胡昕炜：下半年消费有三条投资主线，白酒或依然可期

伴随着复工复产逐步推进、消费场景的相继复苏、促消费政策的接连落地，消费行业正在逐渐走出“至暗时刻”，步入企稳复苏的后疫情时代。

新形势下，消费板块存在哪些投资机会？从短期景气度反转角度来看，哪些行业值得关注？怎么挑选大消费赛道的优质股票？

近日，汇添富消费领军人物、基金经理胡昕炜在直播中分享了他对于消费行业投资的最新看法。他表示，随着疫情的逐渐转好，整个消费行业预计会迎来较大的基本面改善。长期来看，消费结构升级、民族品牌崛起和服务消费是可以重点布局的投资主线。

消费行业边际复苏可期

谈及当前及未来的A股市场，胡昕炜认为“可能最艰难的时候要慢慢过去了”。

他表示，消费一直都是长坡厚雪的赛道，长期来看中国消费行业成长的路还很长，未来消费结构升级的空间也很大。从中短期的维度来看，消费边际复苏、边际改善的趋势也是比较明显的。

胡昕炜指出，2019年底新冠肺炎疫情暴发以来，消费在整体上或多或少都受到了疫情的影响。其中，白酒、啤酒、食品、服装、零售、家电等行业，相对来说受影响有限，在过去两年的整体业绩表现还是不错的，而旅游、餐饮、酒店、航空等行业，是受影响比较大的。

“随着疫情的逐渐转好，整个消费行业预计会迎来较大的基本面改善。再作一个更远期的展望的话，如果疫情的影响逐步消失，消费都会走出过去两年被压制的一个状态，会有更好的基本面呈现。”他说道。

展望今年下半年，胡昕炜坦言“机遇和挑战并存”。他表示，防疫的形势是动态变化的，但在科学精准防疫的大背景下，下半年疫情边际向好是大概率事件，消费行业预计也会加速回暖，当然各个行业复苏的程度可能有所差异，但整体还是有信心的。

下半年消费投资三大主线

对于具体的投资方向，胡昕炜表示，还是倾向于从长期的维度进行观察和分析，并指出下半年可以把握三大重点方向：

第一是消费升级。

在胡昕炜看来，尽管因为疫情的缘故，大家会对中国居民的消费力有所担心，但消费升级仍然是中国消费投资一个长久不变的主题。因为它代表了大家对于美好生活、品质生活的向往与追求。随着中国经济的发展、居民收入的提高，追求更好的生活、更好的消费一定还是大势所趋。

“所以我们还是会聚焦于寻找那些能够持续的进行产品结构升级、消费结构升级的行业，包括食品、饮料、服装、家电等诸多子行业。”他表示。

第二是民族品牌。

胡昕炜指出，近年来，一些民族品牌、国货品牌不断崛起，从很多年以前的家电、手机等行业，到近些年的运动服装、化妆品、汽车领域等，越来越多的中国品牌成为大家消费的首选。这背后当然也有各方面的原因：一方面国货的产品质量确实越来越强，另一方面消费者的民族自信心也越来越强。在很多行业出现了中国品牌、民族品牌发展得越来越好的现象，这也是我们希望去捕捉的一个结构性的机会。

第三是服务消费。

现在服务消费在中国老百姓的消费支出当中占比还是偏低的，未来成长空间巨大，因此像旅游、教育、医疗服务、医美等服务行业也可以重点关注。

“总的来说，下半年消费行业仍然可能多多少少会受到一些疫情的影响，但是并不会改变它长期向好的基本面发展态势。”胡昕炜称，“我们会重点把握消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等这几条主线，持续关注和投资整个中国大消费的产业。”

白酒板块值得期待

作为消费板块的中军，白酒在接下来投资机会几何？

胡昕炜认为，可以从两个维度来看这个问题。

首先，从长期的维度来看，白酒拥有比较好的商业模式，相关公司报表中的毛利率、净利率、净资产收益率、ROS等指标是不错的，即使从全球范围来看白酒都是一门好的生意。

“当你在购买一瓶白酒的时候，你支付的大部分是品牌的溢价，本身商品的实际‘使用价值’可能并没有那么高。所以白酒行业中很多公司的品牌壁垒、情感壁垒是比较高的，长期的持续性也是比较好的。”他说道。

从大家更关心的中短期维度来看，白酒作为中国人社交的重要载体，不可避免地跟社会交往、商务接待、民间筵席等关系是比较密切的，当疫情发生的时候，由于堂食停止、人员跨区域流动受限、宴席不能举办等原因，使得白酒消费场景受到了较大的影响。

