鵬華基金鵬友會

鵬華基本面投資大學堂第四期

第二十五講精彩回顧

導語

金笑非作爲鵬華基金權益團隊自主培養的優秀代表,自2012年加盟鵬華基金從事行業研究與股票投資以來,至今已有9年證券從業經驗,6年基金組合管理經驗,現任權益投資二部總經理助理、基金經理。作爲鵬華權益團隊優秀的中生代基金經理,金笑非一直堅持基本面趨勢投資,關注長期硬邏輯、中期高景氣、短期好業績的板塊與標的。本期節目中,金笑非將爲大家解讀,在當前結構分化的行情下如何做好權益投資。

金  句

1、對醫藥的長期看好我們從未動搖,這是一種信仰,醫藥行業創新升級、消費升級的趨勢不會改變,過程中會誕生出許多大機會。

2、基於當下賽道股的市場狀態,以及爲持有人創造更好回報的角度,我們把趨勢投資的基本面做了整體升級迭代,從原來的串聯關係改成並聯關係,我們會去關注長期硬邏輯,或者中期高景氣,或者短期比較好業績的個股和公司。

3、長期硬邏輯、中期高景氣、短期好業績,做多少權重的配比,標準是市場能不能給選股和投資做正反饋。

4、面對基民,對於基金經理來說最重要的一點就是客戶至上。

5、品牌是根植在每個消費者心中的,它是一種認知收費。

6、不要逆勢對抗市場,而是基於原先的整體框架,嘗試性做迭代、去升級,讓自己的投資框架能夠在當下去理解市場、閱讀市場、接受市場。

7、投資是爲了更好的生活,不要因爲投資暫時有了挫折,影響了生活,這樣就本末倒置了,生活纔是根本。

8、今年我的負面清單裏,加入了投資者的預期負向變化,系統性的負向變化,我覺得這是很重要的新因素和標準。

Q:請您分析下今年整體經濟環境以及權益市場。

金笑非:對於我們做投資的人來說,今年是有一點措手不及的年份。我們分析市場有套比較成熟的範式,總體來說看基本面和流動性的一套框架,如果基本面和流動性同向,市場就會有一定的趨勢,基本面和流動性相互制約,我們就認爲市場有震盪的走勢。站在去年的角度看,我們分析今年業績基本面有一定壓力,但實際上流動性應該比較寬鬆,所以判斷今年全年是一個震盪的年份。

現在來看,我們自己修正判斷,主要有兩方面原因,第一是流動性,原來預期會寬鬆的比較順暢,但從總量層面上看,流動性寬鬆比我們預期要慢,節奏還有力度、時間,實際上都不太夠。第二,從結構上看,雖然股票確實跌了很多,但大部分都是前期熱門賽道股的調整,這些賽道股使得全市場在機構層面來看虧錢效應非常明顯。所以實際上從總量和結構上來看,這兩點都是原來沒有預期到的。

基於當下分析未來,這兩點原因可以分別看。第一,總量寬鬆,原來的預期和力度可能比大家想的慢一些,或者弱一些,實際上這個趨勢不會改變,唯一要觀察的指標就是中美匯率問題,如果邊際上看匯率能穩住,下半年邊際的流動性還是利好。第二是結構上的因素,雖然賽道股前期大幅下跌,但是現在籌碼還比較擁擠,所以我們還是認爲市場會在流動性真正相對寬鬆之後,選擇新的方向,找出新的有板塊效應和賺錢效應的行業和細分方向。市場會逐漸從虧錢效應轉化成賺錢效應,這個過程就是投資的機會,總體來說我對下半年相對樂觀。

Q:在當前市場環境下,您認爲應該如何理解投資主線的變化?有沒有一些比較清晰的投資主線和方向分享?

