記者獲悉，5月16日，市場首單民營房企信用保護憑證已在深交所完成備案。該信用保護憑證爲民營企業債券融資專項支持計劃，由中證金融運用自有資金與中信證券聯合創設，將支持以民營房企重慶龍湖作爲核心企業的供應鏈ABS發行，服務上游供應商融資。本期憑證擬創設不超過4000萬元，支持參考債務發行規模4億元。

業內人士表示，信用保護工具將有效提振投資者信心。在對信用資質相對較弱的民企發行人提供增信後，投資人可做出市場化投資決策，激活弱資質民企融資。

◎張欣然 ○編輯 顏劍

支持民營企業債券融資的專項支持計劃，正持續落地見效。

5月16日，上海證券報記者獲悉，首單民營房地產企業信用保護憑證在深交所完成備案。該憑證由中證金融運用自有資金與中信證券聯合創設，將支持民營房地產企業重慶龍湖進行融資。該信用保護憑證的成功設立，是市場落地的首單民營房企信用保護工具。

同日，有市場消息稱，碧桂園、重慶龍湖、美的置業3家民營房企，將在本週陸續發行人民幣債券。此次發行中，創設機構將同時發行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）在內的信用保護工具，以幫助民營地產商恢復公開市場的融資功能。

美的置業及重慶龍湖方面均向上海證券報證實了該消息的真實性。

而就在上週，首單民營企業債券融資專項支持計劃已經實施。首單專項支持計劃爲晶科科技的債券融資提供了1億元增信支持。

業內人士表示，信用保護工具將有效提振投資者信心。在對信用資質相對較弱的民企發行人提供增信後，投資人可作出市場化投資決策，激活弱資質民企融資。

專項支持計劃是證監會今年3月份爲拓寬民營企業債券融資渠道推出的七大舉措之一。證監會表示，發揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具爲民營企業債券融資提供增信支持，儘快推出組合型信用保護合約業務。

專項支持計劃增信民企發債

5月10日，晶科科技2022年面向專業投資者公開發行鄉村振興碳中和綠色公司債券（第一期）在上交所成功發行。該筆債券簡稱“GC晶電01”，規模5億元，期限2年，票面利率5.5%，募集資金主要用於鄉村振興、綠色碳中和光伏電站項目。

在此次發行中，中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）和承銷機構爲該期債券聯合創設信用保護工具。

該筆信用保護工具，是交易所債券市場民營企業債券融資專項支持計劃的首單業務。

5月11日，證監會公告稱，爲貫徹黨中央、國務院關於支持民營企業發展的決策部署，落實政府工作報告關於完善民營企業債券融資支持機制的工作要求，交易所債券市場推出民營企業債券融資專項支持計劃，以穩定和促進民營企業債券融資。

據介紹，專項支持計劃由中證金融運用自有資金負責實施，通過與債券承銷機構合作創設信用保護工具等方式，增信支持有市場、有前景、有技術競爭力並符合國家產業政策和戰略方向的民營企業債券融資。

記者獲悉，5月16日，市場首單民營房企信用保護憑證已在深交所完成備案。該信用保護憑證爲民營企業債券融資專項支持計劃，由中證金融運用自有資金與中信證券聯合創設，將支持以民營房企重慶龍湖作爲核心企業的供應鏈ABS發行，服務上游供應商融資。本期憑證擬創設不超過4000萬元，支持參考債務發行規模4億元。

“簡單來說，專項支持計劃就是由中證金融與其他市場化金融機構（承銷機構）合作，通過創設信用保護工具，爲民營企業債券融資提供增信支持。”某投行人士說。

“此次專項支持計劃的推出，與政策導向一脈相承，反映出政府對民營企業債券融資的強力支持態度，有利於提振市場信心，改善民營企業債券融資環境。”東方金誠研究發展部高級分析師馮琳說。

