受到疫情的影响，4月消费、工业和投资均出现了较大的下滑，失业率明显攀升。更值得警惕的是，疫情可能正在对边际消费倾向、投资率等长期变量产生不利的影响，如果不能及时扭转，将可能拉低长期潜在增长水平。

本刊记者廖宗魁/文

疫情、地产重压之下，4月经济下行压力进一步增大，市场也显得迷茫而疑虑重重。

在年初的时候，市场对经济的担忧主要集中在地产的下行。由于房地产的下行一定程度上是政策主动调控的结果，市场并未形成系统性的担忧，沪指也一直在3200点以上运行。

3月份之后，随着各地疫情的反弹，市场对经济的担忧转变为疫情产生的负面冲击。这一冲击具有高度的不确定性，而且冲击面较广，市场自此信心有些缺失，沪指一度跌破2900点。

最早公布的4月份制造业PMI跌至47.4%，创下2020年2月以来的新低，连续两个月处于枯荣线以下，已经预示着4月经济将明显下行。5月13日，央行公布的新增社融规模仅有9102亿元，跌破万亿大关，比上年同期大幅减少9468亿元，这一数据跌破万亿还要追溯到2020年2月份。

这些领先指标已经给市场打了预防针，但当实际的经济数据公布时，还是有些大跌眼镜。消费、工业和投资均出现了较大的下滑，失业率明显攀升。当前经济可以说是，2020年年初武汉封城以来最困难的时刻。

受疫情冲击最为明显的是消费。4月社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%，比上月大幅回落8.6个百分点，连续两个月同比负增长。

生产端也受到了不小的影响。4月规模以上工业增加值同比下降2.9%，比上月大幅下降7.9个百分点。

疫情叠加之下，房地产变得更加低迷，投资也有一些乏力了。1-4月份，商品房销售面积39768万平方米，同比下降20.9%，增速比1-3月下降7.1个百分点。1-4月份，全国房地产开发投资39154亿元，同比下降2.7%，增速由正转负。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）153544亿元，同比增长6.8%，增速比1-3月下降了2.5个百分点。

安信证券认为，从5月的货运和人流数据来看，社交隔离措施对经济的影响在减弱，经济的供需双方面有望出现反弹，这将推动经济在5月的回升。但是考虑到本次病毒的传染性更强，疫情未来能否快速得到管控存在不确定性，本次经济反弹的力度可能将弱于2020年二季度，下半年经济能否大幅回暖仍然取决于疫情变化的情况。

更值得警惕的是，疫情可能正在对经济的一些长期变量产生不利的影响。一方面，居民收入的下降，失业率的提高以及个人对未来不确定性的担忧，会改变人们的消费函数，储蓄可能长期上升，边际消费倾向出现下降。另一方面，经济周期遭到破坏，企业很难对未来投资做出规划，被迫只能降低投资率。总而言之，这些变量如果得不到扭转，可能会长期拉低中国的潜在经济增长水平。

已经到了刻不容缓的时刻，未来政策需要加大踩油门的力度。既要高效统筹疫情防控和经济社会发展，也要在总量上增加稳增长的力度，突破口是稳地产、扩基建。

消费与就业受冲击最大

虽然疫情的冲击面较广，但仍然呈现出一些不对称性的特征：销售受到的冲击最大，其次是工业生产，对投资的冲击则稍微轻微一些。

对于这种不对等的冲击，华创证券认为，主要有三个原因：一是疫情容易导致居民活动半径受限，导致消费，尤其是接触型消费受影响较大。二是疫情带来的物流堵点增多，带来的是快递不畅，网购承压。三是疫情对居民收入影响较大，且相比企业，难以直接获得政府的救助，导致消费能力承压。例如 4 月，为缓解企业现金流压力，仅增值税留抵退税一项，就支持了8000亿元以上。

国家统计局指出，“4月份本土疫情多发频发，波及全国多数省份，居民外出购物、就餐减少，非生活必需类商品销售和餐饮业受到明显冲击。市场规模占社会消费品零售总额比重较大的出行类商品零售额增长明显放缓，对消费市场影响较大。限额以上单位汽车类商品零售额同比下降31.6%，石油及制品类零售额增速比上月回落5.8个百分点。同时，住宿餐饮等行业受到较大影响。4月份餐饮收入同比下降22.7%，限额以上住宿业客房收入下降超过30%。”

在消费的内部也存在冲击的分化。中银国际证券认为，疫情使得居民的消费弹性大幅下降，一是表现为生活必需品消费占比上升，二是弹性消费品消费增速降幅较大，三是房地产后周期消费尚可，但汽车消费受供需两方面影响大幅下滑。疫情过后居民消费有可能反弹，但需要关注失业率上升对消费的潜在负面影响。

经济的下行已经对就业产生了较大的冲击。4月全国调查失业率上升至6.1%，比上月升0.3个百分点，比2021年9月低点已大幅上升1.2个百分点，这是该数据公布以来仅次于2020年2月6.2%的次高值。31个大城市城镇调查失业率则上升至6.7%，比上月大幅上升0.7个百分点，创下了2015年有数据以来的最高，表明疫情对人口流动较大的大城市就业带来的冲击更大。

地产形势仍未见好转

年初的时候，房地产市场还只是受到房企流动性危机和需求侧疲软的影响，如今疫情的冲击把房市的萧条进一步放大。

4月房地产投资当月同比增速-10.1%，较上月回落7.7个百分点。同时，商品房销售面积和新开工面积回落幅度非常大，已经逼近2020年年初疫情期间的低位。4月商品房销售面积同比下滑38.3%，较上月大幅回落20.6个百分点；4月新开工面积同比下滑44.2%，较上月回落22个百分点。

近期的房地产政策出现了一些更加积极的变化，短期内有望提振一些地产低迷的信心。

5月15日，央行和银保监会调整差别化住房信贷政策，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。

浙商证券认为，本次政策调整是2016年政府工作报告提出“因城施策”以来，央行罕见的对整体房地产贷款利率进行调整，进一步印证当前地产政策转向宽松助力稳增长的趋势。本次政策有助于拉动首套住房贷款需求，指向“宽信用”。本次政策针对增量住房贷款，核心目的是拉动居民购房意愿，提高边际贷款需求，带动地产销售回暖，但对存量房贷影响不大。

5月16日，据媒体报道，三家民营房企被监管机构选定为示范房企，将陆续发行人民币债券。为吸引投资人，创设机构将同时发行包括信用违约掉期或信用风险缓释凭证(CRMW)在内的信用保护工具。这将有助于帮助优质的民营地产商逐步恢复公开市场的融资功能。