金笑非:我個人對前幾年大熱的賽道股比較謹慎,以我非常熟悉的醫藥板塊爲例,CXO大家也比較瞭解,我個人認爲還是有很大的壓力,第一從產業上來看,今年是訂單業績的高點,在資本市場層面來看,籌碼仍非常擁擠,特別是頭部公司非常明顯,我們可以拿這兩點——產業、資本市場的框架去分析其他賽道股,或多或少也會有類似的原因。

當然,賽道股本身也是一個與時俱進的概念,未來市場也會選出新的賽道股,會讓市場有新的賺錢效益,我們認爲篩選賽道股的標準主要是三點,第一、景氣度最好,第二、業績增長最快,第三、前期存量籌碼比較乾淨。市場會自動選擇滿足三點的細分行業和賽道,這個賽道可能就是未來我們做投資需要重點關注的機會。

Q:站在當下這個節點,是否有一些板塊是比較符合剛剛提到的篩選條件呢?

金笑非:我們都希望能夠抓住新的有持續性的一些大的投資機會,所以要關注未來新賽道股的的板塊,對於我們做投資的人來說新的賽道股是未來的星辰大海,但投資也是一天一天走,一天一天過的,不可能整個生活都是星辰大海,生活更多是當下的苟且。市場也處於新的十字路口,在新的長牛板塊跑出來之前,我個人在中短期之內更偏好一些偏價值的板塊。

Q:您如何看待醫藥板塊中長期的投資機會?

金笑非:長期看好醫藥我們是從未動搖過的,是一種信仰,醫藥行業創新升級、消費升級的趨勢不會改變,這個過程肯定會誕生出很多大機會。市場越悲觀的時候,我們可能要更加樂觀一些。當然也要立足於當下,從總量層面上看,這幾年轟轟烈烈的醫藥賽道大牛市,確實培養出了基民成熟的投資習慣,就是去投資醫藥大賽道的基金,在這個過程中我們認爲醫藥基金池子裏面的水是會越來越多,這是總量層面的判斷。

從結構上來說,醫藥裏真正有中長期邏輯的板塊和標的也並不多,所以我們認爲在未來即將能看到的CXO資金騰挪過程中,水會從CXO裏慢慢流出來,進入到未來新的長期有大投資機會的個股和板塊中,這個過程可能就是我們作爲醫藥基金經理需要抓住的重大投資機會。所以我對於未來非常有信心,但當下走一步看一步,因爲在市場跑出來之前,我們沒有確切的把握能夠提前做判斷,只能大致做我們認爲當下能夠做的一些正確的事情,第一,不看好CXO板塊,覺得它產業上業績是高點,籌碼還很擁擠,我們就規避它。第二,把中長期醫藥裏面有一些長邏輯板塊和個股挑選出來,做平均配置。第三,積極跟蹤景氣度和板塊個股業績,在業績超預期的時間窗口,去加倉,去重配,在這個過程中,組合動態調整。我們也可以完成從老賽道到新賽道,從老週期到新週期的過渡。

Q:能否分析一下週期性板塊等行業的投資機會,以及需要注意的風險點。

金笑非:每年我們會在一季報披露之後,做大的梳理和判斷,基於大的梳理和判斷去分析市場,去閱讀市場。在今年做了分析和判斷之後,我們認爲市場當下主線非常明晰,剛剛雖然分享到了穩增長和疫情復甦這條主線,說實話看得並不是那麼長,背後深層次的原因是什麼?前幾年大熱的賽道股整體性呈現出沒有機會,甚至虧錢效應很明顯的狀態,市場裏仍然有很多活躍資金,往下半年看,流動性的寬裕邊際上更好,市場裏的流動性資金還會越來越多,這些資金會追求賺錢效應,所以資金在市場運行到當下選擇了這條主線,我們認爲這條主線是最小的阻力方向,市場會基於籌碼相對比較乾淨、政策比較支持、業績比較確定,或者預期反轉比較確定,選出來最小阻力的主線,包括穩增長方向和疫情復甦方向,穩增長方向包括地產、基建,疫情復甦包括機場、酒店、旅遊。所以我們的持倉也圍繞這條主線來進行佈局。

往未來看,我們認爲穩增長加疫情復甦這條主線也有一定風險,這個風險不在於這條主線上本身的板塊,而在於賽道股,如果賽道股重新產生了系統性持續性賺錢效應,對於穩增長加疫情復甦這條線就會有一定兌現壓力,但是總體上來說暫時看不到賽道股的反轉,所以我們認爲穩增長和疫情復甦的持續性相對來比較強。

Q:您認爲消費類的資產會在什麼樣的市場環境下出現比較好的佈局機會?

