中信建投期貨玉米週報：機會醞釀之時

作者 | 中信建投期貨研究發展部田亞雄　研究助理湯選澎

本報告完成時間 | 2022年5月20日

玉米正處在最糾結的時機，同時機會也在細節處醞釀。

當前亟待解決的問題是俄烏衝突之後的供應鏈的影響持續效應，另一點來自於市場對於美聯儲加息的擔憂仍然持續。從最近的新聞來看，雖然馬裏烏波爾告一段落，但是當前穀物出口的仍未見明顯好轉，西方國家仍在積極試圖通過鐵路運輸的方式來完成烏國內近2000萬玉米的運輸，但是考慮到轉軌以及中間費用的問題，預計進度短期難以改善。

美聯儲近期的發言也顯示出並未超出預期的加息情況，隨着鮑威爾稱不考慮75點的加息言論後，市場對於加息強度和節奏都看弱，預示着通脹風險短期仍將持續。在未出現更鷹派的言論之前，市場更多在交易通脹繼續的效應。

在上述兩個主要問題懸而未決的情況下，我們可以將視角轉換到基本面的角度來發現機會。

作爲進口成本的主要價格錨定，CBOT的基本面雖然面臨着短期的回落趨勢，但是持倉水平反映多頭仍未退出看漲的大方向。從基本面來看，雖然在上週天氣好轉的情況下，美國農民的加速播種使得播種率快速提升，雖然低於5年平均水平的67%，但是53%的進度也較前一週22%的進度有着顯著提高。但值得注意的是上週的出苗情況仍不樂觀，14%的出苗率和去年的41%相比仍大幅落後，在下週降水仍有偏高的情況下，對於苗情的生長值得關注。考慮到2019年同期的出苗率爲10%，如果出苗仍未好轉，這對於後期單產存在着下修的風險。天氣影響的還有南美，但從USDA最近的平衡表來看，減產的情況尚未體現，預計後期仍有下修空間。上述關於天氣的種植的升水因素仍然將貫穿於後期市場。

另外上週印度雖然在國內外輿論壓力錶示恢復小麥出口，但是出口條件仍在國家層面把控，反映了後期出口的市場化運作難度將加大，而印度當前的出口已經來到了歷史高位，在上一年度已經提升的收購價格下，能否繼續出口刺激價格上行也是印度國內需要考慮的因素。另外考慮到本年度北部地區小麥遭遇到極端乾旱嚴重影響灌漿。質量問題引發後期是能否順利緩解全球貿易平衡也需要劃上一個問號。

國內市場也存在着支撐的因素。一方面，港口收購價格隨整體平穩，但到貨量反倒因爲產地價格的上行而有所下降。在本年度產區渠道庫存偏低的情況下，深加工企業也需要通過高價來保證後期加工用糧不至於大量外流的情況。華南市場的價格仍有支撐，雖然到貨量仍然震盪運行，去庫不明顯，但是剛需補庫的情況也支撐了現貨價格的運行，尚未看到下跌的跡象。