出品：新浪財經上市公司研究院
作者：新消費主張/cici
2021年7月24日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》的文件，此次文件印發“實錘”落地，文件內容對學科類培訓行業監管力度空前，對行業內所有培訓機構產生巨大影響。
2021年，教培行業年報陸續披露，各教育公司分別交出雙減後的第一份答卷，根據各自專精領域不同，細分行業表現更是幾家歡喜幾家憂愁。在所有教培上市公司中，K12/K9業務營收佔比較高的公司，二級市場表現和盈利能力均大幅走弱，並在2021年下半年積極尋求轉型。
K9/K12佔比高的公司傷的最痛
2021年政策印發之前，教培行業上市公司中，有相當一部分公司K12業務佔比高達80%及以上，例如新東方、好未來、高途教育等教培行業龍頭，2020年K12/K9業務營收佔比均高於85%，分別爲92.06%、100%及87.55%。
雙減政策核心內容條款，如“堅持從嚴審批機構，各地不再審批新的面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構，現有學科類培訓機構統一登記爲非營利性機構。學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構，不得通過發行股份或支付現金等方式購買學科類培訓機構資產；外資不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學科類培訓機構，已違規的，要進行清理整治”等對學科類培訓機構帶來嚴重打擊。
K12教培機構（含線下和線上）已經沒有資本化的可能，已上市的機構需要剝離相關資產或轉型其他業務。於是，各上市公司陸續宣佈剝離K12學科相關業務，在教培行業的年報中，幾乎都可以看到這樣一個關鍵詞“已剝離K12業務”。
政策落地之後，教培行業及個股均受到了重創，股價暴跌、利潤大幅回撤、由盈轉虧、融資退潮成爲關鍵詞。
（資料來源：新浪財經上市公司研究院）
關鍵詞一：股價暴跌
2021年7月23日-12月31日期間，大部分教培行業上市公司股價腰斬，行業龍頭新東方、好未來、高途教育股票價格分別下跌67.19%、80.85%、79.75%。在美上市的精銳教育、流利說由於股價下跌至1美元/股，分別在2021年8月、9月各自收到退市警告。
關鍵詞二：利潤大幅回撤
2021年報陸續披露後，絕大部分教培公司淨利潤大幅回撤，新東方營業收入同比下降48.45、淨利潤同比下降239.1%；好未來營收同比下降2.33%，淨利潤同比下降879.49%；高途教育營業收入同比下降7.9%，淨利潤同比下降122.8%。
當然，這其中也不乏營收淨利潤雙增的企業，如流利說、豆神教育、一起教育等，但當我們仔細查看其歷年經營，會發現這些企業在雙減政策未發佈之前，均爲虧損企業，而此次K12學科業務的剝離，一定程度上減少了企業的損失。
關鍵詞三：資本退潮
2021年，教育行業融資規模和融資數量大幅下降，這與K12行業融資受限，融資規模大幅下滑有着密不可分的關係。2021年，K12融資數量爲47起，較2020年減少26起；單筆融資規模爲3.68億元，2020年單筆融資規模爲8.69億元，較2020年單筆融資規模減少5.01億元。
（資料來源：新浪財經上市公司研究院）
2021年K12整體融資規模爲172.85，而去年同期融資規模爲634.08億元，同比大幅下降72.74%。
（資料來源：新浪財經上市公司研究院）
股價大幅下挫、融資規模驟減、K12/K9昔日核心業務剝離，教培行業現有資源必然會向合規業務傾斜，轉型也成爲一大關鍵。
風格各異的轉型
目前教培行業上市公司業務轉型動態中，素質教育、職業教育、 教育硬件、課後三點半爲主要的轉型方向，同時也會有向電商、酒店等其他業務做多元化拓展。在此，我們以教培三大巨頭的新東方、好未來、高途爲例，分析核心業務爲K9/K12上市公司的轉型之路。
新東方轉型聚焦直播業務、智能硬件、機構業務。一方面，新東方上線農產品直播帶貨平臺“東方甄選”，用於銷售農產品及其他產品；一方面，新東方在線與天貓精靈宣佈達成合作，拓展智能教育硬件相關業務，目前“新東方在線詞典筆T1”已成功上線；另一方面，公司也在圍繞職教、在線素質教育平臺、酒店業務等相關領域有所佈局。
好未來轉型聚焦素質教育、toB業務升級、國際化業務、成人教育。一方面，公司從多方面展開素質教育的探索，將勵步英語轉型爲勵步兒童成長中心，學而思培優及網校轉型素質教育；一方面公司旗下toB業務全面升級，爲教育行業提供完整的直播、科研、AI系統解決方案；除此之外，公司還在海外設立分校，開拓海外市場，整合考研、語培等成人教育產品以及開設託管中心。
高途教育轉型則是關注成人教育、素質教育、數字產品及職業教育四大領域。在成人教育方面，公司將“高途學院”更名爲“高途在線”，課程覆蓋考研、成人英語、財會、公考、教資、留學、小語種等多個領域。同時，高途小學初中推出素質課程，包括STEAM科學課、編程課、圍棋課、科學腦力課等。
目前，各上市公司仍處於轉型初期，往往採取多業務同時佈局的方式，後續可能會聚焦到其中一個至兩個重點上，公司是否擁有充足的資金支撐成爲能否成功轉型的關鍵。
資金狀況：
有道、豆神教育、掌門教育等資金鍊承重壓 或難支撐業務轉型
行業整體融資規模驟減，公司自身能否爲轉型提供足夠的支撐成爲考驗上市公司的重要指標之一，以下，我們將重點分析相關上市公司資本結構以及現金流狀況對公司資金狀況做簡要分析。
在此，我們重點截取了昔日K9/K12業務佔比較高的上市公司，這些公司往往迫切需要轉型，因此對於自身資金狀況，然而，通過各公司年報數據，可以看出，除了新東方、好未來、高途教育等龍頭外的相關公司，有相當一部分上市公司資金鍊均呈現壓力態，資產負債比超出警戒線、經營活動不造血、償債壓力大成爲關鍵詞，在此情況下，轉型可謂是舉步維艱。
（資料來源：新浪財經上市公司研究院）
關鍵詞一：經營活動不造血
通過以上表格可見，有相當一部分上市公司經營現金流淨額爲負值，如新東方、高途教育、掌門教育、一起教育科技、昂立教育、大山教育、有道等，這與公司營收規模、盈利能力驟減存在一定的關係；僅有好未來、思考樂教育、豆神教育及學大教育等少數企業實現經營現金流淨流入，但依舊難以支撐其他現金流出及高額債務負擔。
關鍵詞二：債務負擔重，資金鍊承重壓
在考覈公司債務負擔時，我們簡單採取了現金流量比例及資產負債比兩個指標。資產負債比超越警示線（大於70%）的公司有掌門教育、有道、豆神教育、學大教育、昂立教育、卓越教育集團，資產負債比分別爲133.52%、127.72%、98.45%、87.96%、85.56%、73.41%。其中，豆神教育、有道、卓越教育集團的現金比例更是低於20%，分別爲4.38、12.25%、16.01%。
在此情況下，昔日K9/K12業務佔比較高的上市公司能否成功轉型或將轉向何方，仍有待進一步觀察。