金笑非:前幾年轟轟烈烈的幾大賽道股,消費類資產這個賽道是調整最早,調整也相對比較充分的。我個人認爲賽道股未來能夠有迴歸,需要滿足兩大條件,第一是經歷了長期大幅下跌之後,實現籌碼的交換。第二是在產業上能夠形成新的有持續性的大增長點兌現到業績,持續有超預期的表現。消費類資產在2020年逐漸見頂,到現在也陸陸續續調整了兩年,時間不短,空間也足夠,它滿足了第一個條件,但如果能夠確實有反轉行情,還需要密切關注它是否能夠滿足第二個條件,就是產業裏有新的增長點能夠兌現。

Q:您的投資框架是如何不斷迭代和升級的?

金笑非:總體上來說我個人是做基本面趨勢投資的,我的投資框架相對比較成熟,基於長期硬邏輯、中期高景氣和短期好業績做串聯關係的篩選,基於串聯關係,大家也能夠直觀的感受到選出來的公司和個股都非常少,都是精益求精和長期經過市場檢驗和認可的。基於當下賽道股的市場狀態,以及需要爲持有人創造更好回報的角度,我們把趨勢投資的基本面做了整體的升級迭代,從原來的串聯關係改成了並聯關係,會去關注長期硬邏輯,或者中期高景氣,或者短期比較好業績的個股和公司。大家也能夠感受到改成了並聯關係之後選股的難度會下降,裏面也會跑出一些短期業績比較好,但是長期賽道不好,市場短期比較認可的有爆發力的公司,這些公司原來看不上,但是現在賽道股沒有機會,對於投資來說也需要去升級迭代,我們希望能夠抓住這些機會,力爭給投資者比較好的回報。

往更長的視野來看,我們到底是長期硬邏輯、中期高景氣、短期好業績,按哪個標準做多少權重的配比,有一個標準,就是市場能不能給選股和投資正反饋。前幾年市場給長期硬邏輯的賽道股最高的正反饋,即使它短期業績不好,或者中期景氣度有一定衰退,市場還是會選擇繼續加倉,繼續長期持有,基於當下我們觀察到的市場,市場短期對中短期的景氣度和業績的正反饋權重是更高的,我們也會做動態的調整,我們會密切關注市場到底是對長期、中期、短期哪一個篩選標準有更大的正反饋,基於這個權重做動態調整和加倉減倉。

Q:多年來市場的考驗帶給您最爲深刻的一些投資心得或者經驗是什麼?

金笑非:我覺得面對基民,對於基金經理來說最重要的一點就是客戶至上。爲什麼我會有這麼大的感觸?我的醫藥主題類基金——鵬華醫藥科技,是淨值在0.5元左右接手的,花了5年時間,最高點到了1.5。在這個過程中,我也知道基民在裏面套了很長時間,我很能理解一線營銷人員的負面情緒,所以我非常怕給大家產生虧損,這個產品的老基民能夠解套回本,或賺點錢走,我心裏非常安慰,所以我們把客戶至上放在最重要的投資標準。

去篩選基金經理,我覺得我對自己的要求,就是當業績不順的時候,或者做投資發現虧錢的時候,不要逆勢對抗這個市場,還是基於原來做的整體框架,嘗試性做迭代、去升級,讓自己的投資框架能夠在當下的市場去理解市場、去閱讀市場、去選擇接受市場。在這個過程中,我們都是給基民賺錢,沒有高低貴賤之分,投資理念都是條條大路通羅馬,每個人都認爲自己沒問題,我們真正的差別就是給客戶創造收益的差別。

Q:您在日常的投資研究中如何貫徹鵬華基本面專家體系三大堅持的理念?

