原標題：全球股市蒸發20萬億美元，“賣在5月”過後或稍獲喘息

“賣在5月”今年在全球市場展現得淋漓盡致——上證綜指從最高點的跌幅一度超20%，納斯達克指數接近30%，新興市場股債遭遇國際資金拋售。

“自2021年底達到超120萬億美元的峯值至今，全球股市總市值已蒸發20萬億美元。考慮到疫情前峯值爲90萬億美元，意味着自疫情暴發以來全球股市總市值增幅中的三分之二已蒸發殆盡。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

儘管多警報並未消除，但多位機構人士表示，在4月強烈看空後，目前觀點更趨向中性，倉位更接近於體現出悲觀的共識，並預計雙向波動將伴隨夏季而來。一些主要市場指標也隨着美國國債收益率下行而轉變，美元對離岸人民幣和美元對日元均扭轉近期的趨勢，人民幣由低點大漲逾千點。這些跡象應能在短期內提供市場急需的暫時緩解。

疫情後三分之二漲幅已殆盡

2020年疫情暴發後，在全球央行和財政部門的“大撒幣”下，全球風險資產價格飆升，毫無盈利前景的科技股亦翻倍飆升。然而，隨着如今美聯儲等央行明顯露出“鷹爪”，抗擊通脹成了頭號政治任務，疊加地緣政治局勢不斷惡化，風險資產瑟瑟發抖。

多數資產年初至今的表現數據讓人不忍卒讀，多項全球股指從近期高點跌幅逾20%，進入熊市區域。新興市場多數股指和固定收益產品年初以來跌幅達15%至 20%。甚至美國國債指數跌幅也將近10%，並沒有“無風險”屬性。今年唯一可供躲藏的地方是大宗商品、少數大宗商品關聯貨幣和美元。

其中，全球股市投資者的虧損尤爲嚴重。羅伯遜表示，考慮到疫情前峯值爲90萬億美元，意味着自疫情暴發以來全球股市總市 值實際增幅中的三分之二已蒸發殆盡。科技股權重高的納斯達克100和標普500指數在劫難逃，跌幅分別接近30%和20%；新興經濟體股市跌幅甚至更爲慘烈，目前MSCI新興市場指數已回落至疫情前峯值之下，同時近期多種新興經濟體貨幣對美元匯率貶值已跌破疫情前的低位，甚至創下歷史新低。

標普500指數一向被視爲聚集了全球質量最佳公司的指數，但一季度至今也開始破位下行，從4400點附近一度跌破3924點的關鍵技術支撐位，一衆空頭大呼，破位後將劍指3500點。

近幾周前景似乎變得更糟，美國和中國的信心調查數據進一步滑坡。美國企業，尤其是零售企業顯得更加低迷，連衰退週期理應被持有的防禦型消費股也出現崩盤。

上週Target也回應了沃爾瑪（Walmart）早些時候發出的警告，稱不斷上升的成本壓力正在侵蝕利潤率。上週四標普500暴跌4%，爲2020年6月以來最大跌幅，納指大跌4.7%。Target開盤時下跌25%，創下1987年以來最大跌幅。上週二，沃爾瑪股價就已暴跌約11%，爲35年來最大跌幅，因爲該公司因通脹壓力下調了預期。

這一切都使得美聯儲更加鷹派，而非趨於溫和，因爲當前美國失業率處於3.9%的低位，薪資飆升，就業崗位空缺無法被填補，價格/工資螺旋也使得通脹失控的可能性攀升，美聯儲會抓緊經濟尚未衰退的窗口期加速緊縮，這也重挫股市情緒。

摩根大通的經濟學家（通常是華爾街比較樂觀的經濟學家之一）已經下調了對美國GDP的預測，將2022年下半年的實際GDP預期從3%下調至2.4%，將2023年上半年從2.1%下調至1.5%。一邊擔心通脹失控，一邊又擔心未來衰退的風險，目前美股市場的“死多頭”已幾乎無跡可循。

近期，近兩年的美股“死多頭”高盛也下調了標普500的年內目標位至4300，此前預測爲4700，去年底時給出的預測點位爲4900，處於華爾街的預測最高區間附近。當時，摩根士丹利的預測爲4400。目前，摩根士丹利已將年內的點位預測進一步調降至3900（基本情境），該機構的熊市情境預測爲3350。

“宏觀經濟和盈利放緩發生在美聯儲仍非常強硬的時候。我們仍認爲，美股的定價沒有考慮到這種背景。根據我們的公允價值框架，標普500在當前成長環境下的定價仍然是錯誤的，公允價值顯示的點位應該在3700~3800之間，而且仍可能向下超調。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）表示。

根據目前的市場共識預期，美聯儲在6月、7月和9月的會議上都可能加息50BP，同時進行較大規模的縮表，每月規模最終將達950億美元。

暴跌後“熊市反彈”已在醞釀

在恐慌情緒下，美國10年期國債收益率在5月9日飆升至3.2%。不過，目前出現拐頭向下的跡象，維持在2.8%，這也令風險資產稍事喘息。

“熊市也有反彈，這是很正常的，由於階段性市場計入了一定的風險，預計5月下旬開始，市場可能會反彈一下。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

City Index資深分析師西卡摩爾對記者表示：“雖然我們中期仍看空，但我們仍然認爲標普500指數將反彈至4200~4300附近的阻力位，以擺脫此前超賣的事實，而且近期的一系列壞消息似乎已經出盡。但美股仍在熊市之中，歷來熊市中都不乏大反彈，但此後底部會不斷下行，警報並沒有解除。”

羅伯遜告訴記者，“投資組合大面積減倉確已體現在我們的資金流估算中。當前也可能出現一些戰術性買 入新興市場資產的跡象，儘管總體上投資者仍在降低風險。” 他表示。目前VIX 恐慌指數在30%~35%之間拉鋸，隱含日均波幅接近 2.25%。恐慌指數的形態更趨向深度倒置，體現出短期期權保護的需求。

在市場可能稍獲喘息之際，新興市場也可能迎來一定的反彈。 渣打的研究顯示，2017 年之後每一年新興股市表現均落後於標普，2017年和2012年除外，迄今新興股市共有12年表現不敵標普，此期間二者差距達到126%，因此，投資者加大對新興市場風險配置的障礙不可謂不高，但美元高位回落，仍將令新興市場稍獲喘息。

過去一週，風險情緒已經有所迴歸。在岸人民幣對美元上週五一度飆升近千點，中國央行超預期大手筆下調5年期LPR（貸款報價利率）15個基點，更刺激A股、港股和匯率等中國資產大漲。“5年期LPR意外大降15個基點，提振了市場的風險情緒，也提振了人民幣。”某外資行外匯交易員告訴記者，“預計後續要繼續觀察外資流出情況、出口衝擊對貿易順差的潛在影響，以及美元的後續強度。我們認爲美元/人民幣可能會走出W形。”

本週一收盤，上證綜指亦從2800點區間的前期低點反彈至3146.86點，北向資金迴流。目前，政策託底的跡象明顯。5月23日，國務院常務會議決定，階段性減徵部分乘用車購置稅600億元，因城施策支持剛性和改善性住房需求。

期，摩根士丹利發佈中期展望報告“顛簸的熊市最後一站需要保持耐心”，並稱在經歷了14個月的下跌，MSCI中國指數可能正在接近熊市的後期階段。此外，相比起離岸股市，機構更看好A股，因爲A股在短期內能夠從潛在的寬鬆政策中獲益，並且與（IT、工業、綠色經濟等）長期增長機會保持一致，同時，中國最近正式推出的個人養老金計劃也支持機構參與市場。