6月22日，美因基因正式登陸港交所，募資超2億港元。在此前一天的暗盤中，美因基因曾開盤大漲超20%，市值一度超50億港幣。

幾經周折後的這次亮相，再一次把市場的目光吸引到了基因檢測這個多少已經有些平淡的賽道。從成立到上市，美因基因只用了7年。過去7年間，美因基因成長爲國內基因檢測服務行業裏的巨無霸：累計完成了超1200萬次基因檢測，以2021年的基因檢測量計算，平均每月完成超24.6萬次，是國內最大的消費級基因檢測平臺。

美因基因一直是一級市場上的明星項目。IPO前的兩輪融資中，美因基因相繼引入邁克生物、恆賽青熙、上海易方達、西藏騰雲、贛州璋信、蘇州瑞華等頂級投資機構和產業基金。在成立當年完成A輪融資時，美因基因便已經估值10億元，躋身創新獨角獸之列。值得注意的是，IPO階段，老股東邁克生物又再以基石投資者的身份，加註美因基因。

實際上，圍繞美因基因，話題幾乎從未間斷。與大股東美年健康在股權和業務之上的關聯，其內生的增長能力備受挑戰。但拋開這些，美因基因七分優秀、三分幸運，才能在創立之初即由民營體檢龍頭的渠道網絡加持，快速完成產品的商業化上量，轉折中又逢新冠核酸檢測需求的爆發，穩住了增長勢頭。

於是，美因基因到底構建了怎樣的持續增長機制，而這對我們理解基因檢測這個充滿想象的行業又提供了怎樣的新線索，或許正是這場IPO最大的價值。

2次關鍵轉折

對於美因基因而言，2018年和2021年是兩個重要年份，兩場關鍵的變革共同塑造了當下的美因基因。

2016年，美因基因由美年健康孵化。彼時，技術的革新正將基因檢測推向風口，美年健康董事長俞熔有意一搏。他的這個想法，在認識管理團隊成員後，很快落地。其成員曾在華大基因研究院醫療健康部門從事腫瘤遺傳、個人基因組產品開發和推廣，後又加入諾禾致源專注醫學產品開發，也十分看好消費級基因檢測的應用前景。

於是，俞熔控股的美年健康母公司天億資產投資1.67億元孵化美因基因。成立初期，美因基因迅速完成了關鍵的技術積累，爲後來業務的快速擴張劃定了軌跡。

2018年，美年健康爲強化美因基因與公司之間的戰略協同，對後者實現控股，上海天億資產以3.88億元的價格將美因基因33.42%的股權轉讓給了美年健康。值得一提的是，進行本次股權轉讓時，上海天億資產與美年健康達成對賭協議，承諾美因基因2018年度、2019年度和2020年度對應的淨利潤分別不低於4262.73萬元、8866.08萬元、1.23億元。這是美因基因的一次重要轉折。

此後，藉助美年健康的平臺流量和商業化扶持，美因基因成爲國內唯一實現盈利的消費級基因檢測公司。在2018年-2019年間，美因基因的1.96億元、1.24億元、2.03億元營業收入中，與美年健康和關聯企業之間的交易所得收入分別佔同期營收的47.4%、51.1%和57.9%。

變化發生在2021年，美因基因逐漸剝離美年健康的影響。儘管在上市前，美年健康仍是美因基因的最大股東，但所持有的股份在幾度減持後剩下不到20%。

背後的原因是，2018年-2020年，美因基因分別實現利潤2204萬元、2969萬元、7910萬元，儘管罕見盈利，卻沒能滿足對賭協議要求，美因基因開始轉向依託內生動力發展。

這是美因基因的第二次轉折，伴隨股權結構和組織架構的調整，癌症篩查業務的營收規模和佔比應聲而漲。2019年-2021年，美因基因通過提供癌症篩查服務獲得的收入從687.2萬元飆升至超億元，年複合增長率近40%，這塊業務的營收佔比更是從6%增長到42.6%。美因基因也在招股說明書中表示，後續會進一步加大癌症篩查IVD產品的研發投入。