金笑非:第一堅持研究發現價值,第二堅持深入基本面研究,第三堅持獨立的價值判斷,我個人非常認同。我從校招進入鵬華,從助理研究員、高級研究員,消費類組長,到後面進入投資,成長路線都是圍繞深度研究加長期持有這個框架走,在這個過程中,對於賽道的選擇非常重要,剛剛也跟大家分享我們的篩選標準,包括長期硬邏輯、中期高景氣和短期好業績,在前兩年賽道股非常火熱的時候,長期硬邏輯是最高的要求,和大家分享一下怎麼去篩選長期邏輯最好以及長期邏輯最硬的賽道。

我們認爲有三個判斷標準,這個標準是基於我們鵬華基本面投資體系的獨立判斷標準,主要從行業層面研究判斷,行業層面的事情非常客觀,對於主觀層面的事情,公司的治理是不是特別好,或者公司的團隊是不是特別優秀,也是包含在公司大的產業層面上體現出來,它可能是後面的阿爾法因素,但是本質上說,這個行業本身是不是高景氣、好賽道、長期空間大的行業,我們認爲是更重要的貝塔因素。

如何篩選行業層面的好邏輯?第一點是長期空間需要非常大,現在滲透率很低,未來滲透率可能會、或者預期會非常高,滲透率的大幅提升,是一種怦然心動的投資上的感受和觸動。我舉一兩個例子,比如有些消費升級的品種原來用的人很少,但是產品力很好,慢慢有口碑效應,同時隨着經濟發展,人民可支配收入水平越來越高,這個產品可能會有迅速的滲透率提升,像這幾年火爆的新能源汽車,原來車不好用、不好開,續航也很差,製造業迭代的過程中,車子越來越好,越來越漂亮,續航里程越來越長,這個過程中滲透率可能會有快速提升,這就是我們認爲消費升級星辰大海的機會。第二大類包括進口替代,中國半導體相關產業走這條路。這條路是指原來不管是材料還是製造,都是走國外的一套製造體系。往未來看,隨着我們獨立高端工業的發展,可以得到很確定的判斷,在未來的一個時間點,中國的半導體可能會完全自主可控,這個過程中我們不知道路線,但一定知道終點。當下我們發現起點的滲透率很低,這條賽道需要密切關注,因爲滲透率會得到很大提升,這個過程肯定會誕生很大市值和高收益的個股,這就是我們說,最重要的是長期空間很大,不管消費升級還是進口替代,這是第一點怦然心動,決定我們是不是會拿的很多,拿的很重,是我們最重要的篩選標準。

第二是在空間篩出來了以後,要判斷在過程中有多少玩家會去參與、去分享利潤,最好是這個賽道玩家很難進來。我在醫藥裏一直持有血製品,這個行業沒有新增玩家,它需要國家批牌照,沒有國家新批牌照,裏面的玩家就沒有新增。還有很多行業壁壘也很高,體現在哪裏?就是它對老玩家非常友好,行業競爭的生態,新玩家進來了很難有很大變化,這裏我舉兩大類資產跟大家分享一下。第一大類是消費類資產,消費類有品牌層面的競爭,有產品層面的競爭,有消費層面的競爭,最好是品牌層面的競爭,原來我一直在組合裏持倉某醫藥公司,大家認這個品牌,其它的產品即使有同樣的功效,消費者也很難選擇另外一個品牌,這種消費類資產是最難替代的。品牌競爭是根植在每個消費者心中的,它是一種認知收費。人的認知改變需要非常非常長時間,這就是消費類資產的存量壁壘,它對新玩家來說非常不友好。第二大類科技類資產,最重要看一點,它所處的行業是不是科技迭代非常慢的行業,醫藥裏創新藥,是以十年爲單位做迭代,人類過去五年、未來五年可能都是攻克癌症,前期投了大量研發和時間的科技類公司,就會有很強的壁壘,對後面的新進玩家來說去攻克就比較難,這是第二點分享,關於存量壁壘。第三點就是終極的格局,我們認爲基於當下展望未來,行業最終成熟以後,滲透率提高,最終長大以後,判斷這個行業裏面具備哪些特質的公司最終能夠佔據很大的市場份額,可以在行業終極形態里長大,舉個例子,像某醫藥公司做眼科連鎖,人們可以直觀的感受到在眼睛上做手術是非常慎重的,不像拔顆牙、種顆牙,看價格或者別人推薦一下就去了,眼睛上做手術,不管是準分子,還是白內障,還是配眼鏡、做近視管理,這些都是需要長期做一些研究分析,這裏品牌和口碑效應非常重要。我剛剛提到的這個公司,在這個行業裏一直是老大,市場份額是第二名到第十名的總和,可以判斷這個行業的競爭稟賦是什麼?競爭稟賦就是品牌,就是口碑,可以判斷這個行業最終長大以後,這種頭部公司很確定可以在未來有很大的市場份額,比現在的市場份額還要更大,對這種公司我們就認爲賽道很好。

