原標題：科順股份：擬低位大手筆圈錢 踩雷房企進行時

來源：證券市場週刊

科順股份股價擬低位融資22億元，將大幅攤薄股東權益，項目前景也存在不確定性。

本刊記者 杜鵬/文

科順股份（300737.SZ）是一家防水材料上市公司，近日擬發行22億元可轉債，目前其股價處於歷史低位水平，可轉債轉股後將會對股東權益造成較大比例攤薄，公司融資擇時能力遠遜於競爭對手。

科順股份對可轉債項目有樂觀預期，但是這種樂觀預期可能並不可信。一方面，從歷史上來看，公司2018年IPO時對募投項目給出的樂觀預期並沒有如期實現；另一方面，防水行業正面臨來自供需兩端的嚴峻挑戰，項目前景存在不確定性。

受下游不景氣影響，科順股份資產負債表顯著惡化，應收賬款增幅顯著高於收入，賬齡結構持續惡化，壞賬計提大幅增加。此外，公司還投資了風險極高的地產債，面臨大幅減值風險，也說明其存在不務正業之嫌。

融資擇時能力欠佳

4月27日晚間，科順股份發佈可轉債發行預案，擬募資規模不超過22億元，計劃投向安徽滁州、福建三明、重慶長壽防水材料擴產項目及智能化升級改造項目和補充流動資金。

自2021年6月份以來，科順股份股價大幅下跌，從21.17元/股最低跌至9.63元/股，最大跌幅54.51%。5月17日，公司收盤價也僅有10.78元/股，相比高點接近腰斬。

可以說，科順股份可轉債發行選擇了股價最低迷時刻，可轉債未來大多都會轉股。對於股東而言，股價低位融資將對權益造成大幅攤薄。科順股份5月17日收盤總市值130億元，可轉債融資額佔總市值的比例高達16.94%。

科順股份主業爲防水材料，行業內的龍頭上市公司爲東方雨虹。2018年9月份之後，東方雨虹股價從6.72元/股的低位一路上漲，2020年全年高點達到41.99元/股，爲2018年低點的6.25倍。隨着股價大幅上漲，東方雨虹於2010年10月拋出了80億元的定增計劃，次年4月完成發行上市。

前後比較不難發現，科順股份融資擇時能力遠不如東方雨虹，低位融資將會對股東權益造成大比例攤薄。想必科順股份管理層應該也明白這個道理，但是爲什麼仍然還要這樣做呢？背後的原因恐怕與其資金鍊有關。

2022年一季度末，科順股份貨幣資金16.13億元，其他流動資產4.66億元，2021年年末其他流動資產有3.3億元大額存單，即公司目前賬面上現金類資產大約有19.43億元。

有息債務方面，2022年一季度末，公司短期借款11.35億元，一年內到期的非流動負債1.34億元，長期借款8.39億元，有息負債合計21.08億元。

可以看出，科順股份目前的現金類資產少於有息負債，淨負債金額1.65億元。2022年一季度末，科順股份資產負債率54.94%，顯著高於行業龍頭東方雨虹的41.99%。

從目前的資金狀況來看，科順股份如果希望繼續大幅擴產顯得捉襟見肘，再融資成爲必選項。

供需兩端承壓

科順股份本次可轉債募集資金將有12.8億元用於擴充產能，擴產項目達產後預計將新增年產能1.37億方瀝青基防水卷材、2600萬方高分子卷材和26萬噸防水塗料。

奇怪的是，科順股份的可行性報告僅籠統表示項目符合國家相關的產業政策以及未來公司整體戰略發展規劃，具有良好的市場前景和經濟效應，符合公司及全體股東的利益。

可行性報告給出的樂觀預期，真的可信嗎？歷史是最好的鏡子，我們可以從歷史中找到答案。科順股份2018年IPO時，承諾投資項目有渭南生產研發基地項目、荊門生產研發基地項目、科順防水研發中心項目，計劃投資金額分別爲5.3億元、7.65億元、1.05億元，預計2021年1月31日達到可使用狀態，但2021年年末的投資進度分別僅爲72.23%、87.48%、74.02%；渭南生產研發基地項目2021年實現效益4069萬元，沒有達到預計效益。

