财联社6月30日讯（记者 吴昊）每逢招商证券策略会，市场最津津乐道的一句调侃就是“魔咒又来了”。有网友统计，招商策略会召开前一日或首日，大盘下跌发生的概率高达90%。就在昨天，各社交媒体上也渲染着浓厚的“魔咒”氛围。

今年的招商证券中期策略会时间选在了6月30日，正值上半年行情收官。随着指数的全线收红，各主要指数涨超1%，也让魔咒被成功打破。

不过，上半年几大主要指数均为下跌，创业板以15.41%的跌幅领跌。

2022年A股下半场如何演绎？在招商证券举办的2022年中期策略会总量论坛上给出的观点是：A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出“√”的概率进一步提升。曾于4月22日发朋友圈，立下“现在就是底”flag的首席策略分析师张夏，又持有哪些新观点？

张夏在策略会上谈到，下半年，随着消费和投资需求的改善，我国经济将会逐渐从下行期走向复苏期。他强调，当前流动性十分充裕，对A股估值产生正面支撑，体现为流动性驱动的特征。后续随着稳增长政策进一步落地，基建和制造业的融资需求边际回暖，地产销量亦边际改善，新增社融增速有望震荡走高，体现为社融驱动的特征。

张夏认为，当前新结构已逐渐开始重塑，过去两年占优的大盘成长风格将会逐渐让位中小、价值风格。行业配置主线将沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。建议关注地产链回暖，社融改善利好的银行、保险等板块，以及疫情后困境反转的领域。

针对近日大热的券商板块，招商证券非银金融首席分析师郑积沙在今日策略会上谈到，预计证券行业全年营收和利润有望走出先抑后扬的趋势，行业利润逐季改善趋势显著。预期业绩均衡和具有高成长性的公司可以穿越周期。

A股或延续震荡上行，全年有望走出“√”

2022年上半年A股市场波动加大，低估值价值指数整体抗跌，成长指数跌幅居前，但成长股内部分化巨大，整体呈现出市场先跌后涨、景气驱动、行业结构明显分化的走势。

进入下半年，全球与中国经济将维持怎样的走势？A股后市如何展望？

招商证券首席策略分析师张夏在作题为《开启新周期，重塑新结构：A股2022年下半年投资展望》的分享时表示，下半年，随着消费和投资需求的改善，我国经济将会逐渐从下行期走向复苏期。全球则从滞胀期逐渐进入衰退期，美债收益率见顶在望。

在此背景下，张夏认为，下半年A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。

张夏谈到，今年年初开始，由于经济迎来新的下行动力，因此流动性明显放松，超额流动性和M2增量增速明显提升，金融机构和实体部门的流动性明显改善。但是，到今年的5月，尽管新增社融增速已经明显改善，但是新增中长期社融增速依然为负。

当前流动性十分充裕，银行间利率和理财产品利率加速下行，对A股估值产生正面支撑。体现为流动性驱动的特征，后续随着稳增长政策进一步落地，基建和制造业的融资需求边际回暖，地产销量亦边际改善，下半年新增社融增速有望震荡走高。去年下半年盈利基数较低，自2021年三季度开始A股盈利将会进入上行周期。

全球方面，美联储持续紧缩打击需求，欧美发达国家将会从滞胀走向衰退，大宗商品价格高位回落，随着美联储加息逐渐落地，利率中枢下移。但是人民币有望保持相对强势，吸引外资流入，对A股外部流动性产生正面支撑。在内外因素同时改善背景下，A股将会在下半年保持震荡上行的走势。

关注“扭亏阻力位”，资金面决定大幅上涨概率较低

如果新一轮周期开始，是否是新一轮大牛市？张夏表示，要回答这个问题，首先要回答什么是牛市，“A股的牛市，是说指数持续震荡上行、创新高。”其次则需要回答大牛市形成的原因。

张夏谈到，一般而言，要出现指数大级别的上涨，需要居民资金的加速入市，过去20年，能称得上大牛市的，2006-2007年，2014-2015年，2020-2021年，差不多七年一次，且都伴随着居民增量资金的加速入市，形成了资金的正反馈。

但是，在牛市结束之后，往往又会经历一段时间的大幅下跌，所以在2008年，2015年，2022年（七年一次）都发生了较为明显的短期调整，半年之内跌幅超过30%。至此之后，市场开始企稳回升，却很难形成新一轮大牛市，尤其是修复到上一轮牛市中居民资金加速入市的平均成本线之后，市场就会出现明显的阻力。

“因为大量的投资者，会选择‘回本’之后，减仓或者赎回产品，形成所谓技术上的‘阻力位’，市场在这个位置附近，很难再大涨，而是以结构性行情为主。这种效应我们称之为牛市后的‘扭亏阻力位’效应。”张夏表示。

基于此，张夏提到，考虑到刚刚经历2019-2021年的居民资金加速入市，市场的“阻力位”效应非常明显，形成增量资金正反馈的概率相对较低，市场大幅上涨的概率较低，更多的是类似2016-2017年一样的震荡上行走势。在未来两年，新的投资结构将会逐渐形成。

他认为，2019年开启的牛市周期中，大类行业表现最好的就是配置比例最高的消费服务和中游制造（主要是新能源），最弱为金融地产、公用事业和医疗保健；风格表现最好的为大盘成长，最弱为大盘价值和小盘价值。

站在当前看未来两年，最有希望占优的大类行业是可能会在金融地产、医疗保健、上游资源、TMT中出现；最有希望的风格是大盘价值、小盘价值。

证券行业上半年预计净利润减少31%

另一值得关注的是，券商板块在今年4月末迎来“黄金坑”后，5、6月以来，从政策、疫情、经济以及市场来看，板块已迎来反弹，景气度呈现明显改善。尤其是6月以来，券商板块呈现深蹲起跳，截至6月30日，券商板块上涨9%。

招商证券非银金融首席分析师郑积沙在当日策略会上表示，如果对证券行业的各项业务作展望，他认为，除经纪、信用、投行业务可能有一定幅度的改善，预期二季度景气度同比均有下滑，但环比则有所改善。

预计二季度券商营业收入1050亿元，同比减少15%；归母净利润合计333亿元，同比减少25%；预计2022上半年实现营业收入1641亿，同比减少24%，归母净利润525亿，同比减少31%。

展望三四季度，郑积沙预计，证券行业景气度将进一步回升，行业利润逐季改善，预计2022年归母净利润同比减少25%，全年营收和利润有望走出先抑后扬的趋势。

郑积沙强调，同比减少25%的数字并没有看上去那么悲观，“今年其实上整体经济不那么好，在这个背景下，证券行业还能维持一个相对体面的业绩，和银行与保险相比已经是一个难能可贵、不可多得的行业的表现了。”

分结构来看，郑积沙表示，行业整体呈现几大重要趋势值得关注：一是机构业务快速发展；二是行业分化加剧，强者更强；三是财富管理长期向好趋势不改。

展望下半年券商行业经营情况，郑积沙认为，当前市场赚钱效应较强，下半年预期增量资金入市。同时，行业内公司业绩可能进一步分化，机构业务占比较高券商韧性较强，浮动管理费难以获得，基金对净利润贡献可能同比较大幅下滑，预期业绩均衡和具有高成长性的公司可以穿越周期。