Q:您剛剛提到很多行業案例,有沒有特別能體現基本面投資的具體案例?

金笑非:舉個例子,某細分行業生長激素行業裏有個龍頭,我們最開始把這個細分行業篩進去,之後做了底倉配置,那是在2016年下半年到2017年上半年,過程中我們也密切跟蹤這個公司,但是那時景氣度還沒有提升,公司業績沒有得到兌現,但隨着我們跟蹤公司的基本面情況,從2017年三季度開始,業績開始得到大幅兌現,季報很好,我們做產業上的景氣度調研,和公司競爭對手、公司一線銷售,包括醫生、使用中的患者瞭解,爲什麼要使用這個產品。我們選擇這個公司,它的景氣度是能夠得到維持的,也會比大家想的更好,它的業績可能比大家想得更強。我們就通過深入研究慢慢加倉,逐漸做重倉配置。

Q:您所處的鵬華基金投研體系以及團隊這些年來有沒有哪些不斷進化的方面,給您帶來最大的觸動或者是啓發?

金笑非:整體來說我們基於研究優勢和投資優勢,有深度投資、深度研究的行業,基於優勢行業,包括消費、醫藥、新能源、半導體這些賽道里做深度研究、長期持有,這是我們最重要的投資理念,我所在的權益團隊對這個理念都非常認同,也基於這個投資理念多年來一直堅持知行合一。

我們做投資也需要不斷迭代自己、升級自己,即使我們形成了一個投資理念,當下大家也能夠感受到做長期價值投資,在當下這個市場裏會有一定不適應以及一些衝擊,我們在這個狀態下,基於當下的投資框架做更新迭代時,更進一步的理解市場,閱讀市場,在這個過程中大家都會討論、學習,不斷迭代更新自己、提高自己。今年大家也不斷擴大能力圈,我們部門整體參與了農業養殖的投資,未來我相信在團隊的整體框架和理念之下,大家都會不斷繼續努力抓住新的投資機會。

Q:今年不少投資者從年初以來經歷不少挫折,對於普通投資者,您在今年接下來的投資操作上可否給一些比較專業的建議?

金笑非:我相信市場的狀態讓所有參與其中的個人投資者都非常難受,但是拉長時間來看,這是市場的常態,漲跌都正常,所以我也跟大家分享我作爲普通投資者的心路歷程和心態感受。第一是作爲個人投資者,我強烈建議不要對抗趨勢,不要逆着趨勢走,發現趨勢剛拐頭時,個人投資者可以選擇先兌現一部分收益或者先止損,這樣對心態調整和倉位控制都更好,對於個人投資者來說,最大的優勢是船小好調頭。第二點,長期看好的個股,如果它是你深度研究之後看好的,有了大幅下跌,有了深度調整,還是要把心態放得積極一點,不管是定投還是加倉,在大幅調整之後還是要相信專業和長期的力量,真正優勢的公司最終能夠尋到。最後,再跟大家分享,我個人認爲對於個人投資者來說,投資是爲了更好的生活,不要因爲投資暫時有了挫折,影響了生活,這樣就本末倒置了,生活纔是根本。

Q:鵬華權益團隊的氛圍或者文化是如何影響您進步和迭代自己認知的?

