記者 | 周姝祺

做空機構灰熊（Grizzly Research）稱蔚來誇大收入和盈利能力一事近期引發輿論關注，但摩根大通、摩根士丹利等國際大行認爲，灰熊提出的關於蔚來BaaS電池租用服務的質疑，存在誤讀以及概念混淆。

根據灰熊的做空報告，武漢蔚能作爲未合併的實體，可以幫助蔚來提前將BaaS用戶訂閱費納入當期財報、提供一個超額購買電池的第三方以及從資產負債表中移出電池減值費用。蔚來回應表示，報告內容中充滿了大量不實信息和對蔚來披露信息的誤讀。

灰熊認爲，武漢蔚能持有的電池數量應當與蔚來BaaS訂閱用戶數相當。但是，截至2021年9月30日，只有1.9萬名用戶訂閱了BaaS服務，而蔚能汽車持有的BaaS電池數量約爲4萬塊，這意味着有2.1萬塊過剩電池。

對此，摩根大通分析師指出，武漢蔚能發行ABS進行融資時，1.9萬塊電池數量只是全部基礎資產的一部分。武漢蔚能可以利用剩餘電池或未來電池（新的BaaS訂閱用戶）作爲基礎資產，繼續發行更多ABS，以擴大未來的資產組合。

同樣，大和資本認爲做空報告可能不準確。報告估算，鑑於蔚來2020年第4季度至2021年第3季度的8.4萬銷量，以及接近50%的BaaS訂閱率，4萬塊電池數量看起來是可以實現。

花旗銀行表示，蔚來在港交所上市過程中，BaaS的商業模式以及向武漢蔚能銷售電池包的相關收入確認已經得到了盡職調查，並對財務報表進行定期審計。

“我們認爲蔚能的實際用戶數量可能與做空報告假設的1.9萬不同，這種差異可能有正當理由——我們等待蔚來汽車進一步澄清這一點。”

一名接近蔚來的知情人士向界面新聞透露，BaaS商業模式下，蔚來出售汽車給消費者，出售電池給資產管理公司武漢蔚能，總收入與正常售車一致。武漢蔚能則在購買電池後獲得向用戶收取月費的權利，有持續的現金收入。這種模式是得到了審計的認可。

“武漢蔚能董事會有9名董事，只有1名是蔚來指派的；股東會層面，蔚來只有約19%的佔比。因此‘控制武漢蔚能而收入造假’的指控不實。”

汽車行業資深專家投資人張君毅告訴界面新聞，這份做空報告實際上還是需要做一定澄清，理解明確企業BaaS具體運營實質和決策機制。儘管所有企業都傾向於讓財務報表更滿足投資者需求，但是粉飾數字、造假對一個追求持續成功的企業是不可持續。

“等到今後汽車銷量更進一步增長，通過這種左手倒右手的操作，進行蓄水池式的調節，也不現實。其實各大汽車製造商的汽車金融公司也有對應的資產金融處理，很常見。按這些邏輯推論，都有關聯交易嫌疑，有點武斷。”

目前，各大行仍對蔚來給出增持評級。摩根大通表示仍看好蔚來，預計蔚來未來季度銷售額將在2022年第三季度實現約70%至80%的環比增長，並在2022年第四季度實現約30%的增長。摩根士丹利與大和資本同樣給出增持評級。

“雖然行業情緒低迷導致了下跌，但在產品線的幫助下，我們認爲蔚來6月份的銷量上漲以及下半年良好的銷售趨勢將重振投資者對公司運營的信心，並引發股價反彈。”摩根士丹利報告稱。

7月1日，蔚來公佈2022年6月交付量，共交付新車12961臺，同比增長60.3%，創月度交付量新高。2022年第二季度蔚來累計交付新車25059臺，同比增長14.4%，連續9個季度同比正增長，超2022年二季度交付指引。