來源：華爾街見聞

5月19日週四，隔夜美股結束前幾日的反彈，再度大跌，道指狂泄千點，納指標普跌超4%，納指100跌5%，創下2020年9月以來最大跌幅。

美股零售龍頭沃爾瑪發佈不及預期財報後大跌11%，週三再跌7%，美國第二大零售百貨集團塔吉特一季報“爆雷”，收跌近25%至2020年10月來最低。兩大巨頭帶崩了整個消費板塊，SPDR標普零售 ETF跌超8%，必需和可選消費品板塊均跌超6%。

美股大跌之後，“衰退”的呼聲漸長，那麼衰退是否已經到來？

目前，普遍分析認爲，衰退敘事尚未反映在美股、美債中，目前美股大跌主要是受美聯儲鷹派政策影響和對盈利以及增長擔憂。

目前美股大跌主要受美聯儲緊縮政策和增長以及盈利的影響

鮑威爾在前日的發言中重申可能加息50個基點，強調持續行動打壓通脹，多位美聯儲官員向鮑威爾靠攏，發表的鷹派觀點。

對貨幣政策敏感的資產價格大幅下跌。最容易受到貨幣價值影響的債券，即2120年到期0.85%的奧地利債券，從其2020年高點時下跌了60%。“木頭姐”旗艦基金ARKK的超額收益已消失殆盡，ARKK基金從高點下跌70%。

如果美聯儲變得更加強硬，成長型或對利率敏感型股票下跌會進一步加劇，期貨交易員們預見到了大量貨幣緊縮，紛紛拋售逃出，此類股票估值也下跌。例如，自年初以來，儘管預期收益有所上升，但微軟的預期市盈率已從34倍下降至24倍。標普500指數整體變化也是如此，市盈率從22倍降至18倍。

同時市場對美國經濟和企業盈利增長前景的擔憂加大，兩大消費沃爾瑪和塔吉特自身業績因爲成本因素侵蝕利潤率的不及預期，顯示出了美國居民因爲成本抬升，消費有所放緩。

由於股票價格受到不同消息的衝擊，很難弄清楚市場衰退風險有多大。但隔夜美股的下跌主要是由零售商的糟糕業績引發的，這表明衰退風險正在增加。

衰退擔憂日益加劇 但美股美債尚未反映出衰退

目前，市場普遍分析認爲，衰退敘事尚未反映在美股、美債中。

雖然信貸市場在意識到經濟衰退的風險上升後感到有點恐慌，評級最低的垃圾債券CCC上週大幅下跌，遭到全線拋售。但對於評級爲BB的主流垃圾債券來說，衡量其風險的最佳指標——高於國債收益率的利差，僅略高於3月中旬的水平。

此外，中金指出，根據3m10s利差、以及企業的融資成本和投資回報率測算，目前都還沒有完全到閾值，例如當前接近200bp的3m10s利差，按照目前加息路徑將在年底左右收斂倒掛。

一些衰退風險已經被考慮在內，到目前爲止，距離很快衰退還有一定距離，債券投資者與鮑威爾對經濟“軟着陸”的希望保持一致。

雖然美股市場上可以看到一些衰退信號，對衰退敘事最爲敏感的工業股表現不佳，對消費敏感的非必需消費品股票也表現不佳。但大宗消費品和公用事業部門的收入保持穩定，能夠更好地抵禦經濟疲軟。這與互聯網泡沫時期的表現不同，當時工業部門損失了三分之一的市值，消費品股票有所上漲。

然而，受歐洲滯脹環境的影響和美聯儲迅速收緊貨幣政策，消費者信心出現下滑，美國經濟衰退的風險正在明顯上升。