5月新股，無一破發。

又一隻AI獨角獸站上IPO敲鐘舞臺。

投資界-天天IPO消息，今日（5月27日），雲從科技正式登陸科創板，此次IPO發行價爲15.37元/股，開盤大漲56.15%，截止發稿市值超160億。此前，雲從科技IPO之路走得異常艱難，正如身後投資人感嘆，這個過程很揪心。

雲從科技身後，是一位80後博士——周曦。1981年，周曦出生於四川內江市，先後考入中國科學技術大學、美國伊利諾伊大學香檳分校，取得了計算機博士學位。2011年，周曦放棄留美，選擇回國——到重慶研究AI。雲從科技正是脫胎於周曦參與的中科院重慶綠色智能研究院項目，後來將總部遷到廣州。

成立時間最晚，雲從科技是中國“AI四小龍”最後一隻獨角獸，一路走來融資至少11輪，曾經蔚然壯觀。經歷了大浪淘沙之後，商湯終於成功上市，曠視恢復發行註冊程序，而依圖選擇終止IPO。一半海水，一半火焰，這羣中國最耀眼的AI獨角獸悄然間走向了不一樣的命運。

開盤大漲56%

中科大80後收穫市值160億

雲從科技的故事，起源於中科院的一間實驗室。

1981年，周曦出生於四川內江市，自小成績優異。1999年，18歲的周曦順利考入了中國科學技術大學，就讀於電子科學與技術系。在這座被譽爲“科學家搖籃”的大學裏，他開始嶄露頭角，曾憑藉聲紋識別研究獲得NIST評測世界冠軍。

在中科大完成了本碩連讀之後，周曦繼續着求學之旅，2006年來到了美國伊利諾伊大學香檳分校（下稱“UIUC”），攻讀計算機博士學位。周曦曾回憶，離開中國前一個晚上，父親在牀邊跟他促膝長談了一番，父親希望他能夠理解，知識可以改變命運。

赴美求學，周曦的博士生導師正是“計算機視覺之父”黃煦濤教授，後者當年僅在全球招收三位學生。讀博期間，周曦將研究方向由語音識別轉向了圖像識別。這一過程無疑是痛苦的，他曾回憶，“實驗結果基本上都會很壞，因爲程序、推導可能寫錯，假設也可能出錯。在這麼長的鏈條上，很多時候我們還根本不知道錯在哪裏。”

但很快周曦就找到了突破口，在UIUC搭建了Cluster服務器陣列，將語音識別與圖像識別領域交叉實踐，獲得的成果顯著。此後，周曦帶領團隊代表UIUC接連參加了多項國際比賽，先後戰勝了MIT、東京大學、IBM、Sony等著名研究機構，六次拿到世界智能識別大賽冠軍。

博士畢業之後，周曦收到了多份高薪工作的邀請。時值2011年，中國科學院計劃在西南地區籌建研究院，籌備人袁家虎(現任中國科學院重慶研究院院長)三次赴美與黃煦濤教授及周曦見面，希望能夠爲國內引進全球頂尖的科技人才。袁家虎院長的誠意和表態，讓周曦做出了人生中最重要的決定——回國工作。

因此，在留美5年之後，周曦放棄了優渥生活和事業，聯合新加坡國立大學、伊利諾伊大學創辦了中國科學院重慶研究院智能多媒體中心，從事人工智能領域的研究，包括圖像識別與人臉識別技術等。此後僅兩年時間，周曦所在的團隊便開發出智能換髮換衣、人臉屬性分析等人工智能系統。

2015年，周曦決定帶領團隊投身創業。談及創業初衷，他曾表示，前沿尖端技術的創業，如果研究人員不能親力親爲，成功的機會等於零，“親力親爲，或許也只有很小的幾率成功，即便如此，我也願意一搏。”

時至今日，雲從科技實現了從智能感知到認知、決策的核心技術閉環。公司自主研發的跨鏡追蹤、3D結構光人臉識別、雙層異構深度神經網絡和對抗性神經網絡技術等AI技術均處於業界領先水平。在業務佈局方面，雲從科技也已在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業四大領域已逐步實現成熟落地應用。

