來源：金融時報

伴隨着6月畫上句號，2022年下半年正式拉開帷幕。展望7月，歐洲央行將接過英國央行、美聯儲的加息“接力棒”，無疑是國際金融市場關注的焦點所在——這將是歐洲央行11年來首次加息。6月29日，西班牙統計局發佈的數據顯示，受食品和能源價格上漲推動，6月份該國消費者價格指數（CPI）同比上漲10%，遠高於5月份的8.5%。西班牙通脹高企只是歐元區的縮影之一。事實上，數月以來，歐元區通脹始終居高不下。5月份，歐元區通脹率按年率計算攀升至8.1%，不僅再創歷史新高，且是歐洲央行通脹目標的4倍多。

歐元區通脹數據持續高企，不僅打壓了人們對通脹即將見頂的希望，更是加大了歐洲央行7月大幅加息的壓力。6月30日，接受《金融時報》記者採訪的東興證券海外宏觀分析師康明怡表示，歐洲央行在7月加息幾無懸念，但會否激進加息還存變數。不過，由於歐洲通脹成因複雜，歐洲央行在加息進程上還存在較多掣肘。雖然當前距離7月21日歐洲央行議息尚有時日，但目前來看，歐洲央行7月加息25個基點的可能性更大。

預計在7月之後，歐洲央行9月持續加息的概率也很高。如果歐洲央行中期進一步收緊貨幣政策，這很可能導致歐洲央行的存款利率在今年年內轉變爲正數，這也將標誌着2014年以來歐洲央行負利率時代的終結。然而，歐洲央行加息後續影響不容忽視。一則，因爲歐元區各國的經濟發展並不均衡，有些失業率較高甚至經濟衰退跡象明顯的國家，能否承受得住歐洲央行貨幣緊縮的壓力？二則，在歐元區黯淡的經濟前景下，加息可能會進一步放緩經濟增長，這會否反過來阻礙歐洲央行緊縮力度？三則，近來歐元區多國借貸成本飆升，歐洲央行爲此召開了不同尋常的緊急會議，歐洲央行在7月加息的同時會否出臺新工具應對歐債拋售風險？歐洲央行加息會否導致歐債危機捲土重來？

歐洲通脹壓力飆升

受俄烏衝突影響，能源市場持續動盪，食品價格飆升，5月份，歐元區通脹率按年率計算達8.1%，再創歷史新高。歐洲央行的一份報告稱，儘管歐元區農業規模龐大，但面向歐元區消費者的食品價格至少還將繼續以接近創紀錄的速度上漲一年。另外，在截至2022年4月的一年裏，歐盟化肥成本飆升151%，這意味着食品價格將在2023年繼續上漲。市場人士廣泛預計，未來數月，歐元區食品價格壓力將進一步通過定價鏈影響歐元區的消費者食品價格。另外，從橫向來看，德國、西班牙、比利時、意大利等歐元區成員國通脹無一例外地“爆表”，愛沙尼亞的通脹率甚至創下歐元區最高，達到20.1%。

6月28日，歐洲央行管委及首席經濟學家菲利普·萊恩強調，由於通脹高企與經濟低迷的風險攀升，歐洲央行必須在未來幾個月內保持警惕，必須管理好這兩種風險。一方面，這兩種風險可能促使通脹在更長時間內高於預期；另一方面，加息的確可以降低通脹，但卻會令經濟承壓。因此，接下來的幾次歐洲央行議息會議都有一個非常清晰的願景：歐洲央行既要通過加息擺脫歐元區多年來的負利率，但同時又要充分尊重、充分依賴經濟數據。此外，歐洲央行還要保持政策靈活性，以便在未來幾個月對潛在的變動作出相應調整。

“歐洲的通脹風險要高於美國。”康明怡表示，不過，歐洲通脹受到俄烏衝突的影響更大，例如能源和農產品供應緊缺；但美國的通脹疊加了消費強勁。所以，相對而言，歐洲的通脹更爲單純一些。

