原標題：最大回撤超30%，“固收+”怎麼變成“固收-”？昔日“爆款”遭質疑，如今如何再出發？

今年以來，曾經炙手可熱的“固收+”基金正在頻頻遭受質疑。

在股債市場大幅震盪、可轉債高位回調、新股破發常態化等多重因素的疊加下，以債券打底，通過股票、可轉債、打新等增厚收益的“固收+”基金面臨挑戰，百餘隻產品年內最大回撤超10%，甚至有部分基金最大回撤超30%，與投資者對“固收+”低波穩健的期待大相徑庭。

市場的退潮正在讓“固收+”存在的問題逐漸暴露，但資管新規下理財進階的巨大市場缺口卻仍等待着填補。“固收+”如何整裝再出發，真正承擔起承接中低風險理財的歷史使命，成爲擺在基金行業面前的一大命題。

爲什麼“固收+”變成了“固收-”？

據wind數據統計，截至5月20日，全市場“固收+”基金（主要爲二級債基和偏債混合基金）今年以來的平均收益爲-3.27%，其中表現最好的產品年內收益8.47%，但同時也有68只基金年內跌幅超10%，最差的幾隻基金年內跌幅超20%，堪比權益類基金。

再從對於“固收+”至關重要的回撤控制來看，截至5月20日，全市場“固收+”基金今年以來的平均最大回撤爲5.83%，其中有160只產品的最大回撤超10%，個別產品的最大回撤甚至超30%，使得不少投資者質疑“固收+”變成了“固收-”。

“今年以來股票和可轉債持續下跌，若配置比例較高且品種選擇不好，淨值回撤幅度就會比較大。” 華寶安宜債券擬任基金經理李棟樑表示，近兩年“固收+”發展比較快，有很多資金借道轉債來做“+”的部分，推升了整個轉債市場的估值，但一旦股票市場下跌，也會引發轉債市場巨震，流動性收縮容易導致股債雙殺。

從客觀環境來說，股債雙殺是今年“固收+”整體表現不佳的主要背景。諾德基金基金經理謝屹認爲，今年的大環境是美聯儲加息，是全球流動性的收縮年，債券市場隨着海外收益率的上升而承壓，股票部分受疫情等內外因素制約也發生下跌，同時，因爲正股的下跌，整個轉債市場的收益也是負的，這些都促成了“固收+”表現不佳。

但與此同時，市場的退潮也讓“固收+”的一些問題得到暴露。比如，股票和可轉債是“固收+”增厚收益的重要來源，但市場上不少“固收+”基金不僅在債券部分以可轉債爲主，“+”部分的股票倉位和持倉風格也較爲激進，與其說是“固收+”，更像是披着“固收+”外衣的權益基金。

以某隻被公司打着“固收+”標籤宣傳的偏債混合基金爲例，截至一季度末，該基金前十大重倉債券中有九隻可轉債，股票持倉也大比例集中在高波動的新能源概念股，且自去年下半年開始大幅提高了持股集中度，進一步放大了波動。截至5月20日，該基金年內最大回撤超20%，淨值跌幅近15%。

類似的現象在“固收+”產品中並不少見，據wind數據統計，截至一季度末，全市場有87只“固收+”基金的股票+可轉債倉位超過了70%。這種相對激進的操作在市場好的時候當然皆大歡喜，但一旦潮水褪去，風險一覽無餘。

交易型“固收+”將加劇市場波動

自誕生之日起，“固收+”就被寄予着承接中低風險理財需求的希望，但顯然，部分“固收+”的操作已經與這一期待背道而馳。

除了上述相對激進的操作風格，再比如，有基金經理在採訪中向記者指出了“固收+”存在的另一大問題——頻繁交易，且這種交易方式已經對市場有所反噬。

上海某“固收+”基金經理在接受採訪時坦言，目前市場上的“固收+”存在許多交易型產品，即以固收打底，然後剩餘倉位用來頻繁交易，換手率較高。爲了控制回撤，這種交易行爲會使得市場下跌時出現了大量止損盤，進一步加劇了市場下跌，不利於金融市場的穩定。

