此前，因空倉“疑雲”一直處在輿論“風口”上的東方港灣董事長但斌，近日在關於東方港灣馬拉松19號產品回顧與展望的路演中，對公司目前的情況、市場的看法、後市的佈局等多方面做了分析和解讀。

　　路演中，但斌多次對公司此前的業績表達了歉意。“從去年2月份到今年2月份，我們確確實實沒做好。”此外，在談及後市時，但斌也多次強調，今年可能到三季度或四季度會有一次“本壘打”的機會，就像2018年年底一樣，可能會出現一次重大的投資機遇。

　　就在此前不久，但斌旗下上百隻產品疑似空倉或輕倉運行，成爲行業熱議的話題。作爲價值投資老兵，但斌是被迫輕倉，還是遠離風險？他所指的“系統性風險”又當如何理解？那麼，但斌又會如何參與三季度或四季度將要出現的這次“本壘打”機會？

　　但斌路演受關注

　　作爲國內的老牌私募之一，深圳東方港灣投資於2004年成立。私募排排網數據顯示，東方港灣核心策略爲股票策略，目前旗下229只基金管理規模在100億以上。但斌本人有着28年的投資經驗，過往市場對他的評價多與價值投資、長期投資相關。對A股股王貴州茅臺的長期持有，也是他的代表作之一。

　　隨着2020年茅臺等白酒股開啓牛市行情，東方港灣在同年六月份管理規模突破百億關口。新備案產品也不在少數，私募排排網數據顯示，東方港灣在2021年新成立的產品達70只。但白酒股在去年年初開始整體回調，茅臺從逾2600元的高位迅速回落，與此同時，新能源等成長賽道走俏。因此，東方港灣整體在2021年全年表現平平，2022年產品回撤加大。

　　在5月19日但斌做了一場關於東方港灣馬拉松19號產品回顧與展望的路演。在路演中，但斌對公司目前的情況、市場的看法、後市的佈局等多方面做了分析和解讀。其間，但斌多次對公司此前的業績表達了歉意。“從去年2月份到今年2月份，我們確確實實沒做好。”

　　“我們在去年就應該下定決心做風控了，今年稍微有點晚了，當然這幾個月還算好一些，但總體來說還是有點晚。我們今年的操作到目前爲止還算是躲過了二、三、四幾個月的市場大跌。我們現在保持了10%的倉位，是以龍頭白酒爲主的這樣一個倉位度過市場的一個危機。目前公司管理規模大概在250億左右，申購和贖回沒太大的變化。”

　　事實上，由於年初以來的空倉，但斌旗下產品成功躲過了3月、4月的股市巨幅回調。4月A股經歷多次單日大跌，悲觀情緒在4月25日更是集中爆發，當天上證指數大跌5.13%，這也是自2018年以來首次跌破3000點。不過在4月的最後三個交易日，A股出現強勢反彈，滬指收穫三連陽走勢。全月來看，上證指數月跌6.31%、深證成指跌9.05%、創業板指跌12.80%。

　　旗下產品陷空倉“疑雲”

　　今年以來，由於市場超預期下跌，國內私募機構面臨的壓力明顯加大，不少私募機構產品淨值出現較大幅度回撤，甚至觸及警戒線。

　　私募大佬但斌旗下的產品也不例外，今年年初但斌旗下不少展示業績的產品淨值低於1，甚至部分產品淨值低於0.8，觸及警戒線。

　　彼時，但斌曾宣佈，虧損產品全部免收管理費。但斌表示，“東方港灣成立18年了，在過往的歲月裏經歷了2008年經濟危機、白酒危機、2015年股市大幅下跌等等，總體還是取得了一些成績，但從2021年春節後至今東方港灣的A股與港股投資沒有做好，這讓我非常揪心。”

　　由於旗下產品業績面臨較大壓力，但斌隨後決定大幅降低倉位。不過其被市場高度關注的還是倉位的大幅下降。3月25日，但斌旗下的部分產品曾更新單位淨值，但其淨值變動爲0%，這直接引發了外界對但斌空倉的猜想。

　　以“馬拉松一號”爲例，該產品已成立6.6年，成立以來的年化收益率爲19.85%，累計收益率爲231.70%。3月25日，該產品更新淨值，單位淨值爲3.2960元，與3月18日公佈的單位淨值相同，淨值變動爲0%。

