與2020年同期相比,歌爾股份智能硬件的增速從上年同期的107.34%下滑至2021年85.87%,已有放緩之勢

是什麼讓千億市值的歌爾股份有限公司(下稱歌爾股份,002241.SZ)一天內市值蒸發129億元?

6月22日,歌爾股份開盤出現直線下跌,20分鐘內即閃崩跌停。截至收盤,歌爾股份封住跌停板,收於34.09元/股,跌幅爲10.01%,創下公司今年以來股價的最大跌幅。

業內有分析認爲,該公司股價閃崩或與當日流出的一則預測信息有關。6月22日早間,天風國際證券分析師在社交媒體平臺上發佈了一條針對Meta(META.O)的VR產品出貨量預測。其將2022年元宇宙硬件的出貨量預測削減了40%,從1000萬—1100萬降至700萬—800萬。此外,Meta還推遲了2024年之後的所有新頭顯/AR/MR硬件項目。

而歌爾股份正是Meta VR設備的代工企業。2020年7月,該公司拿下了Meta旗下虛擬現實廠商Oculus的新一代VR設備獨供大單。

2022年第一季度,受益於VR虛擬現實、智能遊戲主機等產品銷售收入增長,歌爾股份智能硬件營收錄得101.44億元,同比增長125.05%,佔比超過總營收的50%。並且,該公司還預計在2022年半年度業績中,將實現歸屬於上市公司股東淨利潤20.77億元—24.23億元,比上年同期增長20%—40%。而如果前述分析師預測爲真,就意味着公司經營業績將受到較大影響。

對於股價跌停,歌爾股份當日對外回應稱,目前生產經營和訂單情況都比較正常,主要業務進展也符合預期,沒有任何調整半年度業績指引的計劃,按慣例會考慮在半年報時給出三季度的指引。

但市場對此澄清似乎並不認可。6月23日早盤,歌爾股份繼前一日閃崩跌停後再度走弱,盤中一度跌超8%。截至6月24日收盤,該公司股價才稍有回調,微漲2.7%,收於33.47元/股,總市值爲1143億元。截至6月28日收盤,歌爾股份收於33.28元/股,股價處艱難爬坡狀態。

《投資時報》研究員注意到,除了消息面引發歌爾股份股價波動外,該公司還存在主營業務收入增速放緩、對大客戶依賴度過高、存貨及負債壓力加大等情況。針對上述問題,《投資時報》研究員電郵溝通提綱至歌爾股份相關部門,截至發稿尚未收到公司針對具體問題的回覆。

2022年以來歌爾股份股價走勢情況(元/股)

VR業務將成爲業績增長關鍵

公開信息顯示,歌爾股份成立於2001年6月,2008年5月在深交所上市,主要從事聲光電精密零組件及精密結構件、智能整機、高端裝備的研發、製造和銷售。

從各業務線來看,歌爾股份營業收入主要由智能硬件、智能聲學整機以及精密零組件三部分構成。其中,該公司爲蘋果Air Pods代工業務屬於智能聲學整機業務,VR類產品則被包含在智能硬件業務分類下。

要知道,歌爾股份從聲學、光學等精密零組件起家,因代工蘋果Air Pods,該公司成爲“果鏈”企業,並逐漸成爲市值千億的消費電子和智能終端的代工廠商龍頭企業。

但進入2021年,歌爾股份智能硬件業務錄得收入328.09億元,佔總營收比爲41.94%,該業務收入首次超過了智能聲學整機業務,成爲該公司第一大主力業務。不難發現,在逐漸降低對蘋果依賴的同時,歌爾股份成功將業務轉型綁上了元宇宙概念。該公司董事長姜濱此前曾透露,歌爾股份目前已經佔據全球中高端虛擬現實頭顯出貨量70%以上的份額。

然而,業內有分析指出,VR/AR設備所依託的產品生態,尚無耳機所依託的智能手機成熟,普及率和智能手機不可同日而語。並且,隨着Meta在元宇宙硬件業務方面的收縮調整,歌爾股份AR/VR業務可能會受到一定的壓力。