“我们可以看到，在今年的1到2月份，整个白酒行业，尤其是一些比较优秀的公司表现还是很好的。这跟春节期间国内疫情控制较好、大量居民返乡过年等是有关系的。但是到了3月份，尤其是从3月下旬开始，华东、华北等地疫情的出现，对3月到5月的白酒消费造成了较大影响，从白酒的实际动销、终端开瓶这些情况来看的话，跟去年同期还是有一定差距的。”胡昕炜表示。（注1）

但他也指出，另一个值得注意的现象是，从4月、5月，到6月，白酒行业呈现出了逐月边际向好的趋势。比如端午假期实际上很多区域的白酒销售量能够追平去年，甚至实现了正增长。（注2）所以相信随着疫情防控向好，这个趋势应该还是会延续的。从投资角度来说，下半年的白酒还是值得期待的。

上游原材料涨价影响有限

自去年以来，上游原油、煤炭等原材料价格上涨的浪潮席卷了各行各业，中下游成本压力陡增，但在胡昕炜看来，这对于国内消费行业影响还是比较小的。

他表示，可以从以下几个方面来看：第一，从CPI角度来说，中国跟海外消费结构不太一样，美国的CPI中出行开支占比是比较大的，而在中国，油价在CPI里面影响是较为有限的。

第二，石油、煤炭对消费品成本的影响较小。例如毛利率较高的消费品，像白酒，它的实际成本里面，包材、粮食等价格还是比较稳定的。可能影响比较大的是一些快消品，但它们也能通过涨价或产品结构的提升来有效地消化。

“所以上游原材料的涨幅较大，目前对于消费的影响相对来说还是比较有限的，可能对一些中游制造业的影响可能会更大一些。”他指出。

对于新能源车，胡昕炜表示，原油上涨也算是一个边际利好，因为大家会使用成本比价，一辆原油车假设你一年要加1万块钱的油的话，那换成电动车可能只需要2000块电费就够了。

但另一方面，碳酸锂等上游材料的价格也涨得比较多，这在短期内对整个新能源产业链的发展还是会有一些影响的，尤其是中游电池和整车环节都在涨价，会抑制消费者的购买需求。

这些影响可能在今年、明年都一直会持续，但是可能会逐渐减弱，一是上游的原材料价格处于较高的位置，再进一步大幅上涨还是比较难的；二是下游的整车厂及一些中游环节都在陆续进行价格传导，尽管可能会压制需求，消费者看到车涨价可能会延迟购买或做替代性的购买，但是多多少少会缓解产业链的成本压力；三是上游毕竟属于周期性行业，尤其是碳酸锂等原材料因为价格上涨较多，业界也在大力进行资本投入，资本开支的力度很强，所以等下半年到明年出现一些新的产能后，产业链的成本压力也会陆续缓解。

四大标准遴选优质股票

怎么样能够在消费赛道里找到一些真正能够穿越周期、持续成长的公司，并通过长期持有这些公司，获得一个比较稳健的回报呢？胡昕炜总结了四个方面的选股标准：

第一方面是要聚焦商业模式，包括生意的好坏、行业所处的发展阶段，行业的竞争格局、行业的景气度。

首先要寻找一门好生意。胡昕炜表示，通常他的标准是会看毛利率、净利率、ROE等指标，投资不需要重资产投入、能够进行轻资产扩张、能够实现内生增长的行业。这些行业确实可能给股东创造好的回报，而消费里面这种行业还是比较多的。

二是生意和行业要处在发展的中早期阶段，不希望它在接近天花板或者是快成熟的阶段。处于发展的中早期的阶段意味着行业还有一定的发展空间，还有较长的成长道路可以走。

三是行业有不错的竞争的格局，或者说能够形成一个相对稳定的竞争格局，这样的话，投资这个行业获得的回报相对来说是可以预期的。如果你投资一个行业，完全是无序竞争，那可能不确定性就会很大。

四是行业拥有不错的景气度，产品需求一直维持景气或是行业供需情况一直不错。

第二方面是竞争优势。投资一家公司，最后还是要自下而上地去分析这家公司它的竞争优势在哪里？它的护城河在哪里？怎么样能够形成自己的竞争壁垒？如果公司有独特的竞争壁垒，这样随着经济成长、行业扩容，这家公司也大概率会随之不断成长，收入和利润可能会不断上台阶，其市值的成长也是较为自然的。

具体到消费，胡昕炜认为核心的壁垒还是品牌，一家公司如果能够形成独特的品牌认知，能够占领消费者的心智，能够让消费者在行业选择的时候第一时间想到，那就成功一大半。

第三方面是管理层治理机制。事在人为，一家公司能不能做大，最终还是要靠管理层，所以投资优秀勤勉的管理层、投资市场化的企业机制还是比较重要的。

第四方面还是要回归到估值，当一个公司前面几个方面都很好，那估值在什么位置的时候去投资也很关键，还是要在估值合理的时候买入。

写在最后：