本刊編輯部/齊永超

在“寧王”於6月22日落地的定增中，高瓴耗資30億獲配超700萬股。這是高瓴第二次參與“寧王”定增，截至6月27日，高瓴參與的此次定增浮盈超10億元。值得一提的是，在之前寧德時代的第一次定增中，高瓴以百億資金投入其中同時也浮盈了百億以上，如今高瓴還會複製之前的“暴利”嗎？

高瓴30億參與“寧王”定增 投資金額相比第一次縮水7成

“寧王”二次定增落地，高瓴獲配近732萬股。6月22日，自寧德時代上市以來的第二次定增項目落地，最終確定22名認購對象，發行價格爲每股410元，募資450億元。

高瓴旗下的HHLR管理有限公司-HHLR中國基金獲配731.70萬股，獲配金額近30億。值得一提的是，高瓴曾在2020年7月寧德時代的第一次定增中同樣耗巨資參與，當時的發行價格爲161元/股，募資總額約197億元，其中，高瓴認購100億元。

表1：寧德時代兩次定增募投資金情況  數據來源：Wind

從“寧王”的兩次定增來看，其中存在一些相同點和差異。

如僅從募投項目本身來看，相同點爲兩次募資均以擴充產能爲主，如本次定增募投項目中包括4個生產基地，分別爲福鼎時代鋰離子電池生產基地項目、廣東瑞慶時代鋰離子電池生產項目一期、江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發與生產項目（四期）、寧德蕉城時代鋰離子動力電池生產基地項目（車裏灣項目）。

第一次定增則主要爲聚焦湖西鋰離子電池擴建項目、江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發與生產項目(三期)、四川時代動力電池項目一期、電化學儲能前沿技術儲備研發項目，另外還包括一項補充流動資金項目。

值得一提的是，本次定增因原定增預案調整，原93億元的補充流動資金項目被去除。

在這種情況下，也並未妨礙機構對“寧王”二次定增的關注。進一步梳理來看，定增名單顯示，除了高瓴爲連續兩次的參與機構，其餘兩次均參與的機構還包括瑞士聯合銀行集團、摩根大通證券有限公司、國泰君安證券股份有限公司、摩根大通銀行。

不過，從機構定增的金額、名次來看，卻發生了巨大的變化。

如在“寧王”首次定增中，高瓴資本認購100億元，約佔197億元總募資額的5成，且位居第一。

在本次定增中，高瓴認購金額爲30億元，佔450億元募資總金額的6.67%，且排名降至第五。由此來看，本次定增寧德時代，高瓴不再是“主導者”。

表2：高瓴兩次參與寧德時代定增情況 數據來源：Wind

股價和估值走到新節點 “寧王”成本端壓力同樣不小

從高瓴兩次參與“寧王”的定增時間點來看，從“寧王”本身而言，其估值狀態、業績及裝車量規模等基本面數據均出現了一些變化。

首先從估值水平來看，寧德時代目前估值相較於首次定增時小幅下降。據Wind數據顯示，本次定增時，即6月第四周（6月20日~6月24日），寧德時代的平均估值（TTM，下同）爲79.01倍。對比來看，首次定增時點即2020年7月底，寧德時代的平均估值約爲104.83倍。

另外，股價與市值體量也存在較大差距，如首次定增時，寧德時代股價在170元~200元，市值爲4000億元，目前股價上漲至超過500元，市值超過1.2萬億元。

附圖 寧德時代估值水平、股價  數據來源：Wind

另外，從裝車量、收入規模來看，當前對比前兩年均出現相對提升。

如據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，2020年7月，寧德時代的當月裝車量爲2.26吉瓦時，2020年全年爲31.32吉瓦時。對比來看，最近的5月份，寧德時代的裝車量數據上升至8.51吉瓦時，今年1~5月，寧德時代累計裝車量爲39.1吉瓦時，超過2020年的全年裝車量。

隨着業務規模增加，寧德時代的業績水平也迎來大幅提升。據Wind數據統計顯示，2020年第三季度，寧德時代營業收入爲126.9億元，2022年第一季度的營業收入則上升至486.78億元。

但值得一提的是，與2020年第一次定增的時點相比，鋰電池材料價格大幅上漲，從今年一季度的財務指標來看，鋰電池企業受成本壓力增加影響，毛利水平承壓明顯。如氫氧化鋰、碳酸鋰價格目前分別爲46.7萬元/噸、46.3萬元/噸，相較於2年前同期，漲幅均高達10倍。

首次定增“寧王”已套現60億 本次浮盈10億

通過首次定增“寧王”的情況來看，高瓴可謂盈利豐厚。

從2020年的首次定增來看，鎖定期爲6個月，2021年2月4日迎來解禁，當日，寧德時代股價報收388.50元，高瓴當時持倉寧德時代的市值增加至241億元，其間，寧德時代股價相較於發行價161.00元上漲了1.41倍，高瓴至此浮盈141億元。

之後，高瓴逐步減倉。據Wind數據統計顯示，自2021年一季報新進入寧德時代前十大流通股股東以來至今年一季度，高瓴共對寧德時代進行了3次減持。如去年第二季度，高瓴減倉798.94萬股至4480.56萬股；三季報減倉219.88萬股至4260.69萬股。今年第一季度，高瓴減倉寧德時代376.50萬股至3884.19萬股。

表3：高瓴首次定增寧德時代後的調倉情況  數據來源：Wind

按照寧德時代去年第二季度、第三季度以及今年第一季度的股價成交均價測算，其間，高瓴合計套現超過60億元。此外，截至今年一季度末，寧德時代收盤價報收512元，高瓴的持倉市值爲198.99億元，仍有百億的浮盈，疊加套現的金額，高瓴首次定增“寧王”盈利遠超百億。

值得一提的是，與首次定增“高位減持”相對，高瓴第二次定增更像是在“低位吸籌”，但高瓴參與寧德時代的第二次定增後，同樣在短期帶來了“賺錢效應”。觀察來看，寧德時代6月27日的最新收盤價爲549元，按照高瓴獲配731.70萬股測算，最新市值已增至40.17億元，浮盈超過10億元。

表4：高瓴本次定增寧德時代情況 數據來源：Wind

那麼，向未來去看，第二次定增寧德時代，高瓴還會複製首次定增那樣的“暴利”嗎？這一切都有待時間來揭示。