南華期貨：美元指數利多出盡了嗎？

南華期貨研究所王映 Z0016367

摘要：美元指數5月12日由高位回落，美國在經濟、政策面的利多是否出盡，美元指數是否將拐頭向下？本文通過分析美國、英國、歐元區、日本當下的經濟、政策狀況，結合對於美元這似乎的技術面，認爲美元指數在102點位附近大概率再次向上拐頭，大概率會在三季度出現拐頭向下。

爲何美元指數呈現強勢，出現高位突破？

5月12日，美元指數盤中最高一度上行至104.9777，之後開始回落，截至5月20日，已經回落至103附近。我們分析認爲，美元指數之所以強勢，主要受到加息更爲激進預期上升以及歐英日對比優勢支撐，避險情緒階段性拉漲。

在地緣政治爆發初期，美元指數受避險情緒影響由96附近上行到99附近，之後在98-99震盪。後期地緣政治由於遲遲未有實質性進展，從地緣政治引起的避險因素這一角度對於美元指數的拉昇基本褪去。4月初開始的新一階段上行一方面是受到加息節奏進一步加速的影響。3月的FOMC會議加息落地之後，鮑威爾提到後續可能根據通脹情況採取更加激進的措施，對於5月加息75BP的期望值上漲，這一點從5月加息落地之後，美元指數的一個快速回落可以得到驗證。同時，美國相對於歐元區與英鎊、日本政策收緊節奏更快，也對美元指數形成支撐。另一方面，地緣政治引起的後遺症對美元指數重要成員國貨幣形成壓制，推升美元指數，其中主要是歐元，歐元區受地緣政治影響更大，繼疫情之後再次重創其經濟，所以相較美國處於相對弱勢。

美元利多出盡了嗎？

1、加息節奏

近期多位美聯儲官員發表關於加息的觀點，基本觀點均認爲後續6月、7月加息50BP，與此前3月美聯儲會議紀要公佈之後，鮑威爾所說的不會出現一次性加息75BP相呼應。雖然提及可能會有更加激進的加息措施，但目前來看後續近兩次加息75BP的概率很小，並且隨着加息對於通脹的效果逐步呈現，實施更加激進政策的可能性也會進一步下降。從美聯儲官員的講話來看，已經有官員在對於加息節奏下降至25BP進行前瞻。預計三季度下旬，市場的重心或逐步轉向加息節奏的放緩上。目前預期美聯儲年內還會加息7-8次，每次25BP，鑑於經過分析，我們認爲後續一次性加息75BP的可能性很小，那麼在剩餘的5次FOMC會議中，有2-3次出現加息50BP，其餘加息25BP，大概率先緊後松，那麼在三季度市場目光將逐步轉向何時開始下降加息幅度，屆時美元指數或逐步降溫。

從政策差的角度來看，由於通脹居高不下，歐元區5月會議紀要基本一定程度確認了7月開啓加息之路，英國關於加息升級至50BP的預期也上行，所以美國與這兩個主要國家的政策差會逐步收窄。日本的政策轉向由於經濟和其貨幣政策目標的緣故拐頭或較晚，與美國的政策差對於匯率的影響，前期主要靠美國加息降溫來縮小。

2、經濟差

從疫情後的經濟修復情況來看，英國和歐元區相較於美國的劣勢並不明顯，只有日本較爲顯著。後續英國在加息的背景下經濟面臨的下行壓力會加大，而歐元區後續不僅面臨加息帶來的經濟下行壓力，地緣政治的後遺症也會逐步顯現壓制經濟復甦，市場對於其經濟出現滯脹的擔憂更大。但是美國在政策收緊之後，其經濟也不容樂觀，其中作爲經濟晴雨表的股市接連下跌，並且標普也下調美國經濟預期。所以美國與其他主要國家的經濟差層面，或仍具相對優勢，但是也並不明顯。

結合以上分析，我們可以得出，美元指數在之後的走勢中三季度之前還是會有上行空間，因爲加息預期、政策差、經濟差仍較爲有效。但三季度之後，政策差會逐步縮小，經濟差存在一定的不確定性，相對強勢及經濟回落帶來的避險情緒會對美元指數形成支撐，但若通脹仍延續，經濟回落明顯美元指數三季度後半段將拐頭向下。從歷史上美國加息節奏與美國通脹走勢對比來看，以往加息均從通脹上行就開始着手壓制，本次加息開始的較晚，另外，加息拐點的出現往往要領先於通脹拐點的出現。鑑於本次加息開始的時間較晚，兩者拐點或不同於以往的規律，但是可以確定的是，在加息到3%以前，通脹很難回到5%下方，這對於美元指數來說是

短期技術面分析顯示美元仍有下降空間

雖然通過以上分析來看，美元指數至少三季度仍將維持一段時間的強勢，但是短期從技術面來看，歐元和英鎊還有一定的上漲空間，美元指數也仍有回調空間，從圖中可以看出，歐元兌美元上方壓力位在1.085附近，英鎊兌美元上方壓力位在1.26附近，美元指數下方的支撐點位則在102附近。觸碰到拐頭點位之後，美元指數大概率出現反彈上漲。

圖：歐元兌美元趨勢線