圖片來源：視覺中國

文/ 徐曉彤

6月27日上午，騰訊控股股價一路上漲，中午一度超400港元，漲幅超 4%。但上漲勢頭被一則消息打斷，午後直線跳水，振幅超5%。截至6月27日收盤，騰訊控股報378.2港元/股，跌1.56%。

這則讓騰訊回落翻綠的消息是，公司第一大股東Naspers將出售騰訊股份，以籌集其回購計劃所需資金。

公告顯示，Naspers集團預計每天出售的公司股份數目將佔公司股份之每日平均成交量的一小部分。例如，若Naspers集團在過去三個月內在符合歐洲監管限制的前提下執行回購計劃，每天出售的公司股份平均不會超過公司股份之每日平均成交量約3-5%。

與騰訊股價下跌相反，Prosus（該公司由Naspers擁有大多數股權）及Naspers股價雙雙大漲。6月27日，Prosus在收漲13%，Naspers收漲20%。

這並非該公司第一次出售騰訊股份。消息之所以令人意外，是因爲在2021年4月Prosus剛完成第二次對騰訊的減持，將持股比例從30.9%下降到28.9%，並且承諾至少未來三年內不會再出售任何騰訊股票，而如今不過一年。

大股東的減持對騰訊的影響是直接的。Naspers於2018年3月首次減持，當時它已投資騰訊達17年之久。在當年減持消息傳出後的半年裏，騰訊股價幾乎跌去了一半。當時Naspers同2021年一樣，做出了至少未來3年不會進一步出售股份的承諾。

能夠看出，2021年的減持是Naspers卡着三年的承諾期限進行的，而這次Naspers食言了。

但無論如何，馬化騰對Naspers始終心存感激。如今坐擁上億用戶，改變中國人生活方式的騰訊，在2001年還是一家成立不滿三年且面臨倒閉的小公司。OICQ（之後改名爲QQ）是當時騰訊唯一的產品，也是吞金獸般的存在。用戶數量上漲迅速，公司需要負擔服務器和技術的提升成本。但是之前融資得到的220萬美元已被消耗殆盡，亟需找到二次融資。

但那時正逢納斯達克市場崩盤，中國互聯網行業陷入寒冬，找錢並不容易。騰訊的虧損讓最初兩家投資方IDG和香港盈科也打起了退堂鼓。馬化騰一度想要賣掉QQ，但彼時無人知道這一具備潛力的產品如何變現，因此沒有人願意接手。騰訊一直在生死線邊緣遊走，而正在此時，Naspers出現了。

Naspers是一家創立於1915年的南非跨國傳媒集團，總部位於開普敦，旗下有數十家報刊。非洲“付費電視之父” 庫斯·貝克在1997年接管了這家公司。他頗具遠見地意識到傳統報業正在走向衰落，而互聯網纔是未來。於是，從那時開始，Naspers旗下的投資部門MIH開始在全球範圍內尋找有潛力的互聯網創業公司。

MIH中國業務發展副總裁網大爲（David Wallerstein）是在無意之中發現的騰訊。爲了發掘值得投資的互聯網公司，他每到中國的一個城市，就會去當地的網吧觀察年輕人用哪些軟件。他發現所有網吧電腦上都掛着OICQ，並且他在溝通業務時拿到的名片都印有OICQ號碼。這讓網大爲嗅到了這個軟件背後公司的潛力。於是他踏入了當時位於華強北創業園中的騰訊辦公室。

雙方經過談判，MIH最終豪擲3200萬美元投資騰訊。在救活騰訊的同時，它也成就了投資史上最偉大的投資之一。截至2018年Naspers第一次出售騰訊股份，其收益增長達4950倍；2021年第二次出售時，回報率已高達7800倍。能與這筆投資相比的，只有2000年以2000萬美元入股阿里巴巴的孫正義。

成爲大股東的Naspers給予了騰訊足夠的信任，只享受分紅的權益，而並沒有將控制權攬到手中。也正因如此，騰訊在馬化騰和其團隊的帶領下得以發展到如今的規模。

Naspers對於自己的遠見與長期主義頗感自豪，官方在首次減持前曾表示：就連馬化騰本人也會時不時減持，但Naspers自從買入騰訊股份開始，便只拿分紅，從來沒有賣出過一張騰訊股票。