當然，持續虧損仍是雲從科技無法忽視的問題。招股書顯示，2019年至2021年，雲從科技營收分別爲8.07億、7.55億和10.76億元；在同期歸母淨利潤則分別爲-6.40億、-8.13億和-6.32億元。

回顧創業歷程，周曦曾經感慨，“我知道很難,但沒想到這麼難。” 好在他堅持了下來，雲從科技今日正式登陸科創板，開盤市值177.8億，延續着A股五月無破發的態勢。周曦，也終於斬獲屬於自己的第一個IPO。

融資11輪，VC/PE隊伍龐大

IPO一波三折

透過雲從科技背後，可以看到一支陣容龐大的投資隊伍。

據不完全統計，雲從科技已至少完成11輪融資，其中來自廣州的投資機構是一股重要的力量。時間回到2015年，彼時剛剛成立的雲從科技完成6000萬元天使輪融資，投資方爲廣州佳都科技、傑翱資本。同年年底，雲從科技又獲得了近2億元的A輪融資近2億元。

隨後，AI在國內大爆發。2017年，雲從科技獲得5億元B輪融資，身後諸多國資背景的機構如元禾原點、廣州基金、越秀產業基金等，還有順爲資本、普華資本、興旺投資等，以及星河集團與工程院院士發起設立的基金星河·領創天下，同時還出現了老股東傑翱資本、佳都科技的身影。

“對雲從來說，它已經把AI玩的很熟了，更應該把精力投在產業裏面，一旦把產業理解透了以後，就可以切入到客戶最核心的業務板塊中去。這和天天說要做人工智能攝像頭的完全是兩個生意。”參與這一輪融資的某VC合夥人曾感慨。

2018年，另一個標誌性節點出現了——雲從科技B+輪融資超10億元，融資規模和B輪相比擴大了一倍，粵科金融、中國國新控股、廣州基金、聯升資本、渤海產業基金、張江星河、前海德昇、越秀金控等近10家機構集體趕來。2019年，雲從科技也獲得了新鼎資本、金泉投資、衆安資本、善金資本等機構的支持。

2020年更不用說。這一年5月，雲從科技C輪融資18億元，投資方包含中網投、上海國盛集團、南沙金控、長三角產業創新基金、工商銀行、海爾金控、信中利、工銀亞投、高捷資本等等知名機構。彼時有報道稱，雲從科技有望在2020年底上市。

但後續上市之路經歷了一波三折。雲從C輪融資完成後，很快被納入了美國商務部“實體清單”。一位投資人提到，當時擔心可能對後期業務拓展有影響。2020年8月，雲從科技在廣東證監局辦理輔導備案登記，同年12月遞交招股書，但很快又被美國列入制裁名單。

更戲劇性的是，經歷問詢後，2021年3月底，雲從科技因財務資料過期，上市申請被中止審覈。“這是最痛苦的時候”，一位雲從投資人依然印象深刻。隨後在2021年6月，雲從科技更新了財務資料，上交所恢復上市審覈進程。一個月後，雲從科技順利通過科創板上市委審議，曙光乍現。

經歷了一段漫長的等待，雲從科技終於成功登陸科創板。一位參與了雲從多輪融資的投資人感慨，這是最讓他揪心的一個項目，“以往凡項目上會必過的信心差點被摧殘殆盡。”

一級市場的瘋狂，無人買單

AI估值神話遠去

雲從科技上市，宣告了一個時代的落幕。

曾幾何時，無VC不投AI。時間回到2016年——谷歌旗下AI系統AlphaGo以4:1戰勝圍棋九段高手李世石。一時間，AI席捲創投圈。

曾有投資人向投資界回憶，“當時天使輪的項目投資人看看方向、團隊，聊一聊就定了。很多公司什麼都沒有，一個PPT只要打上AI的標籤就能拿到不錯的估值。”這樣不可思議的一幕，卻屢屢在創投圈上演。

