作者：中國外匯投資研究院特約金融分析師  王睿喬

自2021年起美國通脹高企清晰，目前美國CPI同比增速已連續7個月高於6%，遠高於美聯儲2%的目標水平。爲應對高通脹，美聯儲自3月起開始緊縮週期，在3月及5月的FOMC會議上，美聯儲分別將基準利率提升25個基點及50個基點。同時，美聯儲將從6月1日起開始縮表，預計需3年以上時間將資產負債表縮減至合理水平，時間持久遠超前次縮表週期。從目前的數據可見，美國通脹有放緩跡象，但回落不及預期，這使得美聯儲有加快緊縮的傾向。然而，美聯儲還需謹慎應對緊縮導致經濟衰退的風險，以及目前俄烏衝突與我國疫情所帶來的不確定性。因此，在激進與審慎中，美聯儲的緊縮政策將有所取捨。

本月公佈的美國4月CPI同比增速爲8.3%，較上月下滑0.2%，但仍超過市場預期的8.1%。其中，核心CPI同比增長6.2%，較上月下降0.3%，但仍高於市場預期的6.0%。雖然CPI環比增速大幅放緩，從上月的1.2%降至0.3%，似乎反映出美國通脹有見頂跡象，但CPI同比增速的下降不及預期，美國通脹離實質性回落仍有較遠距離。美國4月能源價格有所回落，但5月原油價格反彈，加之已經到來的旅遊旺季將導致美國汽油價格短期內的顯著反彈。

同時，美國食品價格不斷上行，4月更是創下同比增長新高。俄烏衝突導致全球糧食供應危機，美國糧食價格長期看漲。今年美國全面解封后，消費者的“棘輪效應”凸顯，美國核心服務消費持續強勁。以上因素均導致美國緊縮政策帶來的通脹放緩不及預期，並可能近期均無法達到預期效果。從減緩通脹的效果來看，美聯儲加快緊縮的預期有所升溫，美聯儲官員近期也表態鞏固6月加息50基點的預期。

然而，美國經濟衰退的風險持續，疊加俄烏衝突以及中國疫情的事件影響，美聯儲下半年的緊縮貨幣政策或將投鼠忌器。5月紐約聯儲製造業指數大幅下跌，公佈值爲負11.6，低於前值24.6與市場預期值17，近半年該指數已有3個月爲負值； 5月費城聯儲製造業指數爲2.6，低於預期值16，該指數已經保持連續3 個月下行，目前已跌至近兩年的最低點。同時，5月密歇根大學消費者信心指數下跌至59.1%，繼續創下十年來新低。

從數據中看出，美國東北部製造業熱度出現消退風險，市場的對經濟的信心不斷下挫，美國經濟增速放緩甚至衰退的風險仍然持續。5月17日，多位聯儲官員發表講話，在講話中，美聯儲主席鮑威爾和聖路易斯聯儲主席布拉德都提到中國疫情以及俄烏衝突帶來的負面經濟影響以及地緣局勢威脅，供應鏈可能受到干擾，美國經濟將承受較大的的不確定性。布拉德爲今年聯儲最鷹派的官員之一，他在本次講話中表示暫無加息75基點的計劃。可以看出，聯儲短期內“超市場預期”更加鷹派的可能性或有所下降。

綜上，目前美國通脹顯現緩慢回落的走勢，而本輪加息週期內已經連續加息兩次，包括5月激進加息50基點，而且6月初開始縮表將對壓制通脹起到進一步的效果。因此，預計美聯儲在6月會加息50基點，與預期吻合，然而在通脹出現回落跡象的基礎上，結合持續的經濟衰退風險，預計7月之後美國緊縮政策或將更加溫和審慎。