記者 | 盧奕貝

在美國納斯達克上市不到兩年的名創優品，選擇以雙重主要上市模式再次登陸資本市場。

6月30日，計劃在港交所再上市的名創優品（09896.HK；NYSE：MNSO）啓動招股，擬發行4110萬股股份，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%，最高公開發售價每股發售股份22.10港元，預期將於2022年7月13日上午9時正開始買賣。

名創優品此次全球發售預計募資總額9.08億港元，募資淨額8.02億港元，將用於公司的門店網絡擴張和升級、供應鏈優化和產品開發、增強公司的技術能力和品牌推廣及培育等。

雙重主要上市公司會同時擁有在兩個上市地的同等上市地位，如在其中一個上市地退市，並不影響在另一個上市地的上市地位。由於不同市場之間的資產定價邏輯存在差異，受此影響，雙重主要上市後的兩地股價行情亦相對獨立。此前，知乎便於今年4月選擇這種方式赴港上市。

創立於2013年的名創優品，依靠性價比的產品與加盟模式，用了7年時間於2020年10月15日在美國紐交所敲鐘上市。相比開盤首日63億美元（約合人民幣419億元）的總市值，截止2022年6月29日，它的總市值只有23.87億美元（約合人民幣159.73億元）。

除中概股環境的影響外，名創優品如今所面臨的不確定性也是市場對它持續觀望的原因。

首先是疫情的反覆影響名創優品的線下收入。因爲名創優品的業務過度依賴線下門店，所以當中國及海外出現疫情實體商業受限時，這家公司的業績則會承受巨大壓力。

據招股書，截至2019年、2020年及2021年6月30日止財政年度，名創優品分別實現來自持續經營業務的收入93.95億元、89.79億元及90.72億元，不斷波動。

雖然受益於國際業務的增長及中國本土業務的恢復，名創優品在2021下半年業績有所恢復，但今年捲土重來的疫情令其再度受到重創。

截至2022年3月1日的第三財季，名創優品營業收入爲23.41億人民幣元，同比上漲5.01%；調整後的淨利潤率爲4.7%，較上年同期的6.7%下滑2%。招股書也指出，預計疫情將持續對2022年上半年業績產生負面影響。

圖片來源：CFP

其次是名創優品是否能夠持續擴張。

名創優品在招股書中將門店擴張視作收入增長的“關鍵驅動因素”，從沒停下過擴張的腳步。截至2021年12月31日，公司已有5000多家名創優品門店，3168家位於中國，其中99.3%是加盟商門店；海外門店約有1900家，代理商門店佔比逾八成。公司已經累計進入全球約100個國家和地區。

目前，這家公司仍然過度依賴中國市場。

從門店規模及營收佔比上看，海外市場的貢獻仍遠無法與國內市場相比較。截至2019年、2020年及2021年6月30日止財政年度以及截至2021年12月31日止六個月，名創優品海外市場的收入分別爲30.30億元、29.35億元、17.81億元及人民幣13.41億元，營收佔比分別爲32.3%、32.7%、19.6%及24.7%。

但這類集合店的一大弊端是擴張空間會越來越小。當它越往下沉市場走的時候，能夠開出的門店會越少，因爲在下沉市場核心商圈有限，門店之間距離過近會帶來同類競爭影響加盟商的盈利。這也是名創優品逐漸把目光投往海外的原因之一。

海外營收增速也是名創優品近期愛講的新故事，近半年來這家公司已將門店開去了曼哈頓、紐約等地。財報顯示，截至2022年3月31日的2022財年第三財季，名創優品總營收達23.4億元。其中，國內營收爲18.2億元，同比增長1.9%；海外營業收入爲5.2億元，同比增加17.4%。

因而在名創優品此次赴港上市所募資金用途中，除重視在國內下沉市場拓店外，還計劃將約15%即1.2億港元的款項用於升級和擴大國際市場的門店網絡。

另一個值得關注的要點是，名創優品正在力推的“第二增長曲線”，潮玩品牌TOP TOY是否有成長性。

2020年12月，名創優品推出潮玩新品牌TOP TOY，與此同時，名創優品董事長CEO葉國富也宣佈了公司推出“X-戰略”，意在實現多元化經營，將名創優品轉變成一個新零售平臺，並孵化更多子品牌。招股書引述弗若斯特沙利文報告稱，TOP TOY在2021年的GMV達3.74億元，在中國潮流玩具市場中排名第7。

招股書顯示，2021年下半年，TOP TOY收入2.4億元，截至2021年12月31日，TOP TOY共有89家門店，其中84家爲加盟店。不過疫情或許暫時影響了這個品牌的擴張速度，到2022年3月，TOP TOY只新開了3家店。此前2021年4月，TOP TOY曾對外表示2021年要開100家店。

除了開店之外，TOP TOY需要與頭部品牌泡泡瑪特進行直接較量。這裏除了擴張速度，還需要創意設計、市場營銷和品牌推廣，這些都是需要大量的資金投入。資本市場或許會對TOP TOY有所預期，所以TOP TOY需要在再上市之後證明自己的投資回報效應。

從名創優品對於TOP TOY的投入就可以看到它也有些心急。

爲推動TOP TOY品牌的增長，從2022財年開始，名創優品的銷售和分銷費用（不包括股權激勵費用）持續增加：2022財年Q1爲3.23億元，同比增長40%；2022財年Q2爲3.71億元，同比增長21%。

而此次赴港上市所募資金中，將有約10%即8000萬港元用於進一步推廣和發展TOP TOY，包括投資於營銷活動、供應鏈、探索擴大銷售渠道等，並在不久的將來增加TOP TOY品牌和其他自主開發產品的比例。

財報稱，銷售和費用的增加，是因爲公司繼續加強TOP TOY品牌知名度，及IP產品相關的許可費用增加——只是燒錢營銷是否能幫助TOP TOY真正成長起來仍是未知。