信用保護下的風險轉移

近年來，信用債市場中民營企業違約事件屢現，債券投資者對民營企業債券持迴避態度。風險對沖工具缺乏，就是重要原因之一。

上週，在晶科科技債券融資過程中，中證金融和承銷機構爲“GC晶電01”聯合創設了高額度的信用保護工具，瞄準了市場痛點，極大地提振了投資者信心。

“該期債券最終吸引了多家機構積極認購，5.5%的票面利率創近期同期限AA評級民營企業債券最低水平，幫助企業在優化債務結構的同時，顯著降低了融資成本。”業內人士說。

承銷機構相關負責人也表示，此次信用保護工具的創設將進一步幫助民營企業對接好資本市場投資者，有助於分散投資者風險，提升對民企債券的認可度，爲其他民營企業在債券市場融資起到積極示範作用。

馮琳認爲，“債券發行+信用保護工具創設”服務模式的主要作用在於，信用保護工具可以對債券起到風險轉移作用，如發生債券違約，創設機構將代爲還款，相當於創設機構以自身信用直接對債券進行信用增進。

“這可以縮減投資人購買債券的風險敞口，提高投資人對債券的認可度，從而提升民企債券發行的成功率，並有助於降低債券發行利率。”馮淋說。

據瞭解，目前，交易所信用保護工具包括信用保護合約和信用保護憑證兩類產品。其中，信用保護合約由交易雙方簽署，不可轉讓，具有一對一達成、個性化較強的特點；信用保護憑證由憑證創設機構創設，具有要素標準化、定價市場化、可流通轉讓等特點。

“專項支持計劃下首單落地的‘GC晶電01’採用的是‘債券發行+信用保護合約創設’模式。在主體信用評級僅爲AA級且無外部擔保的情況下，信用保護合約的創設成爲提升本期債券外部認可度的關鍵。”馮琳說。

信用保護工具並非新生事物。國際市場上，以信用違約互換（CDS）爲代表的信用衍生品已是常規且成熟的基礎金融衍生產品。在我國，銀行間市場信用風險緩釋工具試點在2010年啓動，目前已經推出了信用風險緩釋合約（CRMA）、信用風險緩釋憑證（CRMW）、信用聯結票據（CLN）和CDS四項產品。

交易所市場的信用保護工具試點啓動於2018年11月。在試點中，信用保護合約率先落地。2019年12月，首批信用保護憑證落地。

市場人士表示，專項支持計劃由中證金融與債券承銷機構合作創設信用保護工具，即由政策性機構和市場化機構合作爲符合國家產業政策和戰略方向的民營企業債券融資提供增信支持，既能彰顯其政策性定位，又有助於提升市場化機構參與信用保護工具創設的積極性。

低評級民企融資仍需政策加碼

近年來，信用保護工具在助力民營企業債券融資方面發揮了積極作用，但業內人士認爲，其對弱資質民企債券融資的支持作用還有待進一步發揮。

中證鵬元研究發展部資深研究員張琦表示，就目前信用保護憑證創設情況而言，對民營企業融資的支持力度還不足。

中證鵬元統計數據顯示，截至2022年3月末，交易所市場共創設44單信用保護憑證，發行規模30.69億元，標的債券發行人主要爲國有企業，共41單、發行金額29.29億元，非國有企業3單、發行金額1.40億元。

而且，交易所信用保護憑證也更偏好中高級別發行人。從標的債券發行人整體看，主體評級也集中在AA+級，共35單，佔比80%，發行金額22.46億元，佔比73%，AA級主體僅2單、發行金額5300萬元。而對非國企創設的信用保護憑證，標的債券發行人主體評級均爲AA+級。

“當前民企信用環境和市場避險情緒下，監管層出臺的鼓勵措施在一定程度上有助於提高投資者對高等級民企債券的投資意願，但中低評級民營企業受益仍有限。”張琦說。

馮琳建議，未來民企債券融資困境應從兩方面逐步破局：首先，建議完善債券市場體制機制建設，爲優質民企發行人實現自主發行創造更好的制度基礎。其次，對於信用資質相對較弱的民企發行人，通過信用保護工具等爲其提供增信，投資人可綜合考慮增信措施後做出市場化投資決策，從而激活弱資質民企融資，形成良性循環。