國泰君安發佈研究報告稱，維持騰訊（00700）“增持”評級，考慮到監管等因素影響，下調2022-24年的歸母淨利潤至1550/1786/2049億元，對應PE分別爲19X/17X/15X。公司利潤短期承壓，2022年Q1淨利潤大幅下降，國際市場遊戲收入106億元，同比增長4%，廣告業務需求疲軟，To-B業務收入實現倍增，佔比從26%提升到32%，連續兩季成增長支柱。

事件：公司2022年Q1營收爲1354.71億元，同比持平；歸母淨利潤爲234.13億元，同比下降51%；Non-IFRS歸母淨利潤爲255.45億元，同比下降23%。

國泰君安主要觀點如下：

利潤短期承壓，海外遊戲市場持續增長。

2022年Q1淨利潤大幅下降，系收入增速下降，成本、費率上行以及聯營公司所做淨貢獻由盈利轉爲虧損所致。Q1公司增值服務收入727.38億元，較去年同期持平；本土遊戲市場收入330億元，同比下降1%，主要由於未成年人保護措施對活躍用戶及付費用戶數量造成影響；國際市場遊戲收入106億元，同比增長4%，《VALORANT》和《部落衝突》等遊戲表現良好，但由於消費有所回落，該部分增長被《PUBGMobile》收入減少所抵消。Q1微信及WeChat合併月活賬戶數12.88億，同比增長3.8%，小程序日活賬戶數突破5億，QQ移動終端月活賬戶數5.64億，同比下滑7%。

廣告業務需求疲軟，To-B連續兩季成增長支柱。

2022Q1，公司網絡廣告業務收入179.88億元，同比下降18%，系廣告行業需求疲軟以及行業監管變化影響所致。金融科技及企業服務業務實現營收427.68億元，同比增長10%，增速有所放緩。自930變革三年，公司To-B業務收入實現倍增，佔比從26%提升到32%。2022年公司持續加碼核心技術研發，構築涵蓋芯片、操作系統、服務器、數據庫、音視頻等自研產品矩陣，2022Q1研發投入達154億元，同比增長36%。此外，公司在互聯網、零售、交通、政務、文旅、會展、運營商、媒體、教育、醫療等領域持續深耕，助力各行各業探索新機遇。

風險提示：新遊、視頻號不及預期，政策監管風險，用戶流失風險。