7月或加息25個基點

在歐元區通脹“高燒”難退之下，6月9日的歐洲央行利率決議出現“轉折點”：7月1日開始結束每月200億歐元資產購買（APP），7月21日加息25個基點，9月利率決議會議上繼續加息，加息幅度則取決於屆時的歐元區通脹情況。本週，歐洲央行行長拉加德重申，計劃在7月加息25個基點，以開啓持續的加息週期。但不少歐洲央行官員已經提出了更爲激進加息的主張，認爲應當在7月大幅加息50個基點。與此同時，在歐元區經濟已經放緩的背景下，歐洲央行加息決心還是受到部分市場人士的質疑。他們認爲，即便爲了打壓通脹，歐洲央行未必捨得賭上歐元區經濟。

康明怡表示，由於歐洲通脹相對來說比較單純，如果能源和食品價格能下行的話，歐洲通脹風險應該也會有所放緩。從最新的數據來看，雖然其通脹仍處在高位，但比預期的要稍微低一點，這從側面說明歐洲整體經濟中消費並不是特別旺盛，所以，歐洲如果通脹持續高位，其經濟應該會比美國更快地進入放緩甚至衰退的情景中。這也就是爲何最近美元指數一直較爲堅挺，歐洲央行在加息節奏上較爲猶豫的重要原因。

康明怡分析認爲，從當前歐洲特別是北約對俄羅斯的態度來看，能源價格特別是天然氣價格在短期內很難恢復到俄烏衝突或者新冠疫情之前的水平。雖然歐洲現在想要盡力擺脫對俄羅斯的能源依賴，但這將導致其能源成本上升。例如，向美國購買天然氣的成本是明顯要高於向俄羅斯購買的天然氣成本。從這個角度來看，歐洲通脹水平，特別是中期通脹水平將比疫情之前要高，畢竟能源成本在抬升。

“隨着通脹高企，許多歐盟成員國的國債利率也面臨着從負值到正值的風險。”康明怡說，這也就是爲何歐洲央行要討論碎片化工具的一個原因。但這個並不會阻止歐洲央行7月加息，畢竟其現在利率水平非常低，相對於其通脹水平的差值，在歷史上是非常罕見的。現在的變數是，歐洲央行會不會在7月大幅加息50個基點。“到目前爲止，歐洲央行內部已經有兩位官員明確支持7月加息50個基點。”康明怡說，考慮到主張加息50個基點的人數還是比較少，因此目前來看，歐洲央行7月加息25個基點的可能性還是較大的。預計歐洲央行未來還會有1到2次的加息。

加息“後遺症”不容小覷

相對於美聯儲，歐洲央行在加息進程上明顯掣肘更多。一則，歐元區各國的經濟發展並不均衡，不同經濟體對貨幣緊縮的“體感”溫度會有明顯差異。例如，意大利、西班牙、希臘等國家已經出現較爲明顯的經濟衰退跡象，是否能夠承受加息衝擊尚難斷言。而各國失業率不同，例如，法國失業率高達7.3%，希臘失業率高達12.5%，德國僅有5%，其在貨幣緊縮時面臨的痛苦也不相同。二則，歐元區雖然有統一的貨幣，但財政政策方面尚未做到完全統一，這也就導致各國國債收益率存在高低差異，由此存在爆發債務危機的風險。例如，希臘的政府債務總額佔GDP的比重爲193.3%，西班牙爲118.4%，意大利爲150.8%，都超過了一倍。如果歐洲央行停止購買債券和開始加息，這些國家最有可能出現無法足額償還債務的局面。

事實上，即便歐洲央行尚未開啓加息，但數週以來歐洲債市已經出現了拋售潮。6月初，歐洲央行爲此特別召開了不同尋常的緊急會議，並宣佈將開發一種新工具來應對這些風險。然而，市場至今仍不知道該工具何時會投入使用，以及它能在多大程度上緩解國債收益率攀升、融資成本上升的歐盟成員國承受的痛苦。因此，在7月21日的歐洲央行議息會議上，歐洲央行會否宣佈推出新的計劃，讓市場相信歐洲央行對抗“歐元區金融分化”的承諾，也頗受期待。面對市場質疑，6月28日，拉加德堅稱，新工具不僅“有效且適當”，而且包含足夠的保障措施，足以保證歐盟成員國財政政策的穩健運行。

責任編輯：吳劍 SF031