《投資時報》研究員注意到,與2020年同期相比,該公司智能硬件的增速從上年同期的107.34%下滑至2021年85.87%,已有放緩之勢。

此外,據最新財報披露,歌爾股份在今年一季度出現了增收不增利的情況。期內該公司實現總營收爲201.12億元,同比增長43.37%;錄得淨利潤爲9.05億元,同比增長-7.18%;歸屬於母公司股東淨利潤爲9.01億元,同比增長-6.71%。

2021年歌爾股份各業務板塊收入情況(元)

代工業務導致毛利率下滑

事實上,歌爾股份股價已不是第一次因“大客戶砍單”消息閃崩。

今年3月29日,有消息稱,蘋果2022年將對Air Pods砍單,減少數量在1000萬臺以上。受此影響,該公司當日股價盤中一度觸及跌停,最終以7.7%的跌幅收盤。

市場對外界消息如此敏感的原因,或許與歌爾股份近年來對大客戶的依賴程度有關。《投資時報》研究員注意到,該公司的營收大部分集中在前五大客戶手中。

數據顯示,2019年歌爾股份來自前五名客戶的合計銷售金額爲243.44億元,佔年度銷售總額比例高達69.26%。其中,第一大客戶銷售佔比爲40.65%,與第二大客戶的銷售佔比合計52.16%。

而從2020年開始,歌爾股份前五名客戶銷售佔比出現明顯上漲。2020年,該公司前五名客戶合計銷售金額佔總銷售額的比例大幅提升至79.07%,到了2021年,該佔比又增長至86.54%。其中,第一大客戶銷售佔比爲42.49%,較上年的48.08%雖有所回落,但同時其第二大客戶收入佔比卻實現翻倍,前兩名客戶的銷售佔比爲66.09%。這也意味着,如果其中的大客戶出現砍單,該公司的業績收入將會受到嚴重影響。

此外,歌爾股份也無法迴避其作爲代工企業高營收、低毛利的弱勢局面。

從毛利率和淨利率來看,該公司盈利能力在持續走低。Wind數據顯示,2014年至2021年,歌爾股份毛利率分別爲27.43%、24.90%、22.39%、22.01%、18.82%、15.43%、16.03%、14.13%。與之對應的,該公司銷售淨利率也從2014年的13.26%一路降至2021年的5.51%。截至2022年一季度末,其銷售毛利率爲13.72%,淨利率爲4.5%。

值得一提的是,歌爾股份也曾試圖擺脫代工困擾,成爲VR創業公司Pico母公司北京小鳥看看科技有限公司的第一大股東。但由於Pico與Oculus爲競爭關係,或爲保住Oculus的代工大單,2021年8月29日,Pico被出售給了字節跳動。

存貨、負債端承壓

除盈利能力趨弱之外,該公司高額的存貨也面臨着減值風險。從財報上看,歌爾股份的存貨積壓明顯,其存貨從2017年的29.95億元持續飆升至2021年的120.82億元。隨着存貨不斷增長,該公司存貨跌價準備和合同履約成本減值準備在2021年末達到2.29億元。截至2022年一季度末,歌爾股份賬面存貨爲127.89億元,如果接下來消費電子銷量持續萎縮,該公司存貨或將面臨減值的風險。

同時,代工模式也讓歌爾股份背起了“沉重”的資產負債。

《投資時報》研究員注意到,2017年至2021年,該公司資產和負債總額逐年走高,資產負債率呈窄幅波動態勢。截至2021年末,歌爾股份總資產爲610.79億元;總負債爲331.5億,資產負債率爲54.27%。

今年一季度,該公司資產負債率爲50.61%,雖有所收窄,但與同業公司相比仍處於高位。同期,立訊精密(002475.SZ)資產負債率爲61.50%;海康威視(002415.SZ)資產負債率爲34.86%;振華科技(000733.SZ)資產負債率爲32.41%。

截至2022年3月31日,歌爾股份貨幣資金爲101.3億元,短期借款爲62.4億元,該公司流動負債佔總負債比重高達93.93%,短期償債能力承壓。

 

相關文章