據wind數據統計，2021年全年，“固收+”中的偏債混合基金的股票換手率平均高達約4.49倍左右，已超過同期主動偏股型基金約2.41倍左右的換手率水平。

“雖然目前國內投資者可能對波動的忍受度較低，在市場下跌時發生贖回，我們要按照相應贖回比例去調整，但有些基金經理會因爲擔心市場下跌更加主動的拋售，造成了市場更深幅度的下跌。”該基金經理表示。

上投摩根絕對收益投資部總監陳圓明也向記者表示，本輪迴撤可能是歷史上回撤達到估值低位速度最快的一次，主要原因就是交易型資金的規模佔比仍較高，國內機構投資者的投資理念還不夠成熟，一定程度上增加了金融體系的波動。

陳圓明認爲，相對排名的考覈方式、過於硬性的回撤要求都可能是導致“固收+”動作變形的原因，“比如回撤控制，一旦有硬性要求就會出現止損意願，放大金融市場波動。”

“固收+”如何再出發？

雖然“固收+”仍然存在各種各樣的問題，但不可否認的是，在利率下行、剛兌打破的大背景下，“固收+”承擔着理財進階的時代使命。但事物的發展從來都不是一帆風順的，“固收+”如何整裝再出發？基金經理們提出了一些建議。

首先，在回撤控制上，陳圓明表示，“固收+”應該利用多資產、多策略之間的負相關性來降低波動，而不是依賴交易。

謝屹也表達了類似的看法，他認爲，“固收+”的產品回撤控制主要靠兩重力量來保障，一個是不同資產之間的合理配比，一個是資產類別內部的個券分散。首先，要充分利用“固收+”多資產類別的優勢，讓不同資產收益的負相關性來對沖彼此，降低波動；其次，在股票類和轉債類資產內部也需要非常分散，“我們持股和持債數量都在30個以上，這樣又可以分散掉個券的風險，降低迴撤。”

陳圓明還進一步補充到，回撤控制應該貫徹到事前、事中和事後整個環節。第一是事前的風險控制，即對單一資產類別風險進行預先評估；第二是事中的風險控制，隨時檢測資產之間的相關性，並努力打破這種相關性，尋找不相關的部分，實現分散投資纔有意義；第三是事後的風險控制，包含消除確定性風險、對新風險的識別和定位等。

其次，“固收+”不能爲了排名和規模押注單一行業，他建議以一個寬基指數作爲參考基準，儘可能在行業上適度分散，行業集中度過高、個股集中度過高都不可取。

“因此，在考覈方式上，我們更應該關注的是超額收益以及超額收益的穩定性，包括我們是否在多個維度上都獲得了超額收益，比如增強配置、行業配置、個股個券配置等維度。” 陳圓明表示。

此外，在大類資產配置上，陳圓明表示，歷史已經多次證明，股票和債券都是風險資產，資產配置不能股債分離，而是要通盤整體地去做解決方案。

“從理念上來說，‘固收+’認爲固收是安全的，然後加一些風險資產追求彈性收益，但這個理念我是不認同的，固定收益資產並不完全等於安全，股票和債券其實都是風險資產，如果你認爲一個資產是無風險的但它其實是有風險的，你大概率是容易喫虧的。” 陳圓明表示。

李棟樑則提出了一個更爲前瞻的看法，在目前的宏觀環境下，“固收+”的投資重心要從大類資產配置下沉到行業和主題的動態配置。

他認爲，我國經濟已經進入到了中速增長期，且總量政策很少，越來越強調財政政策的精準性，映射到資本市場上，這意味着我們很少會再看到以前涇渭分明的大類資產配置方向，投資重心應該下沉到行業和主題這個層面。

“以前我們看大的寬基指數，現在變成了看主要的行業和主題的盈利增長持續性，還要去跟蹤相應的數據，比如說白酒的動銷數據、新能源車的產銷數據、光伏的裝機量等等，這可能是一個比較大的變化。” 李棟樑表示。

