原標題：靠新冠檢測闖A股？微策生物IPO：外銷佔比97% 毛利率低於同業均值 | IPO棱鏡

報告期內，微策生物營收有所增長，但毛利率相對可比公司均值明顯偏低。另外，其前五大客戶不穩定，營收波動性大。

POCT（point-of-care testing）即時檢測，指在患者身邊進行採樣分析，比如新冠肺炎核酸檢測就是典型的POCT應用場景。POCT因其操作簡單、突破場地限制、檢測時間短等優點，是近年來增長最快的體外診斷細分領域之一。

近日，專業從事POCT產品研發、生產與銷售，力爭成爲全球信賴的智慧POCT提供商的公司——杭州微策生物技術股份有限公司（下稱丘鈦微）重新向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業板。

本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過1801.00萬股，擬募集資金7.75億元，將全部用於“年產量10億人份血糖試紙，300萬臺血糖儀項目”“年產250萬臺檢測儀器及8億人份檢測試劑生產及研發項目”“營銷與服務網絡體系升級項目”。

《投資時報》研究員查閱微策生物招股書注意到，2019年至2021年（下稱報告期），該公司藉助新冠疫情營收激增298.73%，且外銷佔比高達96.99%；但毛利率相對可比公司明顯偏低。另外，該公司前五大客戶不穩定，營收波動性大，研發費用率呈現下降趨勢。

外銷佔比達96.99%

微策生物的前身是成立於2013年的杭州微策生物技術有限公司（下稱微策有限）。2020年11月，微策有限整體變更爲股份有限公司。自成立以來，微策生物就專注於POCT產品的研發，並在全球新冠疫情爆發後迅速推出新冠病毒檢測試劑盒產品。

報告期內，微策生物業績快速增長，各年度營業收入分別爲1.69億元、6.72億元、12.63億元，最近三年的營業收入年複合增長率達173.81%；各年度淨利潤分別爲1392.41萬元、1.60億元、3.28億元。

2020年和2021年，該公司營業收入的增長幅度分別爲298.73%和88.03%，主要是新冠疫情爆發導致新冠檢測產品帶來大規模收入。

微策生物免疫平臺產品主要爲新冠檢測試劑盒。2020年，隨着新冠疫情在全球的肆虐，該公司免疫平臺產品銷售收入大幅增加至4.32億元。2021年該公司免疫平臺銷售收入繼續高速增長，同比增幅124.08%，達到9.68億元。

值得注意的是，微策生物的主營業務收入以外銷爲主。數據顯示，該公司各年度外銷收入佔比分別爲87.17%、95.94%、96.99%。公司解釋稱，2020年起，公司外銷收入佔比進一步提高，主要是隨着境外新冠疫情爆發，該公司推出的新冠檢測試劑盒收入大規模提升且該類產品均銷往境外所致。其中，銷往歐洲的收入佔比提升明顯，由2019年的29.01%增至2021年的71.25%。

不過，歐盟新法規IVDR的實施也給微策生物帶來了新的風險。歐盟的新法規IVDR將於2022年5月26日正式實施，整體而言，IVDR較IVDD進一步強化了體外診斷產品的體系管理，提高了製造商提交的技術文檔資料要求。

如果公司提交的技術文檔資料因未滿足IVDR要求而使得部分產品認證時間超過預期甚至無法取得證書，將對該公司未來在上述地區的業務開展造成不利影響。

而且2020年下半年起，隨着市場供應增加，新冠檢測試劑盒銷售單價逐漸下降，產品單價由2020年的15.18元/份降至2021年的5.13元/份，單價大幅降低66.22%。在疫情常態化及市場競爭加劇的情況下，其產品銷售單價很可能進一步下降，不利於公司業績的持續發展。

針對前述情況，微策生物向《投資時報》研究員表示，產品單價回落符合行業趨勢，且產品銷量有提升，成本也在下降。針對歐盟新法規IVDR，公司成立合規小組，密切關注相關配套文件，相關應對措施可以將IVDR實施後的產品准入風險降至可接受範圍內，不會對公司的生產經營造成重大不利影響。

