美联储恐难复制1994年的经济软着陆。

自二战以来,当美联储开启紧缩货币周期,美债收益率曲线倒挂,地缘政治风险升级,以及经济衰退逐步逼近——这四个要素同时具备时,美股熊市亦应约而至。

“现在,前三个条件已经具备。”独立投资研究机构CFRA Research首席投资策略师山姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)近日在接受第一财经记者专访时警告称,一场熊市恐难避免。

经典的案例可追溯至1973年。美联储自上世纪70年代初启动紧缩货币政策,1973年第一次石油危机爆发,石油输出国组织(OPEC)实施禁运导致油价翻了三倍,至次年11月美国CPI同比涨幅已飙升至12.2%,美国经济于1973年末陷入衰退。

LPL研究的统计数据显示,1973年的熊市持续时间长达20.7个月,期间标普500指数累计跌幅近50%。

事实上,若回溯美股过去50多年历史,仅有一次熊市跌幅超20%而经济未出现衰退的案例,它发生在1987年的股灾崩盘期间。

截至周五,标普500指数较1月创下的历史新高跌幅已达19%,盘中一度轻触熊市区间,跌幅达20.9%。目前,纳指较历史高位跌幅达30%。

可惜,濒临熊市的美股仍无法撼动美联储加息的决心。

事实上,美联储主席鲍威尔在上周二的一次媒体活动中表示:“这恰恰是我们需要的。”

鲍威尔解释称,已经注意到整体金融状况显著收紧,近期的市场波动应被视为投资者提前消化央行未来的加息举措。美联储主席重申,央行对抗通胀的决心不容置疑,即使这可能导致失业率的走高。

截至上周,道指已连续八周周线下跌,创1923年以来最长的周连跌纪录。标普500指数和纳指则连续七周周线下挫,为2001年互联网泡沫破灭以来的最长周连跌。

斯托瓦尔认为,鉴于近期股指的连续下挫,短期内有望触发反弹。然而,前景堪忧。

“我认为股指最终仍将面临更大的下行压力。这可能来自于美联储加速紧缩,抑或是源于企业盈利预期下降。总而言之,波动性将伴随我们一段时间。”斯托瓦尔警告称。

上周,全美最大的两家零售商沃尔玛塔吉特(Target)公布财报显示,飙升的通胀和仍处于瘫痪状态的全球供应链正严重蚕食企业盈利。财报发布当日,两家公司的股价分别暴泻超11%和25%,双双创出1987年以来最大单日跌幅。

事实上,对于加速紧缩政策恐拖垮美国经济的担忧,正快速“赶超”高通胀带来的忧虑。

鲍威尔也坦诚,实现经济软着陆“是一项具有挑战性的任务”,但实现“偏软着陆”(softish landing)的合理途径仍然很多。

“好比飞机降落时有些许颠簸,但仍是一次很好的着陆。”鲍威尔形容道。

复刻1994?没那么简单!

被联储官员引用最多的、传奇性的完美“软着陆”发生在1994年。

时年2月,在前主席格林斯潘 (Alan Greenspan)的领导下,美联储一年之内7次加息,将联邦基金目标利率(Fed Funds Target Rate)从3%提升至6%,其中包括2次50个基点加息和1次75个基点加息。 

同年,美国实现4%的经济增速。至1995年上半年,GDP增幅降至1.3%。

诚然,时不我与的经济环境和国际局势令经济学家担忧,这一次美联储恐难复制28年前的成功经验。

斯托瓦尔担忧道:“以往美联储开启紧缩周期时,联邦基金利率往往高于CPI增幅。然而,现在的情况恰恰相反。”

1994年,格林斯潘在预期到通胀可能走高后,随即主动地采取加息决策。与此相比,鲍威尔领导下的美联储犹豫不决,迟迟未有行动。

据第一财经记者汇总,1994年2月启动加息前,美国CPI同比涨幅为2.5%,联邦基金目标利率为3%。

与此相比,美联储于3月加息前,美国CPI同比涨幅已飙升至7.9%的40年高位,而联邦基金利率尚在0-0.25%。

这意味着美联储需要急起直追,且恐难在不蒙受经济创伤的情况下缓解通胀。

外部环境更不容乐观。

1994年《北美自由貿易協定》正式生效,全球化加速发展推动各国贸易往来,并降低美国居民的消费通胀。

如今,俄乌局势触发原油和粮食价格暴涨,新冠疫情余波不断导致全球供应链危机难解,进一步加剧治理通胀的难度。

鲍威尔在接受媒体采访时也坦诚:“实际上,能否实现软着陆,或取决于一些我们无法控制的因素。”

斯托瓦尔补充道:“我们面临的最大不确定性是,美联储需要以多大的幅度和多快的速度加息,才能走在通胀曲线的前面。”

福祸相依的熊市与衰退

摩根大通的经济学家认为,“财富效应”作用下,投资者会因股市下跌而削减支出。该行测算,投资者每损失1美元的金融财富,一年中的支出就会减少2-3美分。

事实上,衰退和熊市历来是福祸相依的一对难兄难弟。

统计数据显示,二战以来美国经历的17次熊市或“近”熊市期间,平均跌幅接近30%,平均持续时间11.7个月。

需要指出的是,一旦经济陷入衰退,熊市往往变得更糟,平均跌幅近35%,平均持续时间超15个月。

高盛预测,美国经济未来2年内陷入衰退的风险升至35%。

值得庆幸的是,过去20多年的经验显示,在不引发金融和信贷危机的情况下,股指暴跌并不会对经济带来重大破坏。

斯托瓦尔解释称:“鉴于美国经济是以服务业为主的经济,相比制造业为主的经济而言,衰退通常不会那么严重。除非美国经济陷入另一场金融危机,即使出现经济衰退,也会是相对轻微的。”

2000年3月互联网泡沫破灭,此后30个月内,纳指暴跌78%,标普500指数累计下挫49.1%。

然而,腰斩的股指也未引发经济严重衰退,美国经济在2001年第一、三季度出现短暂萎缩后随机反弹,全年仍实现1%的经济增幅。

与此相比,2007年爆发的次贷危机成为大萧条以来最严重的经济危机。

前美联储副主席、普林斯顿大学经济学教授艾伦·布林德(Alan Blinder)统计了1965年以来的11次美联储紧缩货币周期,其中7次实现了经济“偏软着陆”,即经济萎缩幅度控制在1%附近。

CFRA将今年美国经济增速预测从4.7%调降至2.9%。

斯托瓦尔表示:“这也意味着,今年稍晚时间美联储的鹰派姿态有望逐渐转缓。”

值得一提的是,当经济衰退得以避免的情况下,熊市平均于23.8%处触底,平均持续仅7.1个月。其中,在1978年、1998年、2011年和2018年的股指回调过程中,标普500指数均一度自高位跌超19%后,触底反弹。

上周五,标普500指数较1月创下的历史新高跌幅已达19%。斯托瓦尔预计,标普500指数最晚有望于今年三季度触底。

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