美歐英央行三巨頭齊聚，加息週期下政策立場有何不同？

來源：中國金融四十人論壇

當地時間週三，歐洲央行年會在葡萄牙辛特拉揭幕，美聯儲主席鮑威爾、歐央行行長拉加德、英國央行行長貝利受邀出席歐央行年度貨幣政策論壇並發表講話。

鮑威爾認爲，持續通脹是經濟的巨大威脅；拉加德則稱，低通脹時期很難重現；貝利承認，英國經濟處於拐點，民衆收入受到衝擊。

鮑威爾：無法承諾軟着陸

美聯儲主席鮑威爾當天在發言中表示，加息可能會過度放緩經濟，但更大的風險是持續的通貨膨脹。

談及經濟“軟着陸”時，鮑威爾表示，“我們認爲，在保持強勁的勞動力市場的同時，有辦法實現2%的通脹率”。隨後他很快補充道，“我們不能保證能做到這一點。很明顯，這將是一件非常具有挑戰性的事情，但通脹持續時間越長，公衆對通脹的預期就越不穩定，通往所謂‘軟着陸’的道路變得更具挑戰性。”

此番表態與上週鮑威爾出席美國國會聽證會時的發言類似，他當時在面對參議員沃倫有關持續加息恐將經濟“推下懸崖”的質疑時表示，（衰退）當然是一種可能性，考慮到地緣衝突和大宗商品價格以及供應鏈的問題，能否實現經濟軟着陸在某種程度上取決於美聯儲無法控制的因素。

美國商務部週三公佈的數據顯示，一季度國內生產總值GDP終值下滑1.6%，較二讀數據下修0.1個百分點。隨着美聯儲積極收緊貨幣政策以抑制通脹，經濟衰退的擔憂有所上升。目前華爾街機構已經將二季度經濟增速下調至1%以下。結合5月份零售額下降，房屋開工和建築許可下降，6月份消費者信心創16個月低點，技術性衰退的風險正在增加。美國銀行預計，受到金融環境收緊的影響，到2023年下半年，美國GDP增速將放緩至接近零的水平。總體而言，明年發生衰退的可能性爲40%。

不過鮑威爾對當前的經濟健康狀況仍持樂觀態度。家庭和企業的狀況非常良好，勞動力市場“非常強勁”。“我們（利率）是否有可能走得太遠？當然有可能。但我不同意這是經濟面臨的最大風險。”

他隨後透露，美聯儲需要“很快”將其基準政策利率區間提高到限制水平（中性利率）。“最大的政策失誤將是未能恢復價格穩定，美聯儲不會允許從低通脹環境過渡到高通脹環境。如果你開始看到長期通脹預期嚴重脫錨，那時你就已經落後了，我們現在還沒有，美聯儲正在做需要做的事情，以確保自己不會落後。”

拉加德：低通脹時代一去不返

拉加德表示，疫情之前的超低通脹時代不太可能重現，準備在未來6個月內“逐步”加息，以應對“頑固的高通脹”。

拉加德稱，經濟復甦正在進行，尤其被服務業推動。歐央行有望在7月起的第三季度加息兩次，如果需要必須準備好更多行動，同時應逐步加息以應對高度不確定性。她隨後否認加息50個基點的可能性被完全取消，並稱“隨着不確定性消退，歐央行可能會更果斷行動”。

烏克蘭局勢造成的能源危機令歐洲地區面臨着巨大的物價壓力。4月歐元區消費者物價指數（CPI）已經達到創紀錄的8.1%，食品和能源價格繼續構成消費者開支壓力的主要部分，由於許多歐元區國家的生產者價格指數（PPI）遠高於30%，總體CPI的風險仍然明顯向更高的價格方向發展，尤其是在歐元持續疲軟的情況下。週三，歐元/美元下跌0.7%，失守1.05關口。

西班牙統計局29日公佈的數據顯示，6月份該國CPI同比增長10.2%，創下37年來的新高。目前市場預計，週五公佈的5月歐元區CPI將繼續刷新紀錄高位，達到8.3%，這可能會引發更多呼籲對利率採取更大膽行動的聲音。不過激進加息和停止資產購買意味着債券市場面臨巨大風險，尤其是在意大利等高負債經濟體。

拉加德提及，7月歐央行會議將考慮阻止歐元區各國借貸成本割裂化的新工具。作爲歐元區金融壓力晴雨表之一，隨着加息預期強化，歐元區國債利差6月中旬迅速走闊，歐洲央行兩週前曾舉行緊急會議，表示將“靈活運用”對其流行病緊急購買計劃（PEPP）投資組合中的贖回進行再投資，以維護貨幣政策傳導機制的功能。

最新利率期貨顯示，投資者預計下月將加息25個基點，9月將加息50個基點，年底利率可能升至1%。對於歐央行而言，通脹正在對經濟形成衝擊，最新數據顯示，高物價壓力正在使得消費者削減開支，6月最新採購經理人指數（PMI）顯示，商業信心正急劇下降，新訂單增長停滯不前，經濟壓力或成爲歐央行進一步行動的重要阻礙因素。

英國加息進退兩難

英國央行行長貝利表示，英國央行可以選擇對通脹採取“更強有力的行動”，不排除一個月後的政策會議加息50個基點，前提是“如果有持續跡象表明物價上漲是一個問題”。

英國統計局上週公佈的數據顯示，英國5月份CPI再創40年來新高，達到9.1%。受此影響，英國衡量消費者信心的主要指標GfK在6月份跌至1974年有記錄以來的最低水平。“有跡象表明，通脹的構成正從商品供應衝擊轉變爲能源和食品衝擊，我將其描述爲後疫情時代的供應鏈衝擊。我們會非常、非常、非常仔細地觀察這一點。”他說。

自去年以來，英國央行已經在連續五次議息會議上宣佈加息。目前英國經濟面臨嚴峻挑戰，除了通脹問題，英國脫歐加劇了供應和勞動力短缺，倫敦和布魯塞爾之間的緊張關係在北愛爾蘭問題上近日持續升溫。

這些因素也讓加息路徑存在變數。貝利承認，英國正處於經濟增長的拐點，民衆受到巨大的實際收入衝擊。“除了準備在必要時採取有力行動應對通脹外，央行還有其他選擇。”他在小組討論中表示：“在某些情況下，我們必須做更多的工作。就下次會議而言，我們還有一個月的時間，加息已擺在桌面上。但你不應該認爲這是桌面上唯一的選擇。”

在最近一次的議息會議中，英國央行內部分化進一步加劇，部分委員擔心激進的貨幣政策將影響經濟復甦。即將成爲新任英國央行政策委員會委員的德英格拉（Swati Dhingra）週三表示，英國央行應該逐步採取緊縮貨幣政策的行動，因爲經濟現在的放緩速度似乎比之前想象的要快。