21世紀經濟報道記者 周炎炎 吳霜 上海報道

“最近幾個月，資產荒有愈演愈烈之勢，一些城投債都是幾十倍上百倍的申購倍數。”一位私募人士對21世紀經濟報道記者表示。

5月26日，江蘇大豐港控股有限公司公告稱，該公司5月25日成功發行“22大豐港CP002”。該債券計劃發行總額5億，實際發行總額5億，票面利率5%。結果吸引來申購金額303.50億元，也就是，60倍的申購倍數。

高收益、高確定性資產的稀缺，加之股市震盪，投資者心態趨於謹慎，資金迴流銀行理財，但銀行理財也面臨供需失衡的窘境。

債市“不平衡”的紅火

對於最近一些短期限的城投債遭到投資機構哄搶，一理財子公司投資部門負責人對記者表示，“雖然看上去申購金額很高，但實際不會有那麼多。因爲大家投標利率都投在下限，怕被按比例分量，就把金額往高了報，可以分的多一點。”

上述私募人士表示，雖然城投債無比火爆，但地區之間分化嚴重，江浙滬、廣東等資質較好的區域的城投債大受歡迎，而貴州、雲南、湖南、廣西、東北區域的城投債還是無人問津，有些地區的城投債票面利率仍處在7%-8%的高位，說明市場並不買賬。

此外，他認爲最近的債市紅火也是一種不平衡的紅火，金融債、國債、央企債券、資質較好的地區的城投債受歡迎，民營企業債券依舊不太景氣，甚至很多公募基金不把民企債納入庫中。

而他們自己的私募基金，作爲一隻高收益策略的基金，很多已經在做的高收益債陷入了無規則展期的死局，從另一種意義上說變成了永續債，所以最近也沒有再投，寧願資金閒置：“市場信心不足，缺錢的民企還是融不到錢，不缺錢的、資質非常好的企業也都在收縮不再擴張，投出去的每一筆錢都有很大概率虧損，於是我們選擇暫時不投。”

銀行理財供需失衡

資產荒之下，銀行理財收益率徘徊在地位，但這並不妨礙居民財富迴流到理財中。招商證券銀行業研究團隊梳理發現，某大型理財子公司理財規模4月以來大幅攀升，並指出其他大行理財子公司理財規模走勢類似。

鑑於銀行理財收益仍在下行，規模的提升似乎與產品收益無關。雖然近期多家媒體報道部分理財產品收益率跳漲，但整體來看上漲“溫吞”。

南財理財通數據顯示，以6個月前的淨值爲基準，近6個月，固定收益類理財產品淨值整體呈現緩慢上漲趨勢，但在今年5月中旬開始出現下滑，最新的淨值增長率爲1.07%，而此前淨值增長率最高達到了1.34%。

權益類和混合類的淨值下滑則更加明顯。近6個月，權益類理財產品整體淨值波動下滑，淨值增長率在4月中下旬觸達到最低位-16.61%後開始攀升，5月下旬又驟降至新的最低點-18.82%。混合類產品與之類似，淨值相較6月前下滑了6.46%。

債券是銀行投資的主要標的，但“債券確實沒啥能配的”，上述理財子公司投資部門負責人向記者表示：“大家都怕債券市場2016年和2020年的歷史重演，短端交易非常擁擠，造成部分城投債過熱的情形。”近期備受追捧的城投債是一年期的，在寬信用時期，長端收益比較震盪，債券交易員普遍認爲短端收益相對穩定性些。

2016年在流動性寬鬆背景下，伴隨着資管大發展，商業銀行理財規模快速擴張。而在資產端，隨着2015年城投和房地產低息債券融資渠道的打開，以委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票爲代表的非標融資規模增速在2015年下半年至2016年上半年幾乎停滯。相反，債券市場顯著擴容，以城投和房地產債爲主。由於原先高收益、低風險的非標資產轉向債券市場，這部分優質債券資產變得稀缺，造成了資產荒。2016年12月債券收益快速拉昇後，開啓大概一年左右的債熊。

2020年也出現了類似情況，由於貨幣政策趨於寬鬆，資金極度寬裕，但之後利率又出現了反轉，如此熊市持續了7到8個月。

興業研究首席金融行業分析師孔祥對記者表示，資產荒對銀行理財等資管產品影響在於產品需求和資產供給失衡，銀行理財產品有規模考覈要求，而當前確定性強的高收益資產不足，這導致收益基準持續下行。

從產品上看，一季度以來，銀行理財在產品策略上整體下降了風險偏好，多發行現金管理、短久期類債型產品，給客戶的收益水平中樞下降。從資產供給看，債券方面，除了城投資產願意挖掘外，機構信用下沉的意願普遍不強；非標方面，當前非標融資並沒有顯著放鬆，同時理財產品偏短期限和非標匹配度不佳；權益方面，由於客戶風險偏好下降，權益委外階段性有所收縮。

增配權益資金

理財子公司權益類理財產品平均年初至今收益率爲 -15.01%，破淨產品數量佔比達70%。年初至今收益率較前兩個月進一步下跌，部分理財子公司認爲股市已經到底，開始增配權益類資產。

“4-5月這陣子經濟增長放緩停滯，有感覺到資產荒的跡象。不過現在欠配都補得差不多了，轉債和權益資產帶來了部分資管產品收益率跳漲的行情。”一位股份制銀行理財子公司固收投資經理對記者說。但她也坦言，高收益資產難覓，特別是高收益、低風險的非標資產，“已經荒了好幾個月”。

孔祥稱，整體看權益市場磨底是個持續過程，判斷理財子不會馬上跟隨權益市場回暖，而加大相關高風險特徵產品發行。具體策略上，一是構建交易策略，傳統理財子公司以配置爲主，後續要加大相關資產交易力度；二是關注新資產，比如Reits是穩增長政策顯著受益資產，後續應戰略關注；三是關注更長期場景，隨着個人養老金政策深入人心，養老型理財後續將是持續創設和營銷過程。