金笑非:我是在整個鵬華的投研體系裏成長出來的,從校招出身,到現在成爲相對比較成熟的基金經理,這個過程也有賴於公司投資研究團隊的培養,我跟大家分享兩點,一個是研究部的,一個是投資部門的學習和成長的小例子。

第一是研究部,鵬華研究部非常喜歡校招,領導會把他覺得的好苗子,從一張白紙招到鵬華研究部,用一套成熟的體系輸出成成熟的研究員。在這個過程中,會讓我們投資框架的梳理,會根據我們的性格去大致做行業分類,做完之後,我們會去做研究框架的梳理,最終要找到一點,就是怎麼第一時間瞭解公司和產業運轉的客觀形態,以及第一時間觸達公司的底層,商業運轉的模式。

所以剛剛分享我分析公司,很容易把這個公司的細分行業分爲消費類資產,分爲科技類資產,科技類資產看什麼?看科技迭代的速度,消費資產看什麼?看是品牌競爭,還是產品層面的競爭,還是渠道層面的競爭,這些都有賴於公司成熟的研究體系的構造。我個人就是做消費類資產的梳理和研究框架的培養,所以包括食品飲料、醫藥,都是可以框在裏面的。在我做投資之後,這套體系拿出來就可以第一時間去分析我之前沒有研究過的行業,在比較短的時間之內就可以瞭解到它的底層商業邏輯是什麼,瞭解公司和產業的運轉邏輯是什麼。在這個過程中我們就可以去對比行業裏不同的公司到底怎麼運轉,底層的商業邏輯有多硬,這些都有獨立的研究價值判斷,這是我覺得最重要的一點,是做研究的立足之本。

關於投資,我所在的權益團隊裏有一個深度研究的體系,投資的領導會做大致的分類,我們原來主要做消費、醫藥、新能源、半導體,我所在的權益團隊,這四大行業裏出身深度研究的投資經理都存在,大家都會從自己深度研究的角度和全團隊分享投資時的感觸,和麪對的一些問題。我們在每天的投資層面,會做深度研究學習,原來是基於這四大行業裏面做的多,但是現在我們加入了農業,包括一些其他行業的深度研究,所以我們每天去公司調研,找賣方調研,或者產業方調研,都只多不少,每天的深度研究很多,同時在深度研究的過程中,我們也會不斷溝通提問,每週一例會也會基於上週做的深度研究做彙總和梳理。內部的例會大家就會從自己的角度提一些問題,怎麼看待公司的投資價值,以及當下是否需要參與,還是中長期看需要密切關注,但當下需要等一等。在這個框架裏面,我們每個人都不斷鞭策自己做努力和專業的事情,希望能夠產生好的結果,爲持有人創造好的回報。

Q:在您的投資框架迭代過程中,如何對基本面趨勢投資做升級和進化?

金笑非:去年發產品的時候分享關於格物、關於致知,這有大的前提標準,我們做投資時,會篩選長期邏輯是不是夠硬,中期景氣度是不是很好,短期業績是不是有爆發力,是串聯關係。格物和致知兩類錢,也都是在老賽道里選出來,格物就是這個賽道里的個股跌出了價值,我們覺得它原來值100元,那麼它跌到80,跌到60,會選擇加倉,爲未來賺取更大收益。致知就是它從60元漲到80元,漲到100,超過了原來認爲的合理客觀價值之後,我們認爲市場會去追求美好,會去想終極美好的形態和格局,在這個過程中可能會有樂觀的定價者進來把股價進一步推高,這就是格物和致知兩類錢。

當下的市場背景,格物和致知這兩類分析事物的方法論沒有問題,我們要做的是什麼?就是把格物和致知的事業和格局打開。舉一個例子,我現在持倉裏有一些偏價值類的資產,也可以用格物的心態和方法論去分析這類資產,通過深度研究,分析它是不是被低估,或者是不是在老賽道沒有機會的時候,市場會更加願意挖掘它們潛在的價值,這就是格物的方法論。

致知,我認爲未來肯定會有大的用武之地,當下市場是十字路口,未來可能也會有新的賽道跑出來,新的賽道就是業績足夠好、景氣度足夠高、存量籌碼比較乾淨,市場會動態選出這些新的賽道,在這裏我們關注到新賽道時,可能它就是合理的價值,我們是不是需要用致知的方法論早一步參與,用致知的方法論拿的更久,賺取更大收益,我們認爲去追趨勢,去做深度的研究,都是必不可少的。

Q:您會把長期硬邏輯、壁壘足夠高的企業歸爲一類邏輯,中期和短期表現比較好的公司歸爲二類邏輯,目前在您的投資框架下,對於一二類邏輯的定義和分類是否會發生一些變化?

