上週從“全球衰退交易”轉向“美國衰退交易”。上週LPR下調15BP，強化了中國“寬信用”的政策預期，進一步緩和了“中國衰退交易”。美元、美債利率回落顯示市場交易“美國衰退”的預期繼續升溫，美國零售商業績暴雷，疊加市場擔憂美聯儲無法實現“經濟軟着陸”。近期美債利率回落能夠改善A股大盤成長股分母端的邏輯，但我們判斷海外“滯漲+收緊”的大環境未變，“衰退交易”在6月會重回“緊縮交易”。

“穩增長”T2階段尾聲：價值先行，其次關注小盤成長股。市場處於T2階段尾聲，價值先行。“成長風格反彈的兩個條件”已觸發——（1）美債利率能否有階段性喘息？（自5月9日十年期美債利率高點回落40BP）。（2）成長賽道的景氣預期能否扭轉修繕？（復工復產疫後修復/新興產業鏈上游價格回落改善成長賽道的景氣預期）。小盤成長股（500億市值以下）隱含的風險補償更高，我們在5.20《戰略看多小盤成長股，如何優選？》中提示：小盤成長股價的兩大核心決定因素已經滿足。

“大盤價值股迎來絕對收益之旅、戰略看多小盤成長股”並不衝突。（1）價值先行：“宏觀槓桿率會有所上升”信號明確，我們認爲發力點在地產基建特別國債及傳統國企低碳轉型加槓桿。（2）戰略看多小盤成長股：美債利率上行對A股價值股、小盤成長股的負面影響相對有限。小盤成長股的決定性因素是國內信用環境。民營企業的信用環境將得到改善，小盤成長股經歷了4月下旬的小型流動性衝擊後有所出清，估值已見底。

“穩增長”再加槓桿：地產+低碳轉型+民企紓困。（1）大盤價值股：近期地產“穩增長”政策密集落地；（2）國企傳統產能“低碳轉型”再加槓桿，總計能釋放約15萬億新增信貸空間；（3）小盤成長股：光伏/儲能/硅料硅片等，經營狀況較好，能夠“再加槓桿”。

積極優選小盤成長股。我們在5.17《小盤成長股的四條線索》中提示小盤成長股投資線索—（1）美債利率階段性下行受益（醫藥/新基建/新材料）。（2）復工復產疫後供需結構修復（半導體/醫藥/新能源汽車）。（3）新能源消費鏈“穩增長”加碼/關稅到期潛在受益（光伏組件/互聯網傳媒）。（4）新興產業鏈上游材料價格階段性回落受益（風電/新能源汽車）。

A股不卑不亢，價值先行，戰略看多小盤成長股。我們判斷市場將從泥沙俱下轉向具備較爲豐富的結構性機會建議首要關注價值股，其次關注受益於民營企業信用環境改善，受美聯儲緊縮影響有限且交易結構不擁擠、前期超跌的小盤成長股。行業配置：1． “舊式”穩增長髮力（地產/消費建材/家電/銀行）；2． “供需缺口”通脹受益資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）；3． 受益於民營信用環境逐步改善且賠率更吸引的小盤成長股（光伏電池組件/半導體設備）。

風險提示

疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。