Naspers開始減持並非毫無徵兆。庫斯·貝克於2014年正式卸任CEO職位，由鮑勃•範•迪克接任。新任CEO做出的投資大多收益不佳。同期，微信不斷完善自身功能，推出了虛擬紅包功能，微信支付使用人數飆升，進一步提升了騰訊在互聯網行業中的領先地位，其股價也隨之加速上漲。

坐擁騰訊最多股權的Naspers雖因此收穫了豐厚收益，但也讓其自身股價與騰訊股價折讓越來越大。Naspers股東開始對此現象表示不安，並向董事會施壓，要求賣出部分騰訊股票以鎖定收益。

Naspers業務開始出現分化：盈利的騰訊和虧損的其他投資。其主業的虧損每每都由來自騰訊的分紅補足。2017年時，有媒體發文指出，Naspers對騰訊“上癮”般的依賴是不健康的。第二年，Naspers便開始了對騰訊的減持。

Prosus與Naspers的股價較其所持有資產價值一直處於折價狀態，這是該公司的長期心病。經歷過去一年的寒冬後，Prosus來自非騰訊業務的交易利潤都出現下降，股價接連下跌，進一步加大了折價幅度。而解決這一問題最直接的辦法便是賣出持有的騰訊股票，並回購Naspers和Prosus的股票。

鮑勃•範•迪克表示，“只要折價仍在高位，我們就會繼續這樣做。這是一個解決市場效率低下問題的一劑猛藥，但也讓我們保留了對全球最好公司之一的敞口。”

但騰訊要面對的是，在未來的日子中，股價每達到高點，都隨時可能要面對大股東減持的“當頭一棒”。Naspers的無奈之舉，可能會讓騰訊面臨長期挑戰。值得注意的是，騰訊受反壟斷政策審視最黑暗的時期已經過去，隨着相關政策的落地，未來形勢已逐漸明朗。關於修改反壟斷法的決定已於6月24日表決通過，自2022年8月1日起實行。市場規則即將邁入新週期，大型互聯網公司只要根據新規則及時進行調整，不穩定因素會日益減少。

因此，Naspers官方給出“籌集回購計劃所需資金”的減持原因是可信的，而非認爲騰訊上升空間見頂。

從長期主義的角度看，騰訊和一衆中國互聯網公司們在經過重錘後依舊具備潛力。近期，分析師們的口徑也較年初發生了轉變。今年3月，摩根大通科技分析師Alex Yao及其研究團隊發佈報告稱，中國互聯網股票“不可投資”。這一認定引發了2000億美元規模的拋售。

而在上個月，Alex Yao轉變了看法，將7家中國互聯網公司的評級從“減持”上調至“增持”，並將幾家公司的評級上調至“中性”。他並不是唯一一位重新評估的分析者。最近幾周，來自高盛、美國銀行、傑富瑞集團和花旗銀行等20家主要投資機構的分析師都開始看好中國一度陷入黯淡的股市前景。高盛中國策略師劉金華Kinger Lau表示，中國股市最糟糕的時期可能已經過去。

今日，摩根士丹利發佈的研究報告中，予騰訊“增持”評級，目標價450港元。該行預計，此次減持是爲了收窄每股資產淨值折讓的行動，而並非對騰訊業務營運感到擔憂，也在聲明中表示對長期前景充滿信心。但由於拋售壓力存在，短期負面影響將揮之不去。

就目前已有信息來看，騰訊正在尋找新的突破口。

在宣佈被減持的同一天，在“SPARK 2022”發佈會上，騰訊遊戲推出遊戲科技概念，發佈了40餘款產品與內容。騰訊高級副總裁馬孝軼透露，公司最近已成立了軟硬一體的XR業務線。在一定程度上，這一消息算是一種利好。相關技術的進步不僅有望使騰訊進一步強化遊戲業務的優勢，也能爲To B的應用場景提供更多可能。騰訊正努力擺脫此前市場的陰霾，截至目前，它並未遭遇最壞的結果。

在騰訊過去的發展歷程中，經歷過大大小小不少的挑戰。反壟斷是其中較爲嚴峻的一次。相比之下，此次被大股東減持便顯得沒那麼嚴重了，特別是將其放入二十餘年的時間跨度中來看。（來源：財富中文網）