以商湯科技爲例，2014年一成立就得到了知名VC的青睞，早期投資人只看了Demo，就決定投資數千萬美元，並給出了2億美元的估值。此後僅僅3年時間，商湯科技估值就暴漲到20億美元，並連續完成了多筆數億美元融資，均創下當時全球人工智能領域單輪融資額紀錄，IPO前估值高達130億美元。

同爲“AI四小龍”之一的曠視科技，在2012年8月拿下了數百萬元的天使輪融資。坊間流傳着一個細節，當時某知名投資人找到曠視科技的辦公室，直接說，“這幾百萬先拿着，不夠儘管說話。”2019年獲得5.9億美元D1 輪融資後，曠視科技的投後估值就達到40.9 億美元（約合人民幣286 億元）。

AI融資在2018年達到了最高峯時，當時這一領域投資總額過千億元，數量接近500筆。融資似乎成了一場競賽，行業的融資記錄被一遍又一遍地刷新，成爲中國創投史上罕見的一幕。

目睹這一切，VC/PE圈並不是沒有過擔憂。啓明創投創始主管合夥人鄺子平曾在2018年提醒，AI公司的估值總體偏高。“現在絕大部分技術型的、平臺型的公司還是一To B的場景，但投資機構卻把它們當作To C的公司來投。這樣的公司，後續還需要多輪的融資支持成長。如果天使輪一下子把估值做到1億，那A輪總得3億，做到F輪怎麼辦？”

很快，這樣的擔憂終於變成了現實。

2020年5月，全球知名的AI芯片企業——Wave Computing 公司宣佈已遣散所有員工，並申請破產保護。消息一出，科技圈一片譁然。要知道，Wave Computing被譽爲全球最有前途的AI公司之一，曾被認爲有和英特爾、英偉達等巨頭一較高下的潛力。2018年底，Wave Computing完成8600萬美元E輪融資，累計融資金額已超過2億美元，但這依然沒能阻擋它走向破產。

估值誇張，後續融資跟不上，AI破產潮開始出現了。

而我們把目光拉回到國內，在燒錢、虧損的質疑下，國內AI行業同樣在2019年急轉直下。投資人開始重新審視AI公司的變現能力和擴展空間，估量投入和產出是否合理。自此，一級市場的AI熱潮迅速褪去。時至今日，一位北京VC投資人對投資界坦言，“我已經很長時間沒看AI的創業項目了。”

這是一場殘酷的大洗牌，擺在AI公司面前的選擇並不多：要麼悄悄關門，要麼降低估值謀求上市之路。兜兜轉轉，“AI四小龍”各自走上了不一樣的命運。

2021年12月30日，商湯科技正式掛牌港交所，最新市值近1600億港元，成爲國內AI第一股。而其他獨角獸的上市之路十分坎坷——2020年11月，科創板宣佈依圖科技IPO獲得受理，但令人意外的是，2021年7月初，依圖科技主動撤單；而在今年3月中止發行註冊程序的曠視科技，也終於在雲從科技本月網上路演的前夜恢復了註冊程序。

而另外一家被寄予厚望的AI獨角獸格靈深瞳，上市後的表現也不盡如人意。成立於2013年的格靈深瞳，在上市之前至少獲得7輪融資，背後集結了一衆知名VC/PE，曾經被創投圈認爲估值能夠達到3000億美元。然而今年3月，格靈深瞳正式登陸科創板，但開盤即破發，最新市值僅42.7億人民幣，令人唏噓。

一位經歷了AI行業震盪的投資人表示，即便一些AI企業在上市初期曾出現股價大漲，但由於盈利能力還沒有得到驗證，市場對於這些企業的估值還是偏向於保守。AI過去在一級市場的估值神話，經不住二級市場的檢驗。

一級市場的瘋狂，無人買單。這一幕不但在AI上演，也在新消費、半導體賽道重蹈覆轍，不知下一個又會是誰？