最後，上述多位基金經理也不約而同地強調了一點，“固收+”的投資理念應該是長期投資、價值投資。陳圓明表示，“固收+”應該是基於對底層資產的價值評估來進行資產配置，這樣纔會在市場價值被低估的時候積極入市，給被低估的資產進行定價，對整個金融系統的穩定提供正面貢獻。

建議用正規基金分類名稱取代“固收+”

與此同時，基金經理們也普遍認爲，市場上關於“固收+”變成“固收-”的質疑，也反映出投資者對“固收+”存在一些誤解，基金公司的投資者教育工作存在一定不足，“固收+”這一產品稱謂也存在不適當性。

謝屹坦言，“固收+”這個名字本身具有一定的迷惑性，“固收+”產品可能先要做好投資者教育的工作，要明確“固收+”不等於“固定收益+額外的正收益”，“固定收益”本身也不等於“固定的收益”。

首先，“固定收益”最初是從英語“Fixed Income”直接翻譯過來的，實際指的是擁有固定票面利息的債券類產品，其投資收益既包括固定利息部分，也包括債券價格本身的波動部分，且債券價格本身可能出現下跌，所以固定收益類產品的收益可能爲負。但是對普通投資者而言，“固定收益”這個詞容易聯想到穩定的正收益，覺得沒有虧損的風險。

其次，“固收+”中的“+”的意思是組合裏面除了債券，再“+”上部分股票或者其他類別的資產，而並非保證在固定的收益上“+”一個額外的正收益。當然，長期看權益類資產收益是高於債券的，但從單個年份看，股票的波動肯定有正有負，的確會出現部分年份固收+產品收益比純固收產品低的情況，這是產品內在屬性決定的。

此外，現在偏債混合型基金、二級債基等在宣傳上都統稱“固收+”，但在資產類別上卻差異較大。二級債基80%以上是債券，偏債混合一般債券比例最低可能在50%-60%，其中還包括了股性較強的轉債，除此之外剩餘的倉位還可以買股票。在“固收+”這個模糊的表述下，會出現千差萬別的收益，自然會引起投資人的誤解。

因此，謝屹提出，要謹慎使用“固收+”這個名稱，建議還是使用更正規的分類名稱來指代產品類別，比如偏債混合型基金、二級債基，這是最合規的名稱分類，也最體現基金合同的本意和產品的風險收益特徵，投資人也可以更好地理解和做出投資決策。

投資者需要建立合理的投資預期

俗話說“市場是最好的老師，下跌是最好的投資者教育”，在基金經理們重新審視“固收+”投資的同時，基民們也需要重新認識“固收+”，建立合理的投資預期。

陳圓明在接受採訪時表示，他希望能和基金持有人達成兩點共識：

首先，“固收+”並不是一個保本保收、穩賺不賠的產品，絕對收益投資策略也並不等同於投資一定會有正收益，而是指以追求絕對收益爲目標來進行投資，在嚴控組合波動和回撤條件下，儘可能爲客戶爭取絕對回報，持有人需要建立合理的投資預期。

其次，資本市場的不確定因素的確在逐漸增多，但投資“固收+”需要持有人對這個市場、這個國家有足夠信心，雖然中間會有波動，但只要國家經濟長期來看是持續向上的，“固收+”產品長期來看會給持有人帶來穩健收益。

李棟樑提出，每種產品的風險收益特徵不同，對應的預期收益和最大回撤目標也不同，投資人需要非常清楚這一點，然後根據自己的風險偏好選擇合適的產品；另外，基金管理人的管理能力也非常重要，基金管理人必須展示良好的投資管理能力，能夠實現產品預設的投資目標。一旦滿足這兩點，投資人可以對“固收+”拉長投資期限，耐心持有。

“今年的市場環境可能的確令‘固收+’的投資人措手不及，但今年市場的特殊性是顯而易見的，我們預計在短期的各種困難過去以後，股債都會迎來較好的修復，尤其股票市場和轉債市場，‘固收+’類的產品會重新贏得對純固收類產品的相對優勢。現在是週期的低點，是最艱難的時刻，希望投資人可以對未來市場多些樂觀。” 謝屹表示。