21世紀經濟報道記者 葉麥穗 廣州報道  上半年即將結束，央媽又來送溫暖了。人民銀行6月28日公告稱，爲維護半年末流動性平穩，2022年6月28日人民銀行以利率招標方式開展了1100億元逆回購操作，中標利率爲2.1%。由於今日有100億元逆回購到期，因此，人民銀行公開市場實現淨投放1000億元。

近期連續開展大手筆逆回購

由於央媽普降甘霖，短端利率表現平穩，今日上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜品種與前一日持平，報1.438%。7天Shibor下行1.2個基點，報1.98%。從回購利率表現看，短線出現明顯的上漲，DR007加權平均利率上升31.58%，至1.9737%，低於政策利率水平。上交所1天國債逆回購利率（GC001）上升23.95%，至2.665%。

仔細觀察，在6月前18個交易日裏，央行連續16天開展了100億元的逆回購操作。直至6月24日，央行將操作規模上調至600億元，27日進一步上調至1000億元，28日則調整至1100億。

對於近期央行提高逆回購操作量的這一情況，中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，4月以來，受全面降準、央行上繳結存利潤、結構性貨幣政策工具持續發力、實體融資需求偏弱等因素影響，市場流動性一直處於較爲充裕的狀態，各期限資金市場利率和同業存單利率均處於較低水平，脫離政策利率中樞運行。但從上週開始，受半年末時點考覈、地方政府債券密集發行以及稅期走款高峯等因素影響，銀行間資金面邊際收斂，主要回購利率有所上行。 因此，央行通過逆回購等短期政策工具向市場補充流動性，有助於維穩半年末流動性和市場穩健寬鬆預期，引導銀行加大信貸投放和滿足流動性等監管指標要求。

東北證券分析師沈新鳳認爲，6月新增專項債發行規模破萬億，6月15日和25日前後因專項債發行放量資金面有所擾動，但鑑於當前資金供給依然充足，DR007整體依然低於政策利率。展望7月，鑑於國債到期量較大，且專項債發行量偏小，政府債對銀行間流動性的抽取效應相對有限，經測算7月流動性缺口不大，在寬貨幣基調之下，預計7月資金面總體將維持平穩。

7月資金面或繼續維持寬鬆

對於接下來的總量是否繼續寬鬆，沈新鳳表示需關注財政政策。下半年貨幣政策的核心目標錨來自於兩點：其一，維護流動性的合理充裕，保障市場預期平穩；其二，配合財政政策（如果下半年財政發行特別國債，或者提高赤字，資金面轉向，則貨幣政策需主動作爲）。貨幣如繩，可拉不可推，當前貨幣政策已經發力充足，資金面供給較爲充裕，松資金面加弱基本面，容易造成資金堆積於金融體系進行空轉。短期來看，當前財政政策發力應是主角，貨幣政策需維護資金面合理充裕，但無需大水漫灌。OMO和MLF及1年期LPR政策利率調降必要性不強，但爲定向寬信用，5年期LPR利率仍存調降空間。 7月主導銀行間流動性的核心因素仍爲財政存款變化，7月爲繳稅大月，加之留抵退稅基本結束，財政收入將對流動性造成一定抽取效應，但受疫情和房地產投資疲軟影響，公共財政收入基數和政府性基金收入下降。疊加財政支出的持續發力，財政收入造成的缺口較爲有限。

“7月非季節性取現或貸款高增大月，故現金漏損和銀行繳準對流動性的收攏作用有限，7月流動性缺口不大，爲3529億元，其中有1600億元爲公開市場操作到期。具體來看，五因素中財政存款預計回籠2539億元，公開市場操作將抽取1600億元，M0、庫存現金方面將向銀行間市場抽取約200億元，銀行繳準方面或將釋放810億元，外匯佔款小幅波動。”沈新鳳補充道。

6月政府債發行節奏加快，但財政發力補充流動性，超儲率或升至1.5%左右；7月政府債發行壓力預計不大，財政存款或繼續投放流動性，7月資金面料繼續維持寬鬆。 安信證券池光勝表示，往後來看，寬貨幣還會延續，雖然寬信用、寬財政和房地產放鬆在政策方向上不利於債市，但政策作用難以快速有效釋放出來，經濟恢復進程預計較慢，當前債市風險可控但機會也有限，我們繼續堅持利率債“震盪爲主+擇時交易”和債市“票息爲主+交易增厚”的策略觀點。