月11日，证监会公告称，为贯彻党中央、国务院关于支持民营企业发展的决策部署，落实政府工作报告关于完善民营企业债券融资支持机制的工作要求，交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划，以稳定和促进民营企业债券融资。

据介绍，专项支持计划由中证金融运用自有资金负责实施，通过与债券承销机构合作创设信用保护工具等方式，增信支持有市场、有前景、有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。

记者获悉，5月16日，市场首单民营房企信用保护凭证已在深交所完成备案。该信用保护凭证为民营企业债券融资专项支持计划，由中证金融运用自有资金与中信证券联合创设，将支持以民营房企重庆龙湖作为核心企业的供应链ABS发行，服务上游供应商融资。本期凭证拟创设不超过4000万元，支持参考债务发行规模4亿元。

“简单来说，专项支持计划就是由中证金融与其他市场化金融机构（承销机构）合作，通过创设信用保护工具，为民营企业债券融资提供增信支持。”某投行人士说。

“此次专项支持计划的推出，与政策导向一脉相承，反映出政府对民营企业债券融资的强力支持态度，有利于提振市场信心，改善民营企业债券融资环境。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳说。

信用保护下的风险转移

近年来，信用债市场中民营企业违约事件屡现，债券投资者对民营企业债券持回避态度。风险对冲工具缺乏，就是重要原因之一。

上周，在晶科科技债券融资过程中，中证金融和承销机构为“GC晶电01”联合创设了高额度的信用保护工具，瞄准了市场痛点，极大地提振了投资者信心。

“该期债券最终吸引了多家机构积极认购，5.5%的票面利率创近期同期限AA评级民营企业债券最低水平，帮助企业在优化债务结构的同时，显著降低了融资成本。”业内人士说。

承销机构相关负责人也表示，此次信用保护工具的创设将进一步帮助民营企业对接好资本市场投资者，有助于分散投资者风险，提升对民企债券的认可度，为其他民营企业在债券市场融资起到积极示范作用。

冯琳认为，“债券发行+信用保护工具创设”服务模式的主要作用在于，信用保护工具可以对债券起到风险转移作用，如发生债券违约，创设机构将代为还款，相当于创设机构以自身信用直接对债券进行信用增进。

“这可以缩减投资人购买债券的风险敞口，提高投资人对债券的认可度，从而提升民企债券发行的成功率，并有助于降低债券发行利率。”冯淋说。

据了解，目前，交易所信用保护工具包括信用保护合约和信用保护凭证两类产品。其中，信用保护合约由交易双方签署，不可转让，具有一对一达成、个性化较强的特点；信用保护凭证由凭证创设机构创设，具有要素标准化、定价市场化、可流通转让等特点。

“专项支持计划下首单落地的‘GC晶电01’采用的是‘债券发行+信用保护合约创设’模式。在主体信用评级仅为AA级且无外部担保的情况下，信用保护合约的创设成为提升本期债券外部认可度的关键。”冯琳说。

信用保护工具并非新生事物。国际市场上，以信用违约互换（CDS）为代表的信用衍生品已是常规且成熟的基础金融衍生产品。在我国，银行间市场信用风险缓释工具试点在2010年启动，目前已经推出了信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用联结票据（CLN）和CDS四项产品。

交易所市场的信用保护工具试点启动于2018年11月。在试点中，信用保护合约率先落地。2019年12月，首批信用保护凭证落地。

市场人士表示，专项支持计划由中证金融与债券承销机构合作创设信用保护工具，即由政策性机构和市场化机构合作为符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资提供增信支持，既能彰显其政策性定位，又有助于提升市场化机构参与信用保护工具创设的积极性。

低评级民企融资仍需政策加码

近年来，信用保护工具在助力民营企业债券融资方面发挥了积极作用，但业内人士认为，其对弱资质民企债券融资的支持作用还有待进一步发挥。

中证鹏元研究发展部资深研究员张琦表示，就目前信用保护凭证创设情况而言，对民营企业融资的支持力度还不足。

中证鹏元统计数据显示，截至2022年3月末，交易所市场共创设44单信用保护凭证，发行规模30.69亿元，标的债券发行人主要为国有企业，共41单、发行金额29.29亿元，非国有企业3单、发行金额1.40亿元。

而且，交易所信用保护凭证也更偏好中高级别发行人。从标的债券发行人整体看，主体评级也集中在AA+级，共35单，占比80%，发行金额22.46亿元，占比73%，AA级主体仅2单、发行金额5300万元。而对非国企创设的信用保护凭证，标的债券发行人主体评级均为AA+级。

“当前民企信用环境和市场避险情绪下，监管层出台的鼓励措施在一定程度上有助于提高投资者对高等级民企债券的投资意愿，但中低评级民营企业受益仍有限。”张琦说。

冯琳建议，未来民企债券融资困境应从两方面逐步破局：首先，建议完善债券市场体制机制建设，为优质民企发行人实现自主发行创造更好的制度基础。其次，对于信用资质相对较弱的民企发行人，通过信用保护工具等为其提供增信，投资人可综合考虑增信措施后做出市场化投资决策，从而激活弱资质民企融资，形成良性循环。