毛利率低於可比公司均值

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，微策生物毛利率遠低於同行業可比公司。數據顯示，微策生物的各期綜合毛利率分別爲36.70%、49.82%、41.74%，而同行業可比公司毛利率均值分別爲55.69%、74.41%、62.44%。

同時，微策生物主營業務包括生物傳感電化學平臺和免疫平臺，這兩類主營業務的細分毛利率也均低於可比公司。

一方面，在生物傳感電化學平臺業務上，微策生物血糖監測類業務與三諾生物主營業務較爲接近。報告期內，該公司血糖監測類業務毛利率分別爲35.41%、26.38%、35.18%，而三諾生物血糖監測系統毛利率分別爲69.50%、70.17%、65.73%，可以看到微策生物血糖監測類業務毛利率也均明顯偏低。

另一方面，報告期內，微策生物免疫平臺業務以新冠檢測產品爲主，各期免疫非新冠產品收入佔比較小。該公司新冠檢測產品在2020年和2021年的毛利率分別爲62.57%和43.74%，僅一年就下降了18.83個百分點。

橫向對比來看，同行業可比上市公司中，安旭生物披露其2020年及2021年1—6月新冠檢測產品毛利率分別爲80.84%和65.70%，奧泰生物2020年1—6月的新冠檢測產品毛利率爲94.77%，博拓生物披露其2020年新冠檢測產品毛利率爲84.76%。可以看到，可比公司的新冠檢測產品毛利率始終顯著高於微策生物。

隨着更多企業進入新冠病毒檢測市場，市場供給增加，競爭將隨之加劇，微策生物的新冠檢測產品的銷售價格和毛利率水平存在進一步下降的可能性。

針對該公司市場競爭地位等問題，微策生物表示，公司是國內少數幾家同時擁有生物傳感電化學及免疫平臺並實現產品規模化銷售的企業之一，具有獨特的優勢和一定的行業地位，未來將繼續擴大規模、提升產能，穩步增強行業地位。

微策生物主營業務各類產品毛利率情況

數據來源：微策生物招股書

大客戶多變，研發費用率下滑

2019年，微策生物主營業務收入以血糖監測產品爲主，收入佔比達到97.02%；2020年新冠疫情的爆發，該公司開始取得新冠檢測產品的收入，血糖監測產品的收入佔比直降至21.93%，2021年佔比持續下降至17.78%。

且根據微策生物此前招股書可見，2018年，該公司只有血糖監測一項業務，且當年淨利潤爲虧損1463.84萬元，2019年才扭虧爲盈。

2019年微策生物推出了血糖多合一產品，報告期內銷售金額分別爲351.81萬元、4878.90萬元和5637.47萬元。且該公司血糖多合一產品主要以貼牌形式銷售給客戶KETO，在美國全市場及其他地區的零售市場僅能向KETO銷售。

如此狀況下，如果未來市場環境變化等因素導致KETO向公司的採購量下降或與公司的戰略合作中斷甚至終止，將對該公司短期內血糖多合一產品的經營業績產生不利影響。

值得注意的是，微策生物的大客戶並不穩定。2020年前五大客戶中相比於2019年新增三家新冠檢測產品客戶，而到了2021年僅剩其中的2家位列前五大客戶，又出現了三家不同的大客戶。

這種不穩定性在前五大客戶的收入佔比上也同樣可見。數據顯示，微策生物前五大客戶銷售收入佔比分別爲57.96%、37.52%、60.99%，波動性較大。對此，該公司相關負責人表示，主要系2020年和2021年新增新冠檢測產品大客戶或原有客戶增加新冠檢測產品需求，銷售金額進入前五大所致。

另外，報告期內，微策生物各年度的研發費用分別爲1194.02萬元、2730.04萬元、4478.75萬元，研發投入有所增長。但其研發費用率卻逐年下降，各期分別爲7.09%、4.06%、3.54%，研發費用率也明顯低於各期的可比公司均值9.35%、6.06%、6.62%。

微策生物研發費用率與同行業上市公司對比情況

數據來源：微策生物招股書