高志剛 

近期國防軍工類相關板塊集體走強，國產航母、大飛機、海工裝備、航空發動機等板塊漲幅居前。其中中航電子、中天火箭、航天發展等個股漲幅較大。

“近期軍工板塊持續走強不完全是概念炒作，也是有業績支撐。軍工板塊2021年和2022年一季度整體業績繼續保持增長態勢。行業的預收賬款和存貨增長都非常顯著，部分細分領域的現金流也明顯改善。”一名軍工行業研究員對上證報記者表示，“軍工產品需求處於爆發的初期，行業景氣持續上升，值得長期關注。”

據上證報記者統計顯示，國防軍工板塊2021年全年和2022年一季度業績整體保持穩定增長，淨利率持續上升。隨着軍方訂單增長以及大額預付款的給付，2021年預收賬款和存貨增長趨勢均較爲顯著。

盈利能力持續提升

記者剔除2021年以來上市的A股公司，共計101家申萬國防軍工行業公司，整體上2021年實現營業收入5094億元，同比增長12.79%；實現歸母淨利潤298 億元，同比增長9.07%；

2022年一季度軍工板塊實現營業收入1030億元，同比增長11.59%；歸母淨利潤72億元，同比增長15.7%。機構認爲，一季度受疫情影響，板塊整體增速有所下降，但是考慮到軍工保交付的特殊屬性，全年業績有望恢復快速增長。

軍工板塊的盈利能力也在逐年上升。銷售毛利率2022年一季度爲20.8%，2016年是18.13%，出現穩步提升的趨勢。而且，今年一季度原材料還保持在高位，銷售毛利率繼續上升，足見其增長貨真價實。

2021年、2022年一季度，軍工板塊銷售淨利率分別達到6.07%和7.17%，相反2016年淨利率僅爲3.6%，近幾年實現了顯著的增長。淨資產收益率2021年略有下滑，總體上保持上升趨勢。

預收款和存貨均大幅增長

記者發現，軍工板塊不僅業績增長好，而且預收款項實現了大幅增長。

記者統計，2021年末預收款項總額爲2050億元，較2020年末的1325億元同比增長54.73%。2022一季度末的預收款項總額爲2073億元，較2021年末又增長了23億元。

同時，軍工板塊的存貨增幅也較大。2021年末，軍工板塊存貨總額爲2445億元，同比增長11.86%；2022年一季度末板塊存貨總額爲2678億元，同比增長12.34%，較2021年末進一步增長10%。

前述研究員認爲，預收賬款之所以大幅增長，是因爲下游軍方客戶需求快速增長，爲鼓勵企業進行積極研發和生產所致。2020年末起，軍方按照長期合同給付軍工企業大量預付款。同時，爲響應客戶需求，軍工企業備貨量增加，存貨量持續增加。

13只軍工股值得關注

按照2021年年報和2022年一季報營業收入同比增幅均超過10%，淨利潤同比增速均超過30%，一共有13家軍工上市公司符合上述條件。其中，金信諾、中航重機、振華科技、北方導航等10家公司兩個報告期的淨利潤同比增幅均超過50%。

在上述13家公司中，北摩高科、中航重機、航發控制、振華科技、景嘉微、三角防務等10家公司2021年末的預收賬款金額同比均翻倍增加，前三名公司增幅分別高達7703%、1169%和800%，存貨同比增幅分別爲68%、5.6%和10.5%。

振華科技是中國電子信息產業集團下屬的平臺型上市公司，產品涵蓋基礎元器件、集成電路、電子材料等，其中多個子公司處於細分行業龍頭地位。在規模效應推動下，公司毛利率從2017年的14.94%上升至2021年的60.82%，淨利率從2017年的2.59%上升至2021年的26.47%。

受益於行業高景氣，振華科技今年一季度業績再創新高，未來在厚膜集成電路、半導體分立器件等業務線的推動下，業績有望迎來更大的成長空間。

三角防務是我國軍用航空大型鍛件核心供應商，產品應用於新一代戰鬥機、運輸機及直升機。受益於軍品業務的快速放量，公司2021年實現營業收入11.72億元，同比增長91%；實現歸母淨利潤4.12億元，同比增長102%。公司2022年第一季實現營業收入4.28億元，同比增長127%；實現歸母淨利潤1.42億元，同比增長90%，超出市場預期。

中信證券認爲三角防務基本面的拐點已經明確，主要基於幾個因素，一是在我國國防戰略轉型進行“補償式”發展的大背景下，公司充分受益新一代航空裝備的快速放量，業績有望迎來爆發期；二是加大產業鏈延伸，公司向“航發盤類件和民用大飛機結構件”以及下游機加工、熱表處理等特種工藝延展，市場空間進一步打開，產品價值量提升。