可以看出，科順股份IPO時給出的樂觀預期並沒有實現。基於歷史，本次可轉債給出的樂觀預期，很難讓人相信。

與此同時，本次可轉債項目還將面臨來自供需兩端的嚴峻挑戰。

目前，防水行業作爲地產鏈重要的材料板塊之一，正在感受地產行業寒冬。2021年下半年以來，房地產市場快速降溫，十幾家上市房企陸續信用違約，多數民企出現經營困難。

2021年，科順股份四個季度的營收增幅分別爲80.57%、24.3%、14.64%、9.78%，下半年增幅相比上半年大幅放緩，尤其四季度增幅僅有個位數，房地產寒冬對科順股份營收端直接造成重大沖擊。2022年以來，中國房地產行業景氣度繼續大幅度下滑。

防水行業嚴峻的挑戰還來自成本端。防水行業最主要的成本是原材料，原材料以瀝青、乳液爲主，價格跟隨原油大幅上調。生意社監測數據顯示，2021年1月1日國內瀝青山東地區生產廠家均價爲2462元/噸，12月27日價格爲3151元/噸，年內漲幅27.97%。2022年以來，瀝青價格繼續上漲，5月13日現貨均價達到4400元/噸。

受原材料價格大幅上漲影響，科順股份2021年毛利率同比下降8.43個百分點至28.57%，2022年一季度毛利率同比下降6.39個百分點至25.74%。由於毛利率大幅下降，2021年和2022年一季度淨利率分別同比下降5.61個、5.74個百分點至8.66%、5.71%，導致淨利潤分別同比下降24.45%、40.82%。

應收款大增

行業不景氣帶來的影響還體現在資產負債表惡化。2021年年末，科順股份應收賬款達34.21億元，相比期初增加43.22%，顯著高於24.57%的收入增幅。2022年一季度末，該科目繼續攀升至42.19億元，同比增加59.22%，更是大幅高於期間18.71%的收入增幅。主要受應收款大幅增加影響，公司2022年一季度經營現金流爲-10.98億元。

從賬齡來看，科順股份2021年年末應收賬款賬面餘額總計40.04億元，其中1-2年7.14億元、2-3年2.41億元、3年以上1.46億元，1年以上合計11億元，佔應收賬款總額的27.48%，而2020年年末爲20.04%，公司應收款賬齡結構進一步惡化。

科順股份應收賬款分爲單項計提和按組合計提。2020-2021年年末，公司單項計提的應收賬款賬面餘額分別爲1.89億元、6.49億元，計提的壞賬準備分別爲1.67億元、2.98億元，壞賬準備大幅增加。

在單項計提的應收賬款中，2021年年末，第一大客戶欠款金額爲1.53億元，對其計提壞賬準備1.22億元，計提比例高達80%，年報稱“客戶因經營不善導致債務危機，正在進行債務重組”。隨着應收賬款大幅增加以及賬齡結構惡化，科順股份2021年計提壞賬損失2.47億元。

科順股份資產負債表惡化還體現在突然出現金額不少的債權投資。

2021年年末，公司債權投資1.47億元，而在此之前的年份從未有過類似投資；2022年一季度末繼續攀升至1.5億元。

根據2021年年報披露，科順股份主要持有兩筆債權投資，分別爲21融創04、16融創07，面值分別爲1億元、5000萬元，票面利率分別爲7%、6.8%，到期日分別爲2025年6月29日、2023年8月17日。

2021年，房地產境內和美元債券違約數量和違約金額以及負面評級次數均有明顯躍升。境內市場上，2021年新增12家違約發行人，違約數量超過歷史年份總和。美元債市場發行人也以境內經營主體爲核心，2021年中資地產美元債共8家主體發行違約，違約債券共55只，大量地產債價格暴跌。

過去一年，數家實力雄厚的百強房企紛紛出現違約。2022年5月12日，融創中國發佈公告稱因一筆美元債票據已於4月11日到期，且30天寬限期屆滿，未能支付利息約1.05億美元，向債權人道歉。

科順股份投資的21融創04爲融創房地產集團有限公司2021年6月發行的私募債，規模6億元。根據Wind資訊，該債券的代碼爲133033.SZ，中債估值給出的最新淨價僅爲36元，相比面值縮水64%，科順股份投資的地產債可能面臨較大減值風險。此外，公司主業爲防水材料，如今卻投資地產債，有不務正業之嫌。

《證券市場週刊》記者給科順股份證券部發去了採訪函，截至發稿未收到回覆。