金笑非:分類沒有大變化,一類邏輯的公司完全符合我串聯關係選股標準的個股,就是長期邏輯又好,景氣度又很高,短期業績也很好,這樣的公司肯定非常少,也是長期經受了歷史檢驗的一些好公司,只是這些一類邏輯公司,因爲市場的一些短期因素,可能不在風口,或者前期漲的太多,也需要一定時間消化估值和調整,但是中長期角度來看,我覺得一類邏輯的公司肯定夠硬,還是有很大投資機會,只是標的可能會變化,就是公司長大以後,邏輯可能沒有原來那麼好。因爲長期邏輯最重要的一點,長期空間要更大,有些公司長大以後,滲透率慢慢提上去,空間也慢慢長大,它的邏輯硬度就在下降,這也符合原來投資框架的動態調整標準。

關於二類邏輯的公司,在原來的定義裏面是在長期賽道里面選一些景氣度很高,或者短期業績很好的公司,它只滿足一到兩個條件,不是完全滿足原來一類邏輯的選股標準的公司,新的定義就是我們不再把長期賽道作爲前提性的篩選條件,只要認爲這個板塊有好的景氣度,或者公司業績有大爆發力,我們就認爲它是二類邏輯的公司。它只是前提篩選標準發生了變化,但是本質上這些公司還是基於基本面的研究去選擇它,我們也會對這些二類邏輯的公司根據它的景氣度動態變化,以及業績動態強度的變化,作爲主動調整和加倉和減倉的篩選標準,可以比較大的擴充短期個股品種和數量。在當下市場,能夠有助於我們抓住一些短期有爆發力的板塊和行業,板塊和行業可能並不在原來有長期硬邏輯賽道選擇標準裏,但是當下可能就是市場選出了它們,我們也可以參與。

Q:您曾提到過投資的過程會設置一些負面清單,在當前市場行情下,有哪些因素會納入你投資負面清單的重要考量因素?您是否對整個負面清單做一些升級的管理來控制風險呢?

金笑非:這一年我覺得最重要的變化就是,第一,負面清單這個方法論肯定沒有問題,對於我們做投資來說肯定需要,對自己投資的標的未來可能產生什麼樣的負向變化,做什麼樣的應對和操作是要有一個心理預案的,這個預案做得越全、越充分,對投資來說心態越好,這個方法論沒有問題。

我們要做的就是在去年到今年整體大的市場波動環境下,如何把負面清單的標準和裏面的因素歸納和總結得更完善,我覺得這是最重要的變化點,今年我的負面清單裏,加入了投資者的預期負向變化,系統性的負向變化,我覺得這是很重要的新因素和標準。我原來在負面清單裏設定的標準相對來說都是產業層面和客觀的一些事情,這些客觀事物通過研究就能夠知道標準,它是一個數學題,它有單一答案。

今年對我個人來說最大的總結就是負面清單裏要加入一些市場系統性定價的負向變化。舉個例子,某生長激素的龍頭公司怎麼去參與,這個公司最近股價有很大下跌,爲什麼?因爲有一個集採的負向政策出臺,通過深入研究可以提前判斷這個負向政策對業績沒有太大影響,最終的業績直到現在仍然有很好的兌現,但是在過程中,股價有明顯下跌,這個是可以規避的。我們認爲,原來的基於客觀的標準不會變化,客觀事物層面的景氣度不會變化,我們選擇堅守這個公司,但是客觀上來說經受了巨大的下跌,作爲投資者、作爲基金經理來說,我必須要,以後也需要爭取爲投資者做規避,我們引入了負面清單的管理標準。雖然這個事情對它不會有客觀的最終影響,但在過程中,投資者的預期發生了重大的負向變化,而且這個負向變化在中短期之內不會得到正向修復,投資者會選擇用腳投票,會選擇賣出股票,對我們來說還是在進行判斷之後將公司提前賣出,這樣可以給投資者更好的投資感受。

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