美股在交易衰退預期嗎？

原標題：美股在交易衰退預期嗎？【國盛宏觀熊園團隊】

來源：熊園觀察

國盛證券首席經濟學家，熊園博士

國盛證券宏觀分析師，劉新宇 CFA

事件：5月初以來，美股劇烈波動，多次出現單日大幅下跌，部分機構觀點認爲當前美股已經開始交易美國經濟衰退的預期。

核心結論：多視角綜合看，5月初以來美股的調整並非衰退預期交易所致，更多是受權重股業績暴雷、特斯拉收購推特、俄烏衝突升級等影響。繼續提示，對下半年美股可以樂觀些，特別是納斯達克指數，但仍要高度警惕俄烏衝突、中美博弈等地緣政治的擾動。

1、5月初以來美股劇烈波動，並非是在交易衰退預期，理由主要有5點：（1）美債期限利差並未收窄；（2）美聯儲加息預期並未大幅降溫；（3）美股金融板塊明顯跑贏非金融板塊；（4）美股盈利預期並未下調，並且一季報有79%的公司業績好於預期；（5）歷史上美股一般在衰退前3個月左右纔開始下跌，當前並不符合衰退交易的時間窗口。

2、近期美股調整主因權重股業績暴雷、特斯拉收購推特、俄烏衝突擾動：一方面，Alphabet、亞馬遜、沃爾瑪等權重股一季報盈利大幅低於預期，導致股價大幅下跌並拖累了指數表現，背後的原因是市場低估了中國疫情惡化、供應中斷、成本上漲的影響，預計不會持續惡化。另一方面，特斯拉和推特的併購案，導致兩家公司股價均大幅下跌，也對指數形成明顯拖累。此外，4月底以來俄烏衝突加劇，也打壓了市場的風險偏好。

3、繼續提示：對下半年美股表現可以樂觀點，特別是納斯達克指數。短期內，由於一季報尚未完全公佈，疊加俄烏衝突擾動，美股可能震盪磨底；但下半年有望迎來修復，並且納斯達克指數有望重新跑贏標普500。由於A股與美股走勢和風格切換的相關性加強，這意味着對A股特別是成長股的影響偏積極。

正文如下：

1、多視角綜合看，當前美股並未明顯交易經濟衰退預期。

5月4日至5月19日，標普500、納斯達克指數分別下跌9.3%、12.2%，並有3次單日下跌超過3%，之後有所反彈。部分機構觀點認爲，美股已經開始交易經濟衰退預期，但我們認爲並非如此，理由主要有5點：

（1）目前與5月初相比，美債期限利差基本沒有變化。若市場在交易衰退預期，則期限利差應當大幅收窄甚至倒掛。

（2）5月初以來，美聯儲加息預期僅有小幅下降，並且是在美國4月CPI公佈之後纔有所下降。若市場在交易衰退預期，則加息預期應當明顯降溫。

（3）5月初以來，標普金融指數明顯跑贏非金融指數，歷史上市場交易衰退預期時，金融板塊往往會明顯跑輸非金融板塊。

（4）5月初以來，標普500指數未來4個季度EPS預期未出現明顯變化。此外，標普500已公佈一季報的成分股中，79%的公司盈利好於預期。

（5）前期報告中我們曾指出，從期限利差、債務風險、經濟動能三大視角綜合看，美國經濟最早在2023年底或2024年初發生衰退，歷史上美股通常在衰退前3個月左右纔開始下跌，當前並不符合這一時間窗口。

2、近期美股調整，主因權重股業績暴雷、特斯拉收購推特、俄烏衝突擾動。

>權重股業績暴雷：雖然大多數公司盈利良好，但個別權重股業績大幅低於預期，例如谷歌、亞馬遜、沃爾瑪等，導致股價大幅下跌，拖累了指數表現，具體參見圖表6。業績低於預期的公司集中在零售板塊，主要原因應是市場低估了中國疫情惡化、供應中斷、成本上漲的影響，後續隨着中國疫情逐步受控、全球供應鏈修復、通脹放緩，這一情況預計不會持續惡化。

>特斯拉收購推特：馬斯克在4月初表示收購推特的意願後，特斯拉的股價立刻開始大幅下跌。爲了阻止馬斯克的收購，推特公司在4月15日推出了“毒丸計劃”，隨後股價出現大幅下跌。5月4日至今，特斯拉和推特的股價分別下跌18.7%、19.4%，而特斯拉在標普500指數中的權重高達1.6%。

經粗略計算，僅亞馬遜、Alphabet、沃爾瑪、福特汽車、特斯拉、推特這6只股票，在5月4日至今就拖累標普500指數下跌1.2%，佔同期標普500指數跌幅的21%。若是考慮ETF、市場情緒等間接影響，則將更加顯著。

>俄烏衝突擾動：4月底以來，俄烏軍事形勢有所升級，隨後美國、北約等宣佈對烏克蘭提供軍事援助。受此影響，布倫特原油從4月25日的102.3美元/桶漲至目前的114.5美元/桶，漲幅達12%，市場風險偏好也受到打壓。

3、繼續提示：對下半年美股表現可以樂觀點，特別是納斯達克指數。

前期報告中我們多次指出，鑑於美國通脹回落、美聯儲最鷹時刻已過、美債收益率有望重新下行、美股估值已消化得較爲充分等因素，結合歷史上美股調整的時間規律，本輪美股調整可能已接近尾聲。短期內，由於一季報尚未完全公佈，疊加俄烏衝突擾動，美股可能震盪磨底；但下半年有望迎來修復，並且納斯達克指數有望重新跑贏標普500。此外，由於A股與美股走勢和風格切換的相關性加強，這意味着對A股特別是成長股的影響偏積極。

（詳細分析請參閱前期報告《美國通脹拐點確立，美股調整可能接近尾聲》、《鷹派的頂點——美聯儲5月議息會議點評》、《美聯儲加息：歷史對比、未來推演、市場影響》）

風險提示：

美國通脹、美聯儲貨幣政策取向、俄烏衝突等持續超預期。

聯繫人：熊園，國盛證券首席經濟學家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀研究員；劉安林，國盛宏觀研究員；穆仁文，國盛宏觀研究員；朱慧，國盛宏觀研究員。

[1]美國通脹拐點確立，美股調整可能接近尾聲，2022-5-12

[2]鷹派的頂點—美聯儲5月議息會議點評，2022-5-5

[3]深度| 三大視角看美國經濟衰退風險，2022-4-20

[4]美國通脹大概率已觸頂，美聯儲最鷹時刻可能已過，2022-4-13

[5]美聯儲加息：歷史對比、未來推演、市場影響，2022-3-17

本文節選自國盛證券研究所已於2022年5月27日發布的報告《美股在交易衰退預期嗎？》，具體內容請詳見相關報告。

熊園 S0680518050004 [email protected]

劉新宇 S0680521030002 [email protected]

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