美因基因營收數據 數據來源：招股說明書

繼續翻看招股說明書，會發現2021年於美因基因的意義還不止於此，更深層次的變化發生在用戶結構的調整。根據招股說明書，2020年至2021年，美因基因的醫院用戶數量從36家增加至123家，這是對美因基因的業務側重從消費級基因檢測向更側重臨牀證據的癌症篩查轉移的呼應，也成爲將陸續投產的IVD產品的商業化渠道基礎。

美因基因用戶結構 數據來源：招股說明書

真實的美因基因

“打造中國人羣基因入口。”這是美因基因網站首頁的一句話，也闡述了這家公司業務邊界拓展的底層邏輯。生於國內消費級基因檢測行業矇眼狂奔之際，長於市場早期的紅海混戰，除了來自母公司的渠道紅利，美因基因的產品、市場和研發組合拳，正值當打之年。

首先，對市場需求的把握，美因基因據此構建有針對性的產品體系。長期專注於常見基因缺陷引起的疾病篩查，美因基因可能是最瞭解中國用戶需求的消費級基因檢測服務商。

研究表明，許多致病的基因缺陷是有害的。比如，常見的ApoE基因變異，可能會影響ApoE存在於血清和中樞神經系統中的人類載脂蛋白合成，從而影響人體血脂調節、膽固醇平衡和中樞神經系統神經元再生，與心腦血管疾病發生髮展高度相關。

再如，MTHFR基因的異常可能導致葉酸代謝能力不足，從而增加H型高血壓、冠心病和中風等其他心腦血管疾病風險。此外，胃癌、結直腸癌、肝癌、乳腺癌、甲狀腺癌、前列腺癌和胰腺癌等高發癌種的發生風險，往往與特定的易感基因變異相關。

這些基因變異在普通人羣中的發生率很高，但傳統檢查通常無法檢測，並藉此預警疾病。美因基因適時補齊了這塊市場空缺，提供針對中國人羣的消費級基因檢測服務，包括營養基因組檢測，比如如葉酸代謝能力評估、維生素吸收能力評估，基於易感基因的特定疾病發展風險評估，比如ApoE基因檢測、癌症風險評估及強直性脊柱炎風險評估。

這讓美因基因得以快速佔領市場，根據招股說明書，按2020年的收入計算，美因基因的消費級基因檢測服務佔中國市場的34.2%，在市場排名第一，3倍於排名第二的競爭對手。

其次，美因基因在市場競爭中的優勢地位不斷鞏固。根據招股說明書，2019年至2021年，美因基因完成的消費級基因檢測數量保持在270萬份左右，但對應的主要檢測服務的平均單價卻逐年上漲。

具體而言，癌症風險評估和慢性疾病風險評估是美因基因所提供的消費級基因檢測的主要組成部分，前者包括P53腫瘤抑癌基因檢測、單一癌症風險評估檢測、DNA修復能力評估、高發癌症風險評估套餐、癌症全篩風險評估套餐等，後者包括ApoE基因檢測、葉酸代謝能力評估及心腦血管疾病風險評估套餐等。其中，癌症風險評估服務的平均單價從39.4元上漲至45.4元，慢性疾病風險評估服務的平均單價則從26.6元上漲至40.2元。

美因基因服務平均單價 數據來源：招股說明書

這表明，美因基因在獲得用戶穩定復購的同時，在交易中保持了較高的競爭地位，即在一定程度上掌握了服務的定價權。

最後，從現有的產品結構和在研管線看，美因基因強化自主研發能力。直觀來看，2019年至2021年，即便新冠疫情壓縮了人們線下診療的需求，美因基因的營業收入仍保持了快速增長，從1.13億元擴大到2.36億元，數據翻倍。

如果剔除自2020年5月開始提供的新冠核酸檢測服務帶來的收入，美因基因在過去3年間仍錄得了1.13億元、1.29億元和1.94億元的營收，傳統的消費級基因檢測服務和近年加碼的癌症篩查服務的增長趨勢良好。

