需要有更多有意義的疲軟經濟數據印記來使美聯儲脫離其鷹派路線。

美國家庭的超額儲蓄，會打亂美聯儲給經濟降溫的計劃嗎？

根據牛津經濟研究院28日發佈的報告，截至4月，儘管面對價格上漲和利率上升的雙重負擔，美國家庭儲蓄今年暴跌6000億美元，但仍坐擁1.8萬億美元。而阿波羅全球管理公司首席經濟學家斯洛克（Torsten Slok）稱，當家庭和企業部門資產負債表上有如此多的現金做緩衝，需要更多加息才能使經濟放緩。

經濟所受的影響可能最終取決於美國人花掉儲蓄的速度。牛津經濟研究院美國首席經濟學家修頓（Nancy Vanden Houten）表示，在未來幾個月和幾個季度，超額儲蓄的提取速度對美國消費者支出和國內生產總值（GDP）增長將產生顯著影響。該機構預測，到2023年底，家庭的超額儲蓄將從2021年第四季度的峯值2.47萬億美元下降約1.11萬億美元至1.36萬億美元。

投資諮詢公司BCA Research美國債券策略師斯威夫特（Ryan Swift）對第一財經記者稱，在疫情積累的大量超額儲蓄中，美國消費前景樂觀。但與此同時，儲蓄緩衝多集中在高收入者身上，而通貨膨脹正在擠壓其他羣體的購買力。“需要有更多有意義的疲軟經濟數據印記來使美聯儲脫離其鷹派路線。鑑於從現在到7月，通脹數據幾乎沒有時間得到實質性的改善，美聯儲6月加息75個基點的行動提高了7月再加息75個基點的可能性。”他稱。

儲蓄花得會有多快

牛津經濟研究院預測，基線預測下，美國家庭將在2023年底前使用1.1萬億美元的超額儲蓄，儲蓄率平均爲4.4%，而疫情前爲7.5%。如果最終美國消費者只動用了5500億美元儲蓄，儲蓄率爲6%，2022年的實際GDP增長將減少1.2個百分點，2023年將減少0.2個百分點。相反，如果美國家庭能使用2.2萬億美元儲蓄，儲蓄率平均爲1%左右，而相對於基準情景，2022年美國GDP增長將提高2.2個百分點，2023年將提高0.4個百分點。

修頓認爲，未來有多少超額儲蓄被消費，將在很大程度上取決於這些儲蓄的分佈方式。如果剩餘的超額儲蓄集中在高收入家庭，隨着稅收季節的結束，儲蓄可能會下降得更慢。如果這些儲蓄更均勻地分佈在不同收入羣體，那消耗速度可能會更快，因爲中低收入家庭在高通貨膨脹下有更大消費傾向。

美聯儲關於家庭資產負債表的季度數據顯示，在第一季度末，超額儲蓄向高收入家庭嚴重傾斜，收入最高的五分之一家庭持有總儲蓄中的三分之二，僅最高的1%家庭就持有40%。數據還表明，相比疫情前的儲蓄情況，處於底層的五分之一家庭已經出現了儲蓄赤字。

已經用完儲蓄的家庭可能會借更多的錢來維持在高通脹下的支出。然而，最低收入家庭可能既缺乏儲蓄緩衝，又有有限的信貸供應，迫使他們縮減開支，特別是在非自由支配的項目和服務上。美聯儲按收入劃分的家庭資產負債表數據顯示，第一季度消費者信貸增長了7.2%。其中，收入最低的五分之一家庭的增幅爲2.0%，而收入最高的五分之一家庭的未償消費信貸增長了6.7%。

紐約聯邦儲備銀行4月份收集的調查數據顯示，收入低於5萬美元的家庭預計在未來一年增加5.4%的支出，但這一增長完全是由於在必需品上將有更多支出（9%）。這些家庭現在期待在非必需品上的支出會持平。這與其他收入羣體不同，收入在5萬到10萬之間和10萬以上的家庭，預計明年在必需品上的支出將增加6%左右，而在非必需品上的支出將分別增加3%和5%。

消費情緒低落，但支出依然堅挺

根據6月28日數據，美國消費者信心指數跌至98.7，是2021年2月以來的最低值。近30%的受訪者預計今年下半年的商業狀況將惡化，這是自2009年3月金融危機最嚴重的時期以來的最高水平。

儘管情緒低落，消費者幾乎沒有表現出削減開支的跡象。在調查中，表示打算在未來6個月購買汽車或大型電器的比例有所增加。但在創紀錄的高汽油價格和昂貴的機票價格面前，打算在國內或國外度假的消費者減少。

美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）在提交給參議院銀行委員會聽證會的講話中說，美國消費者支出仍然強勁，美國經濟完全有能力應對更嚴格的貨幣政策。他稱，美聯儲致力於將通脹率降下來，並將有更多的加息，只是還沒有對即將採取的行動的規模作出決定。他此前稱，美聯儲將在7月26~27日的會議上，在移動50個或75個基點之間做出選擇，這將使其政策利率接近3%。

鮑威爾說，經濟衰退“當然有可能”，但不是貨幣政策舉措的預期後果。“我們不是要挑起，也不認爲我們將需要挑起經濟衰退，”他說，“我們預計持續加息將是適當的。這些變化的速度將繼續取決於傳入的數據和不斷變化的經濟前景。”

哈佛大學教授、白宮經濟顧問委員會前主席弗爾曼（Jason Furman）也認爲，目前美國家庭的超額儲蓄對消費者來說是能夠消費的大量燃料。如果再算上資產市場，這個數字會更高，因爲2022年的市場下跌還沒有接近抵消前兩年的巨大增長。但是，消費者可以增加支出並不一定意味着他們會增加支出。

“2020年，由於消費者避免了面對面的服務，支出的下降遠遠超過了需要的程度，但支出在2021年未能像收入的超常增長那樣增加。因此，消費者能夠避免在最近收入迅速下降的情況下削減開支。”弗爾曼預計，這種現象仍會持續，至少足以使消費者支出在今年下半年保持大約2%的年化增長率。

斯威夫特告訴第一財經記者：“儘管有強烈的通脹壓力和糟糕的情緒，消費者支出仍然強勁。4月份的個人儲蓄率降至2008年以來的最低水平，而消費者信貸加速，突出了持續的消費意願。我們預計，在疫情期間積累的大量超額儲蓄的支持下，總消費將保持堅挺。這種動態對美國經濟和企業盈利的前景是積極的。”