　　不僅“馬拉松一號”，“東方港灣馬拉松二號”、“東方港灣天恩馬拉松”等產品也同樣如此，在3月25日更新的淨值變動爲0.除此以外，部分產品的淨值變動的波動較小，不足±1%。

　　有媒體據此推測稱，可能早在2月底，但斌就已經大幅降低倉位。

　　彼時，但斌在微博回應稱，“我們並沒有清倉，只是倉位比較低。再者，減倉是一個常規的階段性操作，另外倉位變化會隨情況的變化而變化，並不是一成不變的。”

　　後市或擇機參與

　　在路演中，但斌在談及後市時多次強調，今年可能到三季度或四季度會有一次“本壘打”的機會，就像2018年年底一樣，可能會出現一次重大的投資機遇。

　　在但斌看來，到了三季度或四季度，影響目前市場的幾個重大因素會發生一些變化。但斌總結稱，市場需要對上述等所有因素有一個疊加反饋，可能到了三季度、四季度，各種反饋會更加徹底，包括企業盈利、行業變化、世界格局變化等，到年底應該會看的比較清楚。

　　“其實今年的挑戰比2008年和2015年都大。做投資最怕不確定性，當我們能夠把影響市場的幾大變量稍微看明白的時候，自然而然就會加大倉位了。”

　　在談及從4月底開始市場迎來的一波反彈時，但斌表示，根據其個人經驗，如果遇到真正特別弱的市場，資金很小搶反彈快進快出無所謂，但如果是很大的資金去參與弱勢中反彈，其實往往是虧損的，是很難做的。A股目前的情況，他還是相對謹慎一些。

　　進一步看來，“2008年、2015年，2018年，其實都是從年頭跌到年尾，中間的行情有時看着熱鬧，但這個反彈還是很難做的。當然，在熊市中或者是在弱勢中搶反彈也可以做，我個人準備下一次找到另外一個合適點位時，我們也會參與一下弱勢中的反彈。我們會小倉位或者20%、30%的倉位去參與階段性反彈，總的來說，我認爲大機會可能要等到三季度或四季度。”

　　對於三季度或四季度市場如果出現其所說的重大機會，但斌表示，其加倉的方向還是傾向於自己比較擅長的方向。

　　首先是消費中的白酒。但斌認爲，在不出臺消費稅的情況下，白酒是個非常好的行業，過去多年白酒行業應該說是一枝獨秀，包括現在即使經濟形勢不太樂觀的情況下，龍頭白酒還是一瓶難求、供不應求。所以說不出臺消費稅的影響下，白酒行業還是加倉的主要方向。另外消費行業包括像啤酒、乳業等也會重點關注。

　　其次還有互聯網。互聯網也是但斌重點關注的一個方向，其表示，目前東方港灣稍微持有一點點的外賣龍頭股。

　　醫藥賽道受政策影響比較大，但醫藥行業確確實實還是投資機會此起彼伏，但斌表示，未來公司在這個方向上還是會投入一些精力去參與。

　　另外，高端製造行業，特別是國企背景的一些企業，東方港灣會重點關注，電信行業等相關的公司也會關注。

　　以下爲問答環節：

　　1、自去年2021年年初以來，像基金的抱團股，它整個波動是比較大的，如何看待這個現象？

　　但斌：真正的投資還是英雄所見略同，大家都認爲好的東西纔會去買。我不太認同抱團取暖這種概念，但大家喜歡用這個概念。

　　在美國投資也就是Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟這些公司，包括特斯拉。再看這次下跌，如果你不是拿了這些藍籌股，而是那些高估的小票，跌到百分之八九十都沒有了。