從招股說明書的表述可以看出，未來發力點的選擇方面，美因基因將重注押在了癌症篩查上。在研的8款IVD試劑盒新品中，5款爲臨牀級的疾病篩查產品，適應症覆蓋阿爾茲海默病、結直腸癌、胃癌、肺結節、宮頸癌等。美因基因這樣做的原因很簡單，自2019年以來，癌症篩查一直是毛利率最高或者次高的項目，而伴隨自研IVD試劑盒的陸續上市，持續的增長無疑是可期的。

美因基因服務毛利率 數據來源：招股說明書

疾病預警的天花板有多高？

至此，美因基因交出了自己的基因科技應用探索答卷，即通過疾病預警來鏈接人們對基因科技的好奇心，和嚴肅的臨牀應用。一邊是廣泛的潛在用戶羣體，一邊是高效的創新臨牀診療工具，用消費級基因檢測教育市場，用癌症篩查構築重大疾病篩查的閉環。

基因檢測的應用場景探索，一直是一場摸着石頭過河的嘗試。從消費級基因檢測的混戰到腫瘤基因檢測的紅海之爭，再到腫瘤早篩掘金院內、院外市場，基因檢測應用場景的每一次輪換，都是一場造富神話。與燃石醫學、泛生子、諾輝健康等專注於特定醫療場景的純粹臨牀醫用不同，美因基因鎖定的應用場景在更前端的疾病預警環節。

這是一個理論上的成長空間更大，但階段性規模有限的市場。對於美因基因而言，更弱需求之下，市場認知教育難度更大，上市後的經營也面臨更大挑戰。

一方面，國內消費級基因檢測加速擴容，但滲透率提升緩慢。2013年前後，國內消費級基因檢測市場開始形成，起跑較晚讓這個市場目前仍初期發展階段，市場教育和模式探索是這一時期的首要工作。

據美因基因招股說明書數據，2020年，國內消費級基因檢測市場規模近5億美元，自2016年以來的年複合增長率達到31.0%。預計到2025年，這個市場的規模將超過50億美元，對應年複合增長率近50%。

儘管過往和預期的增長速度超過海外的成熟市場，目前國內中國消費者尚未完全採用消費級基因檢測作爲體檢或健康管理的常規環節，如何將基因檢測嵌入用戶的健康管理行爲習慣中，是坐擁全國最大用戶基數的美因基因需要探索的答案。

另一方面，國內癌症篩查市場具有巨大的增長潛力，但競爭激烈。2020年，我國新增癌症病例數爲460萬例，居世界之首，癌症死亡病例270萬，爲世界前列。此前的許多研究表明，如果能在癌前或早期階段發現癌症，則可以更有效地控制或治癒癌症。

而癌症診斷的延誤通常會導致明顯更高的治療成本及更高的死亡率。早期風險評估及早期檢測通常擁有從生活方式改變及健康管理到藥物治療及手術介入的選擇，通過癌症篩查確定的癌前病變通常可以通過手術切除，從而防止惡性增長，這也是癌症篩查市場的底層邏輯。

同樣據美因基因招股說明書數據，國內癌症篩查市場前五名癌症包括胃癌、結直腸癌、肺癌、乳腺癌及肝癌，形成了總規模88億元。隨着技術和產品的持續迭代，和市場教育的不斷深入，這個市場也處於持續擴容中。有數據顯示，終局的國內癌症早篩市場，總體規模將破千億。

對於癌症篩查服務供應商而言，專注開發針對高發癌症類型的解決方案，並在樣本積累及臨牀驗證方面爭奪先發優勢，獲得相關監管批准並將技術轉化爲商業化能力，是構築市場壁壘的關鍵過程。

此外，由於中國患者對癌症篩查的認知度及公衆認可度較低，能否有效地開展消費者教育也是關鍵的成功因素。這意味着，從癌症篩查市場的參與者到主導者，美因基因還需要經歷嚴格的臨牀驗證。

在創立的第7年上市，是經營的關鍵節點。但如何突破現有業務的天花板，成爲更廣闊基因科技市場的參與者，美因基因需要後續在產品、市場和研發組合拳上，打出更多的套路。