资事堂 作者 | 徐行

早卖一年，可能少卖了一倍价钱，这就是飞速发展的内地公募基金业。

根据万家基金的最新公告，经证监会核准，公司原股东新疆国际实业将其持有的40%股权转让给山东省新动能基金管理有限公司，股权变更的工商变更登记手续已办理完毕。

此次股权转让后，中泰证券仍持股占比49%，山东省新动能基金管理有限公司持股占比40%，齐河众鑫投资有限公司持股占比11%。

而根据国际实业此前的公告，该笔交易作价为约9.5亿元。据此推算万家基金的估值为23.75亿，与2021年净利润相比，市盈率不足8倍！

这真的是便宜啊！

01

万家基金回归鲁系机构

最新完成交割的万家基金二股东股权，来源是新疆国际实业，交割股权占万家基金的40%。

抄到“底”的是山东新动能基金管理有限公司。

该公司成立于2018年，注册资本200亿元，由当地省财政厅履行出资人职责。

由于万家基金的控股股东中泰证券本身即山东省内金融机构，三股东齐河众鑫亦是山东省内公司。

在其二股东换人后，万家基金的股权事实上全部回到了鲁系机构的手中，成为彻彻底底的山东公司。

02

曾经“五湖四海”

而这可能是它们当年成立时竭力避免的“色彩”。

万家基金原名天同基金，成立于2002年，是“好人举手”制度下首批成立的基金公司。

虽然控股股东是山东的天同证券（曾经的山东证券，后并入齐鲁证券），但该公司早年吸收了上海久事公司和湖南湘泉集团作为共同发起人，股东来源“五湖四海”。

公司的第一批骨干亦是如此搭就，除了董事更多体现股东意志外，总经理是有监管和业内高管背景的专业人士，首批投研骨干由市场化招聘，其中颇多日后响当当的业内大腕。

另外，公司成立之初就注册于上海，办公亦在浦东新区，初时甚至明确定位于主导指数基金，这一系列步骤都凸显的其早年的开放视野和领先定位。

不过，日后随着时间的推移，万家基金的发展跌宕起伏，逐步向着务实而传统的方向发展了。

03

千亿公募机构价值几何？

回头来看，如万家这样的公募管理规模2800亿，去年净利润超3个亿的基金公司，应该价值多少？

直接用利润来估价的话，15倍市盈率就是约45亿估值，20倍市盈率就是约60亿估值，25倍市盈率就是约75亿估值。

15倍市盈率上下是目前国内基金股权的交易“低位区”，“友情价”。通常是给予股份数零散的财务投资者，公司内部员工，或是同一系统内机构股权“友情交易”的情况。

20倍市盈率上下则是目前行业的“中枢价格”，也是一些卖方机构认可的合理估值。

25倍市盈率以上，则是股权的“高位区”，通常这样的股权包含一些其他因素，比如，公司控股权的划转，由合资变为全资，或者股东志在必得，不计代价。

但如万家基金这样的8倍市盈率，确实是近年内罕见的低估值了。

04

卖的太早？

万家基金的股权之所以卖的如此便宜可能有两个原因。

其一是原股东“急于出手”。

其二是交易时间比较早。

先说前者，事实上，在这笔股权交易前，它已经被原股东质押了。而且，随着交易的进行，在交易过户中，还经历了一些波折。

比如，国际实业所持有的万家基金40%股权曾于2021年12月22日被江苏省邳州市人民法院冻结。是因合同争议被有关机构个人提起诉前保全的。

2021年12月27日，经国际实业与对方协调沟通，达成和解，才顺利推进了股权的交割转让。

这足以凸显国际实业当时的财务状况不是特别理想。

后一个方面，从2020年初到2021年末，公募基金经历了快速的成长，但显然，关于这笔股权的谈判集中在成长期的早期。

考虑到万家基金的规模增长在近年是逐步释放的，谈判时间较早可能导致出让股权的二股东，未充分了解股权的升值过程。