　　比如說你買蘋果，跌的時候它也會跌，但是肯定的是，它跌完以後就回去了，你買小票真的是死得很慘。

　　全世界的投資者，買蘋果、微軟、谷歌這些都是大基金，甚至養老基金、共同基金。要這麼說全世界都是抱團的。

　　我個人還是傾向於企業本身的變化，企業盈利，就是企業的長期未來是不是能夠得到大家認同。

　　我們知道的所謂抱團股的崩潰，有些本來底層邏輯是錯的，你非要去(抱團)，國內的一些只要有半年一年的變化，不管長期的邏輯，他就買。

　　像去年的新能源等等，可能長期是一個重要方向，但是從企業的底層邏輯來說，它沒有像蘋果、谷歌這樣堅實的基石。

　　而像白酒主要還是政策的影響，如果能夠像過去一樣提價，量價提升，它也不會有變化。但是去年政策的變化影響比較大。

　　其實國內投資挑戰性更大，有機會大家都去抱，抱完之後它就沒有了。

　　就像我一個朋友說的，中國炒股票，就像聚光燈一樣，聚光燈打過來的地方，就是熱點，聚光燈一停嘩啦就下來了。形容得挺形象。

　　國內所謂抱團背後的邏輯是不是長邏輯，這個是需要思考的。

　　2、從產品月報可以看到，東方港灣在2月底，幾乎就是空倉狀態，也因此順利的躲過了三四月份的下跌。當時是基於什麼樣的原因去空倉？

　　但斌：我們從1月中旬就開始減倉了，到了2月24號，俄烏戰爭一打響，我個人認爲整個全球市場面臨一個系統性的風險，而且這個風險衍生的變化比較不可琢磨，特別是對我們國內的影響還是比較大的。

　　因爲目前也看到了，包括北約東擴等等，美國和英國督促北約要擴張到全球，戰爭引起的衍生變化是非常大而且深遠。

　　我們幾乎每天都在見證歷史，而且這種變化還是讓人很擔心的，當戰爭發生以後，它的衍生變化是我們比較擔心的，現在我們也做了相應的處置。

　　3、這段時間行情有所反彈，因爲東方港灣的產品幾乎是空倉狀態，那也就錯過了這一波反彈。如何來看待這個現象？

　　但斌：我們現在還有10%左右的倉位，相當於倉位很輕。

　　我從業有30年了，1992年開始到現在正好整整30年了，東方港灣成立了也有18年。在這麼漫長的投資生涯當中，我經歷了A股市場所有的牛市和熊市。

　　在我個人的職業生涯當中，也經歷過港股、美股的一些大波動，根據我個人經驗，如果遇到特別弱的市場，搶反彈，你的資金很小就無所謂。

　　但是如果你是很大的資金去參與弱勢中的反彈，往往是虧損的，是很難做的。因爲你不可能抄到每一個反彈的最低點，這個是很難的。

　　我們經歷過2008年、2015年，包括2018年，都是從年頭跌到年尾，中間看似很熱鬧，反彈還是很難做的。

　　下一個階段，我們也會小倉位，20%-30%去參與這種階段性的反彈。

　　但總的來說，我個人認爲大機會可能要等到三季度和四季度。

　　4、你也提到了北約東擴的事件，如果這個事件持續發酵，對於未來兩年A股的行情會有怎樣一個影響？還有沒有機會去參與？

　　但斌：像這次俄羅斯打仗，資本市場雖然一天跌50%，可能跌完之後反彈也很劇烈。

　　大的事件往往可能也是發大財的機會，你需要有準備。

　　比方像2008年，我們是一股都沒賣。從2008年6000多點幹到1600多點，你明明知道是機會，但是你沒錢了，而且就算反彈從1600反彈到3200，你只是稍微回點本。

　　而且還有一個問題，就是2008年往下走，比如當年我們買的保險龍頭、銀行龍頭、地產龍頭，這些東西它可能當時跌了百分之八九十。

　　當市場反彈，它不一定漲這些東西，像保險龍頭到現在都沒有創出2007、2008年的高點。可能在下一波新的高潮來臨的時候，可能就換行業、換企業了。

　　關於風控，其實要給自己留有迴旋餘地。

　　當你有準備了，而且真的發生了，可能會有一個不小的坑出來，可能正好是機會。所以我是這麼理解的。

　　5、剛纔你提到比較看好像白酒、互聯網、醫藥、高端製造等等這些行業，未來如果你加倉，這幾個板塊之間是怎樣一個配比？

　　但斌：我們是希望集中之餘稍微分散一些，合理配置。

　　而且政策對國內投資的影響確實是非常大的，我們只能根據當時的情況做側重。

　　但是如果目前的情況延續，我們可能主要還是以消費、互聯網爲主，醫藥相對爲輔，高端製造我們也會增加一些比重，還有一些低估的價值股，比如分紅派息10%甚至更高的，我們也會參與一些。

（文章來源：財聯社）