中糧期貨研究中心

筆者說

四月底至今，有色金屬和貴金屬連續三週下跌，走弱趨勢明顯，品種間有所分化，但又有很多共性。

筆者力圖跳出產業鏈微觀，從更高視角去分析，選擇了四個維度。因此選擇整體分析，橫向對比的方法。希望對大家有所啓發。

維度一，承壓於美聯儲緊縮的貨幣政策，金融屬性強的品種跌幅更爲明顯，代表品種是白銀。

維度二，受於人民幣貶值壓力，內外分化，國內價格相對堅挺，代表品種是黃金。

維度三，縱向產業鏈受到影響差異極大。

礦端和回收端由於疫情影響物流，愈加趨緊，礦端進口窗口持續打開，主要依靠進口原料的品種抗跌更明顯。

冶煉開工持續萎靡，錠端出口窗口持續關閉；如再生鉛開工率繼續大幅下降，中短期冶煉廠減產檢修動力增加，供應將出現較大擾動。

需求方面，整體受到需求預期走弱，疫情後補庫需求預期幾斤滅失，需求旺季亦快結束，終端消費需求從謹慎樂觀快速轉差。

庫存方面，海外繼續去庫，尤其倫鋁，這也是鋁價相對錶現強勢的原因；國內方面，各品種庫存增減互現，銅、鉛增庫，鋁、鋅、鎳、不鏽鋼降庫，但幅度均不大。

維度四，分品種分析。

黃金：更多受益於全球通脹高位和地緣風險長期化，表現將更爲堅挺。

白銀：跟隨黃金，高彈性表現將更爲明顯，超跌後預計將出現一定程度的反彈，預計金價上漲時表現將相對亮眼。

銅：受到美聯儲收緊的貨幣政策和全球經濟增速回落影響更高達，重心下移已然確認。

鋁：海外天然氣問題雖然有所緩解，但仍存不確定性，預計本週鋁價將繼續上漲。

鋅：海外擠倉緩解，現貨升水收窄，國內基建爲主的需求仍待觀察，由於鋅的品種資金相對較小，持倉集中度高，低庫存下後續擠倉風險仍不容忽視。

鉛：原生鉛冶煉加工費持續維持低位，礦端緊張和需求萎靡擠壓冶煉利潤；再生鉛由於停復產成本極低，供應彈性大，首先開啓減產，預計會對鉛價形成一定支撐，但由於需求基差，供應支撐力度不易過於樂觀。

鎳&不鏽鋼：供應端雖然持續偏緊，但需求端不鏽鋼需求受於整體宏觀需求轉差、新能源汽車芯片和疫情影響消費疲弱，兩者疊加影響鎳的需求，價格上行動能不足，或將繼續偏弱運行。

綜上所述，整體分析，本週有色及貴金屬價格跌勢趨緩，或有反彈，警惕冶煉端減產檢修，但基本面較差品種下跌趨勢已現。品種強弱趨勢排序，鋁＞銀＞黃金＞銅＞鋅＞鎳＞鉛。