能化嫺談

本文源自報告：《每日原油：美國將放鬆對委內瑞拉石油的制裁》|發佈時間：2022年5月18日 | 發佈報告機構：信達證券研究開發中心 | 報告作者：陳淑嫺，CFA，S1500519080001。

新聞：

1、拜登政府計劃放鬆對委內瑞拉石油的制裁，以便讓該國更多的原油進入歐洲。據知情人士透露，美國將允許仍在委內瑞拉運營的歐洲公司立即將更多石油轉運到歐洲大陸，同時允許雪佛龍就恢復在委內瑞拉的運營進行談判。委內瑞拉副總統：委內瑞拉確認美國放寬對石油公司規定的消息。

2、美國財政部官員表示，將與七國集團領導人討論對俄羅斯石油的定價上限和關稅，以替代禁運，對俄羅斯石油徵收關稅將保持市場供應，限制價格飆升，減少俄羅斯的收入。

我們認爲：

1、根據IEA最新月報，委內瑞拉4月原油產量爲75萬桶/日，環比增產3萬桶/日，目前最大生產能力爲75萬桶/日，也就是說委內瑞拉目前已達到產能瓶頸，沒有剩餘閒置產能。受美國製裁、國內政治及經濟壓力影響，委內瑞拉上游資本開支大幅下降，在過去5年內的產能從300萬桶/日急速下滑，委內瑞拉可作爲一個在資本開支不足情況之下，產能衰減速度的典型證明。雖然現在美國計劃放鬆對委內瑞拉的制裁，但長期投資不足、生產設施老舊、老油田加速衰減等限制下，我們認爲委內瑞拉短期內增產困難，需要大量投資和較長時間才能使得委內瑞拉生產恢復。

2、根據IEA最新月報，俄羅斯 4月原油產量爲910萬桶/日，環比減產90萬桶/日，與4月產量目標1044萬桶/日相比低了134萬桶/日，遠沒有達到今年OPEC+聯盟的增產要求。但是4月原油出口卻增加了，我們認爲，一方面，美國、英國等國設置出口禁令豁免期爲4月20日，趕在豁免期結束前加大進口，另一方面貿易商表示是在執行俄烏衝突前達成的貿易協議，但俄羅斯主要石油買家Trafigura表示：“公司將完全遵守所有已適用的制裁措施，預計與俄羅斯的石油貿易量將從5月15日起進一步減少”。我們認爲，隨着4月俄羅斯產量下降將會導致未來一段時間出口量下降，俄烏衝突對全球原油供應的影響將逐步體現。

產能週期引發能源大通脹，繼續看好原油等能源資源的歷史性配置機會。我們認爲，無論是傳統油氣資源還是美國頁岩油，資本開支是限制原油生產的主要原因。考慮全球原油長期資本開支不足，全球原油供給彈性將下降，而在新舊能源轉型中，原油需求仍在增長，全球將持續多年面臨原油緊缺問題，2022年國際油價迎來上行拐點，中長期來看油價將長期維持高位，未來3-5年能源資源有望處在景氣向上的週期，繼續堅定看好本輪能源大通脹，繼續堅定看好原油等能源資源在產能週期下的歷史性配置機會。

風險因素：

1、全球新冠疫情再次擴散的風險。

2、新能源加大替代傳統石油需求的風險。

3、OPEC+聯盟修改增產計劃的風險。

4、OPEC+產油國由於產能不足、增產速度不及預期的風險。

5、美國解除對伊朗制裁，伊朗原油快速回歸市場的風險。

6、美國對頁岩油生產環保、融資等政策調整的風險。

7、